华夏债券前收，华夏债券c类持有股
华夏债券前收，华夏债券c类持有股
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摘要： 聊聊债券市场的混沌初开~
正文内容开始前的郑重提示：基金拆解系列内容只做基金基本拆解、并非进行投资标的推荐。
本系列内容选择拆解标的方式及步骤为：晨星网——基金筛选器——选择一家基金公司——选择“3年3星以上+5年3星以上”两个条件——按5年评级做从高到低排序，依次进行拆解。基金数据截止至文章撰写当天，具体日期在基金详情图当中有体现。
任何推荐本身都有极大局限性，投资决策只能由自己做出，基金拆解系列内容只想表达认真看一只基金产品的基本步骤，由于每只基金历史信息不同，碍于文章篇幅有限并不能涵盖全部内容，如需全部详细资料，请自行查阅基金历年公告。误认本文为推荐基金标的文章，照此投资，盈亏请自负。
把基金读成故事，让“理”财点亮生活。
债基扎堆儿又一只，华夏债券A/B，这名称有点意思。
关于基金名称后缀的问题，最常见的就是A和C，见怪不怪了，很多基金都是既有A类份额又有C类份额的。
A类份额就是在申购的时候一次性按一定比例从全部用来投资基金的钱里面扣掉一部分费用；C类份额就不是这样了，申购的时候不要钱，但是得按照一定比例去按天收取销售服务费。
对比下来，如果长期投资的话，其实还是A类划算一点，一次性售完就完了，长期拿着的话，过了一定的时间期限想赎回的时候，会少收、甚至不收赎回费。B类份额其实已经比较少见，就是我们常说的“后端收费”，申购的时候不收钱，到你赎回的时候再去把当初没交的申购费“找”回来。
对于这只华夏债券A/B来说，现在我们看到的就是“001001”一个代码对应着“华夏债券A/B”这一个名称，多少觉得有点怪怪的。但其实应该是华夏债券A/B（前端）001001和华夏债券A/B（后端）001002这样配套来的。
两类份额的申购费差别就是这样的——
数据Wind
不过后端收费的份额至少在支付宝上是买不到的，搜索001002这个代码会显示“本平台暂不销售”，普通人投资也很少会去特意找后端收费的份额来买。华夏债券在2006年4月也有增设了C类份额001003出来。
C类份额在晨星网上给出的评级也真的不低，A/B和C类份额本质上就是一只基金，还是按照老规矩，主要以A类份额为主去看了。
一、华夏债券A/B的成立及历史排名
数据Wind
华夏债券A/B001001成立于2002年10月23日，成立至今18.4年，取得总回报188.84%，年化复合回报5.94%，截止2020年4季报规模8.03亿。晨星评级十年三星、五年五星、三年五星；万得评级五年三星、三年二星。
C类份额001003成立在2006年——
数据Wind
成立至今14.9年，取得总回报139.43%，年化复合回报6.02%，截止2020年4季报规模5.16亿。晨星评级十年三星、五年四星、三年五星；万得评级五年三星、三年二星。
规模合并到一起来算就是13.19亿，在债基里面，虽然不算大，但是也还行吧，毕竟如果拉个平均值的话，债基的规模也就是几亿的意思。
之前一直很执着债基的规模效应问题，觉得从议价能力的角度去考虑，债基肯定是规模越大越好的。但其实规模问题确实也不能认真，尤其是去年信用债暴雷的那个阶段，债基的基金经理们很多都在忙着控规模，那种情形下就显现出来，还是规模小一点的基金比较不用担心无债可买。
这基金从成立以来的时间加权回报表现来看，还是成立时间比较晚的C类份额有复合年化回报看起来更好一点。但其实时间加权的算法并不能全面的表现基金的实际收益情况，历史上好的和不好的阶段表现糅合在一起这么算出来的，中间的基金规模缩量或者扩大带来的资金流入流出并没有体现出来。
按照以前看基金的经验来看，一只基金同时有A类和C类份额，并且还同时成立的话，通常都是C类的业绩稍逊于A类的。
今天这个华夏债券的A/B和C类份额成立时间上相差4年，C类的复合年化回报表现6.02%优于A/B的5.94%一点，可以理解为是成立时间不同带来的差异了，还是以成立时间长的A类份额为主来看基金表现吧。
万得的同类排名上看，这基金也属于一级债基，和前面看的华夏聚利、华夏双债增强的分类一样，但不一样的是，这基金成立时间早啊！
在看南方系列的时候，看到过一只南方早年发行的债券基金-南方宝元，那基金也是2002年成立的，成立时间是9月20日，就是*只开放式债券型基金。今天我们看的这只华夏债券A/B只比南方宝元晚了一个月而已，也是债基家族的*元老。
南方宝元从成立之初，投资范围设置的就是一只可以买股票的二级债基，但华夏A/B当年招募的时候，投资范围是仅限于固定收益类金融工具，直到2007年2月才召开了持有人大会，把投资范围扩大成为：
“还可参与一级市场新股申购，持有因可转债转股所形成的股票以及股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产，但非固定收益类金融工具投资比例合计不超过基金资产的20%。因上述原因持有的股票和权证等资产，基金将在其可交易之日起的60个交易日内卖出。基金不通过二级市场买入股票或权证。”
