002949(银华内需)002949华阳国际股吧

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中证智能财讯 华阳国际（002949）8月25日披露2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业总收入8.61亿元，同比下降18.07%；归母净利润6712.94万元，同比增长3.44%；扣非净利润4579.27万元，同比下降10.53%；经营活动产生的现金流量净额为-1.75亿元，上年同期为-1.51亿元；报告期内，华阳国际基本每股收益为0.3424元，加权平均净资产收益率为4.61%。

报告期内，公司合计非经常性损益为2133.67万元，其中计入当期损益的政府补助为1082.98万元，少数股东权益影响额（税后）为-159.49万元。

根据公告，华阳国际是一家以设计和研发为龙头，以装配式建筑和BIM为核心技术的设计科技企业。公司主营业务为建筑设计、建筑科技创新及产业链延伸业务。

根据半年报，公司第二季度实现营业总收入4.84亿元，同比下降29.44%，环比增长28.33%；归母净利润7093.8万元，同比下降2.34%，环比增长1962.58%；扣非净利润5896.66万元，同比下降7.80%，环比增长547.60%。

2022年上半年，公司毛利率为26.32%，同比上升5.16个百分点；净利率为7.92%，较上年同期上升1.52个百分点。从单季度指标来看，2022年第二季度公司毛利率为34.22%，同比上升10.04个百分点，环比上升18.04个百分点；净利率为15.24%，较上年同期上升4.32个百分点，较上一季度上升16.71个百分点。

2022年第二季度，公司净资产收益率为4.95%，同比下降0.28个百分点，环比上升5.22个百分点。

2022上半年，公司经营活动现金流净额为-1.75亿元，同比减少2406.92万元；筹资活动现金流净额-7596.04万元，同比增加6358.11万元；投资活动现金流净额3.00亿元，上年同期为2.63亿元。

2022年上半年，公司营业收入现金比为101.89%，净现比为-260.14%。

资产重大变化方面，截至2022年二季度末，公司应收账款较上年末增加28.75%，占公司总资产比重上升4.93个百分点，主要系报告期公司客户回款周期延长；货币资金较上年末增加12.71%，占公司总资产比重上升1.66个百分点，主要系公司赎回理财产品；在建工程较上年末增加31.38%，占公司总资产比重上升1.21个百分点，主要系龙华总部基地建设投入。

负债重大变化方面，截至2022年二季度末，公司短期借款较上年末减少31.80%，占公司总资产比重下降0.25个百分点，主要系本期香港华阳归还部分贷款及有追索保理到期。

偿债能力方面，公司2022年二季度末资产负债率为50.19%，相比上年末减少0.55个百分点；有息资产负债率为13.91%，相比上年末增加0.22个百分点。

半年报显示，2022年上半年末的公司十大流通股东中，新进股东为南方金融主题灵活配置混合型证券投资基金、江泓，取代了一季度末的创金合信数字经济主题股票型发起式证券投资基金、田晓秋。在具体持股比例上，中欧潜力价值灵活配置混合型证券投资基金持股有所上升，徐华芳、厦门华阳旭日企业管理合伙企业(有限合伙)、厦门华阳中天企业管理合伙企业(有限合伙)、唐崇武、西藏和泰企业管理有限公司、中欧价值发现股票型证券投资基金、朱行福持股有所下降。

筹码集中度方面，截至2022年二季度末，公司股东总户数为1.51万户，较一季度末下降了1446户，降幅8.73%；户均持股市值由一季度末的18.24万元下降至17.38万元，降幅为4.71%。

08月04日讯 银华内需精选混合(LOF)基金08月03日下跌1.25%，现价2.635元，成交50.32万元。当前本基金场外净值为2.6140元，环比上个交易日下跌1.06%，场内价格溢价率为-0.46%。

本基金为上市可交易型混合型基金，数据显示，近1月本基金净值下跌5.15%，近3个月本基金净值上涨0.15%，近6月本基金净值下跌1.80%，近1年本基金净值下跌12.81%，成立以来本基金累计净值为2.4850元。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为刘辉，自2017年03月15日管理该基金，任职期内收益61.30%。

