普洛医药(基金净值查询050009)

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2022-04-27民生证券股份有限公司对普洛药业进行研究并发布了研究报告《2022一季报点评：疫情短期影响业绩，强资本开支支撑长期发展》，本报告对普洛药业给出买入评级，当前股价为18.73元。

普洛药业(000739)

事件：2022年4月26日，普洛药业发布2022年一季度报告：公司2022年一季度实现营业收入为21.01亿元，同比增长6.85%；归母净利润为1.52亿元，同比减少29.96%；扣非后归母净利润为1.36亿元，同比减少28.30%。

多因素扰动下Q1利润端增长受损，预计Q2将大幅度环比改善。公司2022Q1收入为21.01亿元，归母净利润环比降低21.24%。整体来看，公司2022Q1业绩主要受以下因素影响：1）受疫情管控影响，公司毛利较高的抗生素/抗病毒原料药产品禁止在药店销售，导致销售端收入和利润下降；2）上海疫情封控对物流的影响；3）今年以来，由于石油价格上涨，原材料价格再次回到高位，导致产品生产成本上升；4）年初冬奥会对山东工厂生产产生较大影响；5）Q1兽药市场低迷，受到猪价周期影响需求较弱。但是我们认为，随着疫情逐渐缓解，国际形势改善导致石油价格稳定，下游抗生素和兽药业务逐步恢复，2022Q2公司的收入端和利润端将有较大改善。

CDMO业务快速发展，API业务稳健增长，制剂业务加速恢复。从收入结构上看，公司2022Q1的CDMO板块占比约14%，毛利率为43.03%；制剂板块占比约12%，毛利率为53.01%；原料药和中间体业务占比约74%，毛利率为19.4%。公司CDMO业务实际依旧保持高速增长，但由于疫情封控导致物流中断，产品无法正常出货从而影响CDMO产品交付和回款；制剂板块毛利率略有下降，但是随着未来集采项目的正常进行，制剂业务将加速恢复；公司原料药和中间体板块毛利率也略有下降，主要还是由于上游原材料端价格上涨，导致成本上升。公司2022Q1整体毛利率为26.71%，同比降低11.38pp，但比2021年全年毛利率提升25.99pp，预示着公司毛利率水平逐渐恢复，盈利能力将逐渐向好发展。

研发费用、在建工程等财务指标大幅增加，预示公司长期业绩增长的确定性。公司2022Q1研发费用增长45.03%，主要由于研发项目数量的快速增长以及研发团队的快速扩充，预示着公司研发能力的进一步提高，未来向高难度高毛利项目的拓展将进一步加速。另外，公司2022Q1在建工程（产能规划）达到8.33亿元，相比去年同期增长254%，反映了公司未来的需求趋势。此外，公司计划2022年资本开支进一步增加，将快速提升公司CDMO和原料药的研发和生产能力，以*限度满足客户需求，从而助力公司业绩长期增长。

投资建议：公司拥有“原料药+制剂”一体化平台以及“一站式”的医药中间体及原料药定制研发生产服务，未来市场空间广阔。我们预计2022-2024年营业收入分别为99.53、120.63、151.51亿元，归母净利润分别为11.32、14.07、17.60亿元，对应PE分别为21、17、13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海外出口风险，CDMO业务推进不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.17亿，根据现价换算的预测PE为18.18。

*盈利预测明细

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为40.07。证券之星估值分析工具显示，普洛药业（000739）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

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普洛医药股价

2020年2月6日站讯 今日13时23分，普洛药业出现异动，附加大幅拉升8.08%，创历史新高（前复权价格）。截至发稿，该股16.32元/股，成交量24.2356万手，换手率2.11%，振幅10.46%，量比1.47。