所以这么一只基金如果细说2007年以前的同类排名的话，其实应该归到纯债基金的范畴里，不过当年基金一共没几只，轮到债基就更少，所以最初的起点确实可以忽略不计了。从2007年调整完投资范围算到现在，也已经是十几年过去了，这样去看一级债基的同类排名，就是有道理的。
10年有同期完整数据的70只基金中排名42；5年有同期完整数据的126只基金中排名18；3年有同期完整数据的139只基金中排名13；2年有同期完整数据的140只基金中排名16；1年有同期完整数据的149只基金当中排名第8；最近半年，158只基金当中排名第8位。
排名的表现看起来很容易得出一个结论，那就是这基的表现*是曾经不如现在。但其实如果综合考虑市场发展状况、基金经理的不同投资风格来综合衡量的话，可能会有不太一样的感受。
二、华夏债券A/B的基本信息
基金目前的业绩比较基准是：中证综合债总指数
中证综合债指数由在沪深证券交易所及银行间市场上市的，所有剩余期限1个月以上的国债、金融债、企业债、央行票据及企业短期融资券构成的。
不过这个业绩基准并不是当年基金2002年成立的时候就采用的。
数据Wind
在2015年10月1日以前，基金的业绩比较基准一直都是：53%中信标普银行间债券指数+46%中信标普国债指数 +1%中信标普企业债指数
这个基准比较细，也比较能说明基金的投资到底都是瞄着哪些债来下手的。后来更换的这个中证综合债总指数是2008年才发布，跑了几年足够稳定之后才选择了变更。
指数基日是2002年12月31日，至今的走势就是这样：
数据Wind
比起之前看过的包括券种范围更广的中债综合指数那个长期大起大落的走势曲线来看，中证综合债总指数的整体向上真是平稳太多了。
基金当前的投资范围也并不是2002年成立之初设计的那样，而是在2007年调整成为了现在看到的这个样子：
1、主要投资债券；
2、不能从二级市场上买股票，但是可参与一级市场新股申购或增发，持有可以买可转债转股过去的股票、还有打新增发拿到的股票，要在60个交易日内卖出；
3、可转债可以转股，但因为转股拿到的股票，还有权证那些非固定收益类金融工具投资比例合计不超过基金资产的20%
就是一个比较中规中矩的设置，而且一级市场拿到的股票必须在60个交易日内卖出，这个设计就和之前看到的华夏聚利、双债增强非常不同了，那两只基金虽然也是一级债基，但股票是6个月内卖出。
这时间范围的不同带来的差异当然很大，想想2014年牛市启动的时候，那不就是半年的时间大盘整体拉上去的……想一想如果是在牛市启动前夕打到了新股，一直拿满6个月，带来的收益当然是很亮眼的，也可能会在基金净值上有所表现，但这种短期内的收益就并不来自于基金主要投资的债券资产。
从基金成立以来的资产配置情况看，除了最初几年的数据没有，2004年开始的数据统计当中，直到2011年之前，基金的现金配置比例都有过比较明显较高的时间段。最突出的就是2007年中这段时间，债的配置降低到53%、现金持有35%+。
数据Wind
年景好的时候谁不想接近满仓的好好赚钱呢，当时就是因为年景不好，才不得已减仓去持有现金的……
债券基金从2002年开始发行，正是因为从2002年开始，中国债券市场开始从初级阶段不断深化发展，后来逐渐趋于成熟。
大概是因为公募基金在1999年那轮行情当中表现出来的对市场的稳定作用，让监管层看到了已经取得投资者信任的公募基金，对于债券市场的发展来说，或许同样作用重大。于是在2002年债券市场全面发展的开始阶段，就希望公募基金成为其中重要参与者。
不过中国改革开放之后的这几十年里，其实什么事情都是摸着石头过河，虽然当年的债券市场我们这些年轻人是注定没有经历过，那会儿的股票市场我们也是只能通过历史资料和数据去回顾，但想一想就会知道，那些年的债市也肯定是波折不断。
数据Choice
还是以10年期国债到期收益率的走势图来看，红框框里2013年的飙升当然是距离我们最近的，大家都能关注到的。但黄色方框里面那些早期的频繁大幅度变动在这张图上留下的记录，才真的触目惊心。
10年期国债收益率作为基准地位其实是2007年才确立，在以前更倾向用7年期国债作为基准品种。分着看太纠结了，直接都用10年期国债利率去做参照系就会发现，2002-2005年这期间的波动真是太大了，而且好像透着那么一股“不理性”发展的味道。
10年期国债收益率和债市整体表现粗浅的理解就是一个反相关的关系，凡是收益率飙升的时候，就是债市整体下跌的时候；相反就是债券的大牛市。
所以从这图上就能看出来，华夏债券A/B早年持仓当中时不时来一次现金持有比例高，都可以看成是基金经理的“择时”躲避市场风险的选择。
后来的发展当然也挺波澜壮阔，就是不再像当年那么突兀，总算有点空间留给基金经理去平滑基金净值表现。
2002年，10年期国债利率呈现明显V形，在当年的6-7月创出低点；2003年是非典大爆发的一年，利率起步回升；2004年开始“非理性”表现，市场出现崩溃；2005年随着利率大幅度向下调整，债券市场迎来大牛市；2006年是波动市场；2007通胀年里面，又是大熊市；2008年开始峰回路转的大起大落；2009年经济触底反弹；2010年又出现了滞涨的苗头……