王利刚，自2021年04月26日管理该基金，任职期内收益-8.95%。

*基金定期报告显示，该基金重仓持有大北农（持仓比例9.16%）、中国海油（持仓比例8.86%）、荃银高科（持仓比例8.60%）、中国石油（持仓比例8.41%）、盛达资源（持仓比例6.84%）、农发种业（持仓比例6.50%）、登海种业（持仓比例6.10%）、银泰黄金（持仓比例5.74%）、中国交建（持仓比例5.44%）、隆平高科（持仓比例5.41%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2022年二季度A股证券市场整体上是在比较剧烈的震荡中，先是无信心下跌，而后在5月及后的时间里，则呈现了触底反弹的态势。虽然过程复杂，但各类风格指数最终还是收得有一定的上涨幅度。尤其是创业板指数，在一度大幅下跌的情况下，二季度最终收得5.68%正的涨幅。在二季度后期的反弹中，汽车股和新能源尤其表现出色。

我们的组合在二季度前半段市场比较弱的时候，表现还是较为出色的，在5月底一度上升到正收益并优于市场绝大多数同类产品。而在市场进入反弹以后，尤其是在6月创业板指数强势反弹后，则进入震荡调整的负收益状态，由此拖累二季度总体表现，使得单季度表现欠佳。但如果把上半年作为整体来看，上半年总体业绩依旧处于较好的那一类，而适当的调整反而有利于后续组合的发展。

我们较早就对高估值赛道型资产保持谨慎。这个保守策略使得我们错过了诸如新能源、半导体等在去年4季度的上涨，也使得在今年一季度没有招致在这些方向上的明显损失。当下，同样的策略又使得我们错过了诸如新能源、半导体等在5月6月的反弹上涨，导致一度非常靠前的排名有了阶段性的明显回落。但这并不足以改变我们对于投资环境的基本认定，那就是：走向通胀或滞胀的世界，以及，逆境中着力稳增长的中国。这是一个变动期震荡期，机会似乎唾手可得，危险总是时隐时现。

在上一期的定期报告中，我们明确提示，组合已经调整得具有比较明显的低估值低位置特征，并预见即将到来的震荡。而在二季度，这种安排，给与了我们下跌时的安全感，也暂时缺少了随风而动的反弹动力。但从稍长时间来看，我们认为这种安排依然具有当下的合理性。

在二季度，我们继续维持了两条逻辑主线在组合构建中的关键支撑。一条逻辑主线是越发明朗的全球性通胀乃至滞胀前景。第二条逻辑主线则是低估值低位置的中国经济稳增长。这两条逻辑线的具体理由和背后考量，在前期的多份定期报告中有持续的阐述，在此自不必赘述。

显然，在二季度，市场对于以上两条逻辑主线所代表的资产，开始有了关注和理解，但价格实现过程并没有充分展开，还处于酝酿阶段。这从市场下跌风险一有缓解，反弹依然主要由过去12个月的强势品种来推动这一点，可以看出来。也就是说，历史记忆依然在推动着市场的能量变化。

具体到操作上，在二季度，我们继续坚持了以上两条主线，没有明显的调整动作。少量小规模调整动作发生在通胀线路上，即，少量增加了金银资产，以应对开始浮上水面的世界滞胀前景。在低估值这个逻辑线路上，基建股则继续维持。我们设想的未来，财政支出敏感的基建股而非货币扩张敏感的其它资产，依然是重要的方向，且在市场情绪复杂混乱的时候自带安全性。

当然我们还是维持了少量的新能源、科技、医药的配置，但比例下降到不影响组合总体表现的程度。二季度的反弹中，我们继续降低了这部分配置。我们认为这部分资产虽然在反弹中表现出色，但从事物发展起起伏伏一波三折的常态来看，其风险释放和价值回归过程是否已经结束，还不能轻易下结论，未来依然存在较大震荡的可能，依然需要保持耐心和小心。