昨日（2020-01-23）该股净流出金额4254.54万元，主力净流出2910.08万元，中单净流出864.87万元，散户净流出479.58万元。

最近一个月内，普洛药业共计登上龙虎榜0次，表明普洛药业股性不活跃。

公司主要从事 原料药中间体、合同研发生产(CDMO)、制剂业务和进出口贸易业务等

截止2019年9月30日，普洛药业营业收入54.1522亿元，归属于母公司股东的净利润4.3161亿元，较去年同比增加57.8666%，基本每股收益0.37元。

风险提示：个股诊断结果通过运算模型加工客观数据而成，仅供参考，不构成*投资建议。

《电鳗快报》文 / 杨力

普洛药业(000739.SZ)年报净利润增长近五成，连续三年业绩大幅增长。然而，美中不足的是，该公司的研发费用和毛利率在2020年都出现了下降。

连续三年业绩大增

3月11日晚间，普洛药业发布了2020年年度报告，报告期内，该公司实现营业收入78.8亿元，同比增长9.28%;归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为82亿元和6.9亿元，同比分别增长了47.58%和30.48%。

报告期内，该公司的经营活动产生的现金流量净额为10.5亿元，同比减少了22.1%;截至2020年末归属于上市公司股东的净资产43.9亿元，同比增长了16.53%。

年报显示，普洛药业所属医药制造行业，主营业务涵盖原料药中间体、合同研发生产服务(CDMO)、制剂业务和进出口贸易业务等。2020年，该公司99.64%的收入来自医药主营业务;如果按产品划分，该公司有75.27%的收入来自中间体及原料药，13.39%的收入来自合同研发生产服务，9.65%的收入来自制剂，1.33%的收入来自其他产品。

2015年至2019年，该公司的扣非后净利润分别为1.82亿元、2.06亿元、2.09亿元、3.42亿元和5.03亿元，同期增速分别为-13.04%、13.43%、1.52%、63.45%和54.91%。该公司从2018年开始业绩增长加速，最近三年实现了业绩大幅增长。

业内人士认为，普洛药业以原料药及中间体起家，逐步向下游拓展，2017 年正式成立原料药、CDMO、制剂三大事业部。当前该公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期，叠加在原料药领域的成本、管控综合优势，正迎来新一轮的高增长期。

目前，该公司API业务与CDMO业务中兽药项目占比较高，是这一格局相对*、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业。目前普洛药业销往海外产品超四成，位列工信部2019年原料药进出口第二位，未来3-5年有望成为原料药、CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。

研发费用和毛利率“双降”

《电鳗快报》注意到，近年来，普洛药业的研发投入力度也比较大，2015年至2019年，该公司的研发投入分别为1.9亿元、2亿元、2.4亿元和2.9亿元和3.4亿元，四年研发费用的复合增长率为15.7%。

年报披露，2020年，普洛药业全年引进研发技术人员89人，其中博士、硕士35人，研发队伍不断扩大，研发能力持续增强。

然而，该公司的研发投入在2020年出现了“减速”，该公司在报告期内累计研发投入达3.55亿元，占公司营业收入的4.51%，相比2019年增幅仅为4.55%。

研发投入增长减速，普洛药业2020年的研发费用出现了缩水，从2019年的3.6亿元下降至2020年的3.5亿元，约减少了2.73%。

除了研发费用减少外，该公司的其他费用也出现了不同程度的下降。2020年，该公司的销售费用为5.7亿元，同比下降了31.33%;管理费用为3.8亿元，同比下降了16.19%;财务费用为6653万元，同比增长了417.38%。

2020年，普洛药业的毛利率也出现了下降。2015年至2019年，普洛药业主营业务医药的毛利率分别为27.39%、27.83%、30.84%、31.93%和32.43%。虽然该公司的毛利率不算太“惊艳”，但在稳定上升。

但是，2020年该公司的主营业务医药的毛利率为27.91%，比上年同期减少了4.52个百分点;其中，中间体及原料药的毛利率减少了1.16个百分点，合同研发生产服务的毛利率增加了4.33个百分点，制剂的毛利率减少了16.89个百分点。

从今年年初至3月11日收盘，普洛药业的股价上涨了9.95%，同期所属行业板块下降了4.66%。

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