就是在当初这么凛冽的市场环境当中，这基金竟然还一直还分红不断，虽然分的并不多。
数据天天基金网
一般来说，基金想要分红，需要满足3个条件：
1、当期收益为正；
2、当期收益足以弥补前期亏损；
3、仅可对填平前期亏损的剩余可分配利润分红
也就是说，有收益的基金才能够分红，一只基金能分红，起码说明它是赚钱的！而一只基金能一年分多次红，说明他在持续赚钱！
截止到这里，真是对当年在基金成立之后早期阶段里执掌基金的基金经理太好奇了！这都是怎么做到的？！
篇幅所限，剩下的净值表现、基金经理更迭，都留着明天继续看吧~
每周一-周四18:00，拆解基金，学会细读产品，让选基不再焦虑！
基础分析，不作为投资建议，据此投资，盈亏自负。
8月24日五洲新春（603667）跌9.97%，收盘报17.33元，换手率3.56%，成交量10.84万手，成交额1.94亿元。该股为新能源汽车、风电、特斯拉、新能源车零部件概念热股。资金流向数据方面，8月24日主力资金净流出3845.84万元，游资资金净流入221.23万元，散户资金净流入3624.61万元。
重仓五洲新春的公募基金
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为23.61。
根据2022半年报公募基金重仓股数据，重仓该股的公募基金共7家，其中持有数量最多的公募基金为大成债券A/B。大成债券A/B目前规模为13.08亿元，*净值1.0786（8月23日），较上一交易日下跌0.02%，近一年上涨6.22%。该公募基金现任基金经理为王立。王立在任的基金产品包括:大成景盛一年定开债A，管理时间为2020年12月16日至今，期间收益率为9.71%；大成元吉增利债券A，管理时间为2021年8月17日至今，期间收益率为3.11%。
大成债券A/B的前十大重仓股
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原标题：华夏幸福：土地财政分享的博弈
华夏幸福垫资进行土地整理和基础设施建设，进而为园区导入产业和人口，提升了区域内土地的价值。公司提前确认产业发展服务收入、分享土地财政收益，粉饰了真实利润及股东权益，反过来又促进公司加杠杆扩张并激进招商。一旦房地产市场遇冷，该模式产生的现金流就远不足以覆盖其体系的债务兑付需求。华夏幸福的债务困境某种程度上映射着三、四线城市面临的发展瓶颈，公司的中长期价值将取决于众多产业园区能否突破对土地财政的依赖。
2021年12月9日，华夏幸福金融机构债委会以71.9%的同意比例通过了债务重组计划。市场对此反应积极，12月10日公司股票(600340.SH)涨停，收盘价格为3.85元，对应市值为150亿元。
华夏幸福的债务危机始于2021年1月，当时穆迪、惠誉等机构纷纷下调华夏幸福的信用评级。1月15日，华夏幸福对中融信托违约两笔本息共计11.2亿元的到期信托计划。1月18日该消息的正式披露，推倒了公司违约潮的多米诺骨牌。截至2月1日华夏幸福召开金融机构债委会时，已有52.6亿元本息金额的银行贷款、信托贷款等债务产生逾期。
债务危机发生八个月后，华夏幸福于9月30日再次召开金融机构债委会，提出了针对其2192亿元金融负债的重组计划草案。与此同时，华夏幸福的债务危机愈演愈烈，截至11月30日公司的违约债务本息已达1013亿元，公司实际控制人王文学的间接持股比例在被强制处置后已下降至23.6%，低于中国平安(601318.SH)所持的25.2%。
华夏幸福是中国*的产业新城运营商，近年来盈利丰厚，又有实力强大的平安作为主要股东，为何会产生如此巨大的债务风险？应如何看待债务重组后公司的内在价值？
民营版城投的固安模式
2002年6月，廊坊市决定设立“廊坊开发区固安工业园区”。固安工业园区在管委会正式成立后，与三浦威特签署了一系列委托开发协议，委托其进行区域规划、基础设施建设、土地整理、产业发展服务、园区综合服务等业务。委托面积为60平方公里，委托期限为50年，且委托具有排他性，非经被委托方同意不得变更或撤销。
也就是说，地方政府并未通过旗下的城投公司对园区进行开发，而是将包括招商引资在内的主要核心园区业务尽数综合委托给一家民营版的城投公司。这是河北省第一个“政府主导、企业运作”的园区模式。
2012年和2015年，固安县又将两家新设园区委托给华夏幸福50年，委托面积分别为48.6平方公里和64.3平方公里。
2002年固安县的财政收入不足亿元，经济上属于环京农业贫困县。而到了2020年，固安县实现GDP335.2亿元，完成财政收入83.7亿元、一般公共预算收入50.2亿元。固安县得以实现如此经济发展的背后离不开华夏幸福在各开发园区对基础设施建设的巨额投入和大规模产业引进。
2005年起，固安模式先后得到了各级地方政府的明确认可，2006年3月固安工业园区又升级为河北省级开发区。2015年7月，固安高新区入选国家发改委PPP示范项目，同年固安模式被国务院办公厅通报表扬，获得了国家层面的认可。
土地财政贡献服务费来源
华夏愿意积极投入的原因在于园区与公司签订了丰厚的利益反馈机制。对此，华夏幸福在2011年借壳国祥制冷时进行了详细说明。