对于2022年的3季度的市场形势，我们继续坚持2021年年报展望以及一季度报告中所作出的对于2022年的相关总体判断。我们依然保持着对于市场会出现比较明显震荡的警惕，全年后面的投资过程会比较复杂。

对于成长端资产，我们总体上认为在经过过去二、三年以拔高估值为主的上涨后，已经或将面对属于自己的调整期。在静态估值较高、历史涨幅较大的状态下，单凭集体性的伟大前景热情，有可能很难抵御通胀上行经济形态下的全市场均衡估值下移。当然，我们无法评估5月和6月的反弹，是总体下跌的结束，还是总体下跌的途中过程。我们不敢妄断，但需要考虑到各种可能性。我们自2021年下半年以来反复提示的通胀担忧，已经成为西方国家的普遍现象。但更进一步的是，以前在全球范围内始终保持低通胀的中国，在我们的推算里，自6月开始，也大概率会开始一轮抬升的过程。市场会如何面对这些投资环境的重大变化？市场当然可以继续忽视而置之不理，继续已经熟悉且习惯的投资环境以及相应定义下的投资行为。但，是否也有可能发生其它变化？思考总是要尽量走到市场前头去的。

而在价值端资产上，我们继续认为在2022年可能存在一定的投资机会，至少有相对收益的优势。我们甚至认为，价值端资产中的相当大部分，已经完成了为期15个月的下跌过程。而后也许还有下跌的考验和确认过程，但属于整个市场的新的力量在酝酿中。从较长时间维度来看，过去三年成长赛道估值不断推升、价值方向估值不断压缩的过程，是在塑造新的不平衡，这种不平衡的张力扩张到一定的程度，既塑造了投资风险，也创造了新的投资机会。有生命的机体，往往有内在平衡的能力和需要，证券市场也如此。在内外动能转弱的大环境下，有为而欲突围的中国，确实在践行稳经济的政策转向和由此的预期转向，这为这种内在的变化提供了实现的可能。

在前一期报告中，我们提到全球通胀问题的背后是深刻的全球结构性扭曲：西方长期货币滥发是内因；逆全球化推动产业链效率下降是推手；绿能主导下的传统能源投资缺乏是触因。这三个结构性因素代表了宏观、中观、微观三个层面，具有内生性本质性。

在本期报告中，我们还需要考虑中国稳增长政策转向发力的趋势、节奏、后续影响。后续内外客观环境的严峻是显而易见的，通胀会压缩货币手段的空间，那么财政手段则会在某些条件下，成为稳定经济的重要力量，而财政手段的抓手，在投资还是消费，仍需观察。推测中，投资和低收入人群的消费能力维持，会是可能的手段。同时我们也开始意识到，中国稳增长政策展开下去，会与西方国家对抗通胀的行为主轴形成相反的政策方向和政策节奏，从而有可能形成广泛意义上的通胀粘性。这加大了我们推演未来的难度，也提醒我们投资过程的复杂性。

具体到操作上：

首先，我们会继续维持农业的配置。目前组合中的农业主要是种业。这个方向首先是生物农业对产业链的重塑带来的产业投资机会。同时，种植方向也是抗通胀的代表性方向。

其次，我们会继续维持石油黄金等通胀资产的配置。当下西方国家的衰退预期浮出水面，大宗商品的国际市场价格出现了比较明显的回落。但基于前面给述的三个内生性本质性结构性因素，我们依然认为能源的上涨韧性犹在，事物发展自有起落过程，此刻远未到终局。而黄金资产的背后定价机理比较复杂，对应着西方国家滞胀的环境，也对应着远期的西方国家的衰退前景。但当下，美联储加息缩表的劲头正足风头正健，这类资产价格表现处于阶段性压制中。但，美国天量的债务规模是不可能承受1981年类似的加息行为的，也不可能放弃运用自身优势劫掠世界的行为惯性的，由此美国抗通胀的加息缩表秀虎头蛇尾几乎注定，所以我们需要耐心等待。