对于基础设施建设、土地整理、园区综合服务等委托业务，固安工业园区管委会根据专项审计报告确认的项目成本及相关税收，加成10%结算支付费用。
对于产业发展服务的委托业务，管委会按经审计确认上一年度新增落地投资额的45%结算招商佣金。新增落地投资额包括新增入园企业购买土地、厂房、机器设备，租赁土地房屋等方面的投资金额。
管委会根据专项审计报告就相关项目出具结算和支付确认函，可以一次性支付，也可选择分期支付；根据相关文件，产业发展服务费的支付分期不超过五年，基础设施建设、土地整理等其它业务服务费的支付分期不超过三年。
固安工业区享受共享税、地方税收、土地出让金等非税财政收入县级留成全额返还的财政体制，固安县财政局于次月向管委会安排拨付返还工业区的财政资金，管委会于资金到账十日内向三浦威特支付相关服务费用。
在各项主要的税收中，增值税和企业所得税的县级留成比例仅为10%，个人所得税的县级留成比例为20%，而且入园企业在投资初期还享有企业所得税县级留成部分“一免两减半”以及地方行政性收费减免等优惠政策，在短期内基本无法贡献增量税收。
更重要的是，土地出让金收入的县级留成部分则为99%，土地增值税、土地使用税、城建税、房产税、契税、耕地占用税的县级留成比例均为***。因此，与土地财政相关的收入成为园区管委会支付服务费的最主要来源。
房地产变现不足支撑现金流
开发区园区的土地整理和基础设施建设对资金需求量大，且占用时间较长。其中征地拆迁的成本约占60%，修路等“九通一平”的基础设施和公共服务设施建设成本占剩下的40%。因此，华夏幸福需要匹配短期现金回流的业务才能平衡其商业模式。
●一般来说，承担土地整理和基建任务的城投公司往往由地方政府配给优质土地或具有较好现金流的其他资产。与之类似，华夏幸福选择了产业新城的配套住宅项目回流现金。一般来说，地方每年获取的用地指标中不低于50%用于园区配套地产的开发，用地指标中约30%用于商品房的开发。
华夏幸福通过旗下的京御地产打造了“华夏”和“孔雀城”等系列品牌的住宅项目。在拥有园区排他性区域合作协议的情况下，华夏幸福开发产业新城配套住宅具有极强的优势。公司不仅可通过定向招拍挂取得廉价土地储备，而且能按照随需随取的形式，不需要像大多数房地产企业为保障未来土地储备而占用大量资金。公司在2020年末的规划计容建筑面积仅有1123万平方米。
此外，大量住房的销售还可带动园区的土地出让金收入，反过来又为华夏幸福结算区域开发业务提供充足的资金。2018-2020年，华夏幸福的房地产业务的合同销售额分别达到1292.7亿元、1029.4亿元和505.1亿元；同期确认的营收分别为515.5亿元、667.4亿元和593.1亿元，对应毛利率为29.7%、32.9%和25.8%。
2016年，华夏幸福尚能实现77.6亿元的正向经营性现金流。然而，随着公司的不断扩展，公司的经营性现金流开始大幅恶化，2017年就转为流出162.3亿元，2019年和2020年更是大幅流出318.2亿元和231.6亿元。
模式实质为地方财政收益分成
华夏幸福从事的产业新城商业模式与地方政府所辖城投公司相当接近。固安模式中最为独特的部分在于，作为园区的综合服务方对地方政府收取高达新增落地投资额45%的产业发展服务费。
地方政府从园区新增企业可获得产值及GDP增量，但短期内很难从企业的经营中直接获得税收增量以覆盖如此高昂的招商服务费，其获益途径只能是产业和人口导入后带来的土地增值。而华夏幸福商业模式的核心就在于和地方政府分享土地财政所获收益。
●据财新报道，华夏幸福在2002年与固安县签订的协议中，约定土地整理部分的成本***返还，并按一定比例与政府分享土地出让净收益。2008年12月，大厂县明确出台相关文件，允许华夏幸福的项目主体公司大厂鼎鸿参与分享委托开发区域的新增税收和土地出让转让收入等非税收入形成的收益。根据2011年华夏幸福的披露，当时大厂土地的平均纯收益为30 元/平方米，折合约2万元每亩、3千万元每平方公里，而大厂县两家开发区的面积就达到83.2平方公里。
当土地价格大涨、成交活跃时，华夏幸福从地方政府获得的收益分成金额就会大幅增长。例如，华夏幸福园区配套住宅的平均价格从2015年的7710元/平方米分别上涨至2017年12320元/平方米。华夏幸福的园区结算回款额则从2015年的98.3亿元增长为2017年的299.1亿元，增加了204.3%，足以覆盖2017年公司230.9亿元产业发展服务收入和47.9亿元土地整理收入。2017年末，公司的185.3亿元应收政府园区结算款中，98%以上均为一年以内。
可见，此时华夏幸福的商业模式运行相当顺畅。
外地复制模式需变通
固安工业园区模式的成功给了华夏幸福不断扩张的信心，先是在河北环京区域复制“固安模式”。2011年华夏幸福借壳上市后，开始增加在长三角、粤港澳大湾区、环郑州、环武汉等国内主要都市圈的布局。
在结算比例上，华夏幸福对后期园区的土地整理及基础设施建设收取的服务费用一般均按建设成本加成15%进行计算。这也是近期各地大多数城投公司与地方政府结算的惯例。
然而，在经济更为活跃的南方都市圈，华夏幸福所获取的合作条款就与河北有所不同。
●以浙江嘉善县为例，2013年4月，华夏幸福签订了开发运营12平方公里区域嘉善产业新城的委托合作协议，但公司获得的委托期限仅有18年。2018年公司新签订嘉善科技新城的委托期限又被缩短至15年，远低于公司在河北所获得的平均委托期限。为弥补原有合作条款的不足，华夏幸福在2016年与嘉善县政府签订补充协议，增加除生活性服务业以外的服务业类企业的结算项目，公司可向园区收取2019年3月前新落户企业成立后三年内营收的10%作为服务费。
2017年3月，华夏幸福与嘉兴市南湖区政府签订嘉兴科技城产业新城合约，委托年限同样是18年，除了常规的45%产业发展服务费以外，还特别规定科研类地块上引进的项目再按每年营收的10%额外结算服务费用，结算期限为三年。
截至2020年末，华夏幸福在国内运营开发的产业园区已超过60个，在印度尼西亚还布局了两座产业园区。2020年公司来自环京区域的营收为520.5亿元，而来自外埠区域的营收为484.9亿元，几乎平分秋色。
会计制度套利增利润
据财新报道，华夏幸福与园区的分成比例在每个地方、不同阶段都不相同。公司在2005年和固安县政府约定的初始分成比例高达90%，每5年下降5%，递减到2017年为75%，而在长三角地区的初始分成比例低于80%。
固安工业园区的2020年度部门决算数据则更为清晰。2020年园区共完成财政总收入25亿元，其中一般公共预算收入10.7亿元、土地出让金14.3亿；当年县财政返还园区的拨款共12.4亿元，其中一般公共预算财政拨款6.6亿元、政府性基金预算财政拨款5.8亿元。也就是说，固安工业园区财政留成约占其财政总收入的50%，园区还要扣除基本运行费用才能把剩余资金支付给华夏幸福。
华夏幸福采用根据政府出具的结算文件确认收入的方式来确认包括基建在内的所有产业园区的营业收入，而不需等待实际费用支付。
●2015-2017年期间，华夏幸福产业发展服务业务的毛利率分别为95%、95.8%和92.3%。2017年其毛利润高达213亿元，远超园区配套住宅业务的58.7亿元。这也引发市场质疑华夏幸福收取高额产业发展服务费模式的合理性及回款的可持续性。
对于盈利过高的质疑，自2018年起华夏幸福开始增加对产业发展服务业务的营业成本分摊，导致其毛利率大幅下降。2018-2020年，该业务毛利率分别为77.3%、84.6%和85.9%。
然而，可判断“固安模式”下产业发展服务费乃是附有条件的政府支出，需要等待华夏幸福未来为园区创造出足够的财政收入后才能满足支付条件，其实质具有“对du”的内涵。若后期园区未能取得足额土地出让金等财政收入，公司收款的金额和时间都具有较大不确定性。
以固安新兴产业示范区的应收款项为例：2018年末的77.1亿元余额中，1-2年的仅为18.8亿元；2019年末的余额增加至82.4亿元，其中1-3年的余额为59.6亿元。2020年县财政返还园区的拨款共36.7亿元，较2019年增长54.6%，仍无法平衡新增加的已结算应收款。到了2020年末，公司对园区的应收款项余额又进一步增加至93.1亿元。
然而，即使是短期内难以回款，华夏幸福在2018-2020年期间仍通过产业发展服务业务分别创造了184.7亿元、231.9亿元和209亿元的毛利润。
可见，华夏幸福确认营业收入的会计判断存在套利之嫌，或大幅美化了公司近几年的净利润及股东权益水平。
大股东体外获取产业资源
产业发展服务费是华夏幸福*的利润来源。这意味着，招商引资能力是华夏幸福的商业模式中极关键的一环。华夏幸福从2015年起先后并购了专业O2O园区运营服务商苏州火炬和伙伴公司的控股权，为其逾千人的专业招商团队提供协同效应。
此外，2017年末华夏控股持有华夏幸福61.7%的股份，公司实际控制人王文学在体外还控制了庞大、复杂的知合系资本，为上市公司的招商引资提供着巨大的产业资源。比如，王学文控制的知合投资旗下的空间家和太库科技，分别提供企业选址服务和创新企业孵化运营服务，是上市公司体系外最重要的产业招商和服务平台。
2015年末，知合系资本开始进行买壳运作，仅一年多时间内就控制了三家上市公司，包括后更名为维信诺的黑牛食品(002387.SZ)、后被宇通重工借壳的*ST宏盛(600817.SH)以及玉龙股份(601028.SH)。通过上市公司的资本运作，知合系得以撬动更多资金和产业资源导入华夏幸福的产业园。
●以黑牛食品为例。2015年11月至2016年6月期间，西藏知合以17.2亿元的总价共购买了黑牛食品29.8%的股份，成为公司的控股股东。2018年，黑牛食品更名维信诺，并定增募集了150亿元投向河北云谷第6代全柔性AMOLED生产线及增资江苏维信诺，转型为主攻中小尺寸的OLED面板生产商。
再比如，知合系从2017年开始重点投资新能源汽车产业，已投资控股、参股了多家新能源汽车整车及零部件企业。据媒体报道，2017年10月知行创新出资12.5亿元取得拥有哪吒汽车的合众新能源的控制权。
如此，知和系依靠企业创建、选址服务，到创新企业孵化器服务的能力可获取大量项目源，再对项目进行筛选、投资，并引导其入驻华夏幸福主导的产业园，最后还可以通过控制的上市公司在资本市场撬动融资，在产业园进行大规模投资。
产业基金加杠杆
华夏幸福招商引资的另一大利器是能为产业方提供融资。上市公司旗下***持股的华夏幸福产业投资公司是其最为重要的产融结合平台。
在引入推进重大产业项目时，华夏幸福往往通过产业投资公司直接入股相关项目公司，比如北京鼎材科技、霸州光电科技、维华显示科技等企业。
华夏幸福还结合各园区的产业定位成立了大量公司品牌的产业发展基金和投资公司，如大厂影视基金、永清产业港投资公司、香河机器人产业投资公司、航空产业投资公司等。例如，在从清华大学引进OLED汽车尾灯企业固安翌光科技时，廊坊新兴产业股权投资基金中心就进行了70%的股权投资。
此外，2017年华夏幸福作为劣后出资30亿元参与设立了100亿元规模的河北新型显示产业发展基金，其他参与方包括长城信托、冀财基金与廊坊显示基金。2018年河北显示基金对云谷固安增资95亿元并持股46.3%，而黑牛食品则投入了110.3亿元注册资金。该公司落地于固安县新兴产业示范区，华夏幸福可获取其新增落地投资额的45%作为产业发展服务收入。
●另一个例子是，2017年华夏幸福设立了75亿元规模的中国产业新城基金（京津冀一期），主要用于固安新兴产业示范区范围内产业新城和目标企业股权投资，公司出资25亿元作为劣后资金，大业信托、银华资本、东富厚德共出资50亿元。2019年华夏幸福签署协议，拟在2020-2022年分三年回购外部金融机构的所有份额。
可见，产业基金成为了华夏幸福加杠杆的重要手段。
误判形势增负债
2015年，京津冀一体化上升为国家战略。之后，为了化解三四线城市的大量房地产库存，2016年初中央政府大幅放松对房地产行业的限制。同时，各级政府开始加大PPP模式在公共基础设施领域的运用力度。
在此环境下，华夏幸福决定大幅度扩张，通过多种形式不断加杠杆进行负债融资。
2015年华夏幸福*发行债券，到了2016年末公司的应付债券余额达到313.4亿元，同比增加234亿元。2017年5月，大公国际将华夏幸福主体和相关债项评级从此前的AA+提升至AAA，大幅增强了公司的融资能力。2017年末，公司的总债务已经达到1190亿元，较2015年末的501.4亿元增加了一倍以上。
华夏幸福还采用了永续债和少数股东权益进行大额权益融资。2017年末，公司的永续债达90亿元，较上年增长8倍。同时，华夏幸福大量引入金融机构作为子公司少数股东。2017年末公司少数股东权益余额高达339.4亿元，较2016年的126.7亿元增长近两倍。然而，这些权益具有较强的债性。
●例如，2017年6月公司与华能贵诚信托签署的30亿元永续债合同中约定：初始投资期限为2.5年，初始投资收益率为6%；约定每个重置日上调3%，最终利率将高达18%。2015年12月，芜湖歌斐资产管理公司对华夏幸福子公司投资20亿元，一年后退出，年化投资回报率仅为6.8%。
在这些权益工具的帮助下，公司的资产负债率还从2015年末的84.8%下降至2017年末的81.1%。而2017年末，华夏幸福的归母股东权益才371亿元。
此外，2017年末华夏幸福还运用了约60亿元自有资金购买自融项目的信托产品和资产管理计划，实质是加杠杆融资。例如，公司旗下幸福物业就认购1亿元华夏幸福物业一期资产支持专项计划的次级份额。
杠杆过高导致债务危机
2017年环京区域的廊坊、张家口、保定等地纷纷出台严厉的房地产调控政策，限批规划、限供土地、限购限贷，2018年初国家又开始在金融市场去杠杆。在此背景下，华夏幸福及其控股股东高杠杆经营模式的风险*被暴露出来。
王文学选择向平安出让股份来解决短缺债务风险。2018年8月，华夏控股向平安人寿协议转让19.7%的华夏幸福股份；2019年4月，华夏控股又向平安资管转让了华夏幸福5.7%的股份。至此，中国平安(601318.SH)已持有华夏幸福25.2%的股份，成为公司第二大股东。
在平安的全面支持，公司融资的环境与融资结构得到较大改善，2018年四季度就实现融资性现金流转正。除了180亿元股权投资之外，中国平安仅通过表内债性投资就为华夏幸福提供了360亿元资金，表外资金可能投资规模还更大。
此后，原华润置地执行董事吴向东出任华夏幸福的联席董事长、CEO。然而，平安入局后吴向东并未发力深耕固安模式，反而在深圳成立了华夏幸福的南方总部，主推在北京、深圳、武汉和东莞等核心城市的写字楼、商场等商业地产开发。这样的重资产投入进一步加大了公司的负债压力。
2020年末，华夏幸福的归属于母公司所有者权益达到619.8亿元，其中包括164.3亿元永续债和384.1亿元的未分配利润。尽管这些未分配利润大多来自于收款尚有较大不确定性的产业发展服务收入，但公司股东权益的快速增加仍为其加杠杆提供了基础。
凭借着高超的融资手段，华夏幸福的负债总额已高达3973.3亿元，其中有息负债为2097.1亿元。公司剔除预收账款的资产负债率为76.6%，净负债率为199.8%，现金短债比仅有0.27，按照房地产行业“三条红线”的标准债务风险凸显。
债务重组后的价值
2021年9月30日，华夏幸福发布了对其高达2192亿元金融债务的重组方案。
首先是，公司计划变卖资产回笼约750亿元资金，其中约570亿元用于偿付金融债务，剩余现金用于保交房和恢复产业新城等业务板块的正常运行。
其次是，由出售项目公司置换承接公司统借统还的500亿元金融债务，置换债务展期5年，年利率调整为3.85%。
再次是，以公司约220亿元有稳定现金流的持有型物业等资产设立信托计划，并以信托受益权份额偿付金融债务。
最后是，优先类金融债务展期或清偿约352亿元；公司通过承接，展期、降息来解决剩余约550亿元的金融债务，通过后续经营发展逐步清偿。在华夏幸福最终保留的902亿元金融债务中，债券需展期8年，年利率下降至2.5%。
尽管该债务重组计划已经华夏幸福金融机构债委会批准，但尚缺乏资产处置和债务安排的细节，也不具备法院判决的权威性。华夏幸福仍需较长时间来处置资产，与大量债权人的纠纷也很难在短期内解决干净。不可否认的是，债务重组计划的通过将大大降低公司的短期偿债压力，给予其调整恢复的缓冲期。
华夏幸福的债务困境某种程度上映射着三、四线城市土地财政发展模式面临的瓶颈。中长期来看，华夏幸福的价值将取决于众多产业园区能否突破对土地财政的依赖。若地方政府成功实现产业转型升级，园区的主要收益将转向产业贡献的健康、持续的税收。
（作者系上海交大上海*金融学院教授，本文是上海*金融学院地产金融学科发展专项基金成果）
中国公募基金已经走过20个年头。基金名称后面的字母从无到有，为投资者提供了更多的选择，也见证了基金行业的发展。
2005年1月31日，银华货币基金成立，基金名称后面第一次出现了字母：银华货币A、银华货币B。
截止2018年12月25日，出现在基金名称后面的字母，已经有13个：A、B、C、D、E、F、H、I、R、T、O、Y、Z。
出镜率*的是A，2408只基金的后面都有它，其次是C（1797只）、B（599只）。而其他字母出现的频率就相对较低了，比如字母T、Y、Z，仅出现在了1只基金的后面。
基金名称后缀字母统计
数据Wind 数据截止日期：20181225
基金名称后面为啥要带这些字母？
这些字母分别代表什么意思？
......
这些问题值得聊个5毛钱的。
不仅对我们的基金投资有帮助，而且从某种意义上来讲，看懂了这些字母，也就是看懂了半部中国公募基金业的产品发展史。
2005年 A、B出现在货币基金名称后
2005年1月31日，全市场第12只货币基金——银华货币基金成立，基金名称后面第一次出现了字母：银华货币A、银华货币B。分别代表银华货币基金的A类和B类份额。
那么，货币基金为什么要分A、B呢？
我们都知道，货币基金没有申购赎回费，而是收取销售服务费。
注：基金销售服务费是基金公司根据基金合同和相关规定，从基金资产中计提的一定比例的费用，用于支付销售机构佣金、基金的营销费用以及基金份额持有人服务费等。
相比于货币基金A类份额， B类份额有500万的资金门槛，但销售服务费率则低很多。
由于销售服务费是从基金资产中扣除，所以我们一般看到货币基金的B类份额每天公布的七日年化收益率和每万份收益都要高于A类。
注：上表是绝大多数货币基金的情况，还有少数货币基金是A类不收销售服务费而B类收，也有都不收的。
可以这样理解，相比于适合大多数人的货币基金A类份额，B类份额相当于给予一个“优惠价”，主要目的是吸引机构、土豪等大额资金。
货币基金加份额的事，还没完，等会儿再详聊。
我们先把目光转向债券基金。债券基金不仅学会了在名称后面加A和B，还引进了C。
2006年 债券基金带来了C
看到货币基金可以不收申赎费而收销售服务费，债券基金也get了这一技能。
2005年9月19日，易方达月月收益债券基金成立，债券基金名称后面第一次出现了字母：易方达月月收益A、易方达月月收益B。
这只债券基金有点特别，它的A、B类份额都不收申购费而收销售服务费，B类针对大资金(有1000万门槛)，这和货币基金的A、B类似。
注：易方达月月收益后更名为易方达稳健收益，收费模式发生改变，A类无申购费有销售服务费，B类收取前端申购费。
2006年4月3日，华夏基金发布公告，华夏债券基金新增C类份额(华夏债券C，代码001003)，基金名称后面第一次出现了字母C，C类份额不收申购费而收取销售服务费。原来的华夏债券(代码001001)名称变更为华夏债券A/B。
这个A、B、C的分类后来被大多数债券基金沿用，也是现在债券基金主流的份额分类方式：
债券基金A类指的是前端收取申购费。就是你在买基金时就要支付购买费用。
债券基金B类指后端收取申购费，就是买基金时的费用先不收，到赎回时再收。后端申购费率随着基金份额持有时间而递减。举个栗子，融通债券B。
债券基金C类没有申购费，持有一定时间后(一般是30天以上)也没有赎回费，但是要收取销售服务费。
细心的小伙伴会发现，有些债基只有A、B两类，没有C类。例如易方达增强回报A和易方达增强回报B，只有AB两个分类时，B类就与上面的C类相似，即无申购费而有销售服务费的份额。
此外，有些债券基金后缀是A/B(比如融通债券A/B)，此处的A和B也是前端申购和后端申购的意思。在购买时可以选择前端或后端。
面对A、B、C三类份额，购买的时候怎么选呢？
如果打算长期持有(3年以上)，可以选择B类，后端收费，持有时间越长，费率越低。
如果持有时间较短(不足1年)，可以选择C类。
如果你不知道投资多久，那就选择A类。
字母C出现了，但它的故事也还没完，我们后文再表。
到这时为止，基金名称加字母进行份额分类这事儿，仅限于货币基金和债券基金。这也好理解：货基和债基收益波动较小，从而投资者对费率较为敏感，能省一点是一点。
而偏股型基金净值一天的涨跌可能就盖过了那点手续费，因此很少有偏股型基金为了省点费率而新增份额。
但可以有别的原因：
2010年 分级给股票型基金加上字母
2010年4月22日，兴业和润分级股票型基金成立。股票型基金的名称后面也开始加上了“小尾巴”：合润A、合润B。
目前市场上绝大多数的分级基金都有A、B这两个“小尾巴”，其含义和货基、债基都不一样，值得一说：
分级基金的基础份额称为母基金份额，同时根据不同风险收益特征，又可以拆分成优先份额(A份额)、进取份额(B份额)。
A份额：预期风险、收益较低，能够优先获得基准收益分配。
B份额：具有“杠杆”，通俗来讲，就是向A份额借钱来投资，有可能获得超额收益，但也可能会承担较大风险。
就像母亲有两块钱。她给自己的两个孩子，A和B各分了一块。
B找A借钱去炒股，并承诺给A一定收益率。于是B就拿到两块钱进入股市，A依靠B给他的利息赚钱。
一般情况下，分级基金的A、B份额只能在场内交易，投资人需要开通证券账户才可以单独购买A、B份额。
无证券账户的普通投资者在基金公司、第三方销售机构、银行等所购买的，都是母基金份额，不分级。
2013年 第4个出现的字母不是D
2013年3月4日，针对特定投资群体(养老金、社保)的易方达天天理财货币R成立。除了ABC之外的第4个字母出现了。
然而这件事并没有引起多少关注。但随后发生了一件堪称中国公募基金史上的里程碑事件：
2013年6月13日，余额宝正式上线。
余额宝对接的是天弘增利宝货币基金(现已更名为天弘余额宝)，它与传统货币基金的区别主要有两点：
① 收益分配方式为每日分配，按日支付(传统货币基金为每日分配，按月支付)；
② 申购金额起点低至1元，追加申购*金额不限(传统货基申购起点一般为1000元)。
这两点小小的改变，却在很大程度上提升了货币基金的理财体验。而余额宝快速增长的规模，让“用户体验”这个词第一次进入了基金产品设计的考虑范围。
各家基金公司或新发货币基金，或新增货币基金份额分类，货币基金的创新越来越多。
于是在2014年，基金名称后面又出现了另外7个字母。
2014年 又有7个字母出现
2013年10月28日，华夏现金增利新增E类份额（华夏现金增利E）；
2014年5月21日，华宝兴业中证短融50转型为华宝兴业活期通，设置T类份额（华宝兴业活期通T）；
2014年5月30日，浦银安盛日日盈新增D类份额（浦银安盛日日盈D）；
2014年6月23日，银华活钱宝F成立；
2014年10月17日，国投瑞银钱多宝I成立；
2014年12月3日，易方达财富快线Y成立；
2014年12月5日，南方理财金H成立...
照这个趋势，26个字母就快不够用了。
这些字母出现在货币基金后面的含义，主要是以下8种：
① 在特定渠道销售：基金公司网上直销、互联网平台等。
② 针对特定投资群体：比如万家货币R，只有养老金、社保基金、企业年金客户可以买。
③ 修改收益分配原则：每日分配，按月支付改为每日分配，按日支付。
④ 降低费率：调低销售服务费、管理费。
⑤ 调低申购、赎回门槛：调低至0.01元。
⑥ 收益自动升级模式：比如银华活钱宝，属于“收益自动升级模式”的货币基金，设有A、B、C、D、E、F六类份额，根据持有期限的递延从A类自动升级至其他份额，费率逐渐降低。
⑦ 新增场内货币基金份额：比如融通易支付E。可在场内申购赎回、也可买入卖出。可以提高证券账户中闲置资金的利用率。
若看好股市，则在二级市场卖出场内基金，立即可以买入股票；若不看好股市，则可卖出股票，在二级市场买入场内货币，即时确认货币基金份额，享受当日收益，并可当日卖出。
⑧ 承接转型而来的基金份额：比如华宝兴业活期通T，就是为华宝兴业中证短融50转型而来的份额单独设置的。
货币基金加份额的事儿就讲完了。
我们继续说说C类份额的事儿。
2015年 偏股型基金也开始加上C类份额
债券基金的C类份额刚才已经说过了，而目前有些货币基金也有C类份额。但其代表的意义要分两种情况：
① 如果这只货币基金没有B类份额，而有A类、C类份额，这里C类份额等同于前面提到的B类，即申购门槛高(500万)、销售服务费低，比如中加货币C、中融货币C。
② 如果这只货币基金既有A类、B类份额，也有C类份额，那就属于上面提到的货币新增份额的8种意义的一种，在这儿就不赘述了。
刚才也说过，偏股型基金基本是“不屑”增加无申赎费的C类份额的，不过随着互联网“0费率”之风刮入基金业，事情也在发生变化：
2015年6月至7月，天弘基金一口气发行了包括天弘上证50在内的17只指数基金，均设有C类份额。
以定增、打新为主要投资策略的基金，由于收益波动较低，基本都会设置C类份额。比如鹏华弘和C。
C类份额的事儿也