其三，我们会更进一步加大基建稳增长方向，以作为我们低估值低位置品种方向的主线。其背后，是中国稳经济促增长的政策方向更为可靠、并有进一步推进的状态。预计，在未来一段时间，他们是我们组合中重要的投资线路。

最后，我们会维持新能源、科技股和医药股中少数具有较强清晰成长特征且估值不高的个股的少量配置。但预估的加大配置时机，得在再次大幅震荡以后了。事实上，在今年，它们是我们团队的研究重点，但不是配置重点。

2022年后面的时间里，基于对投资环境、市场和行业的思考，我们的投资思路可能会按照多考虑风险的谨慎思路来进行，其中，对于成长端、价值端资产以及通胀型资产会分别予以不同的管理思路。

我们会继续倾向于对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。当然，投资，并不完全取决于努力程度。不努力是无基之木无从谈起，但单纯的努力并不必然导致正确，而不够正确的时候、甚至局限在某个时间段的相对不够正确，都有可能带来投资表现上的不如人意。希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。

报告期内基金的业绩表现

中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢近期对华阳国际进行研究并发布了研究报告《归母净利逆势增长，装配式设计订单占比提升》，本报告对华阳国际给出买入评级，当前股价为13.52元。

华阳国际(002949)

公司发布2022年中报。上半年公司营收8.61亿，同减18.1%；归母净利0.67亿，同增3.4%；EPS0.32元/股。公司营收下滑的同时归母净利逆势增长，表明公司盈利能力有所提升，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

Q2归母净利降幅显著小于营收降幅，经营现金流净额大幅下滑：Q2公司营收4.84亿元，同减29.4%；归母净利0.71亿元，同减2.3%。上半年公司经营活动现金流量净额为-1.75亿元，同比下降16.0%；二季度公司经营活动现金净流量为-0.25亿元，同减120.5%。上半年综合毛利率和净利率分别为26.32%、7.92%，分别同增5.16pct、1.52pct。

新签合同额同比下降，但各业务毛利率有所上升：上半年公司新签合同额合计9.52亿元，同减30.5%。建筑设计业务新签合同额7.84亿元，同减27.1%，其中装配式设计新签合同额为3.45亿元，同减6.1%，占建筑设计业务合同的比重提升9.9pct至44.1%。设计业务和工程总承包业务毛利率的增加带动了公司综合毛利率的上升。

保障性住房建设有望进一步发挥公司优势：公司在装配式建筑和BIM技术方面具有先发优势并深耕大湾区多年，参与制定深圳市住房保障政策并参与建设保障性住房项目。公司未来在保障性住房领域将持续进行新技术集成应用，进一步提升综合实力。

估值

当前房地产行业仍较为疲软、基建项目实际落地情况有待观察，但考虑到上半年公司业绩表现较好、盈利能力提升，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司收入为26.1、31.6、39.1亿元；归母净利分别为1.6、2.1、2.7亿元；EPS分别为0.83、1.05、1.38元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期、人员流失严重，业务扩张效果不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为10.56。

*盈利预测明细

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为20.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华阳国际（002949）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，*5星）

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2月3日丨华阳国际(002949.SZ)公布，预计2021年度归属于上市公司股东的净利润9000万元–12000万元，同比下降31%-48%；扣除非经常性损益后的净利润6000万元–9000万元，同比下降44%-63%。业绩变动原因

1、因个别客户资金周转困难，公司收到的商业票据出现逾期情形，公司一直在积极协商寻求解决方案，已暂停上述客户的相关业务，但根据目前实际情况，公司管理层对上述客户的应收款项的可回收性进行了分析评估，认为其减值迹象较为明显，拟对持有的各类应收款项(包括应收票据、应收账款、合同资产)单独计提坏账准备，导致公司利润下降。

2、2021年度，公司非经常性损益预计约3000万元，去年同期为1200.66万元，较上年同期增长150%，主要由于2020年公司工商注册地址变更，退回部分政府补助，导致上年同期基数较低，本期非经常性损益同比大幅增长。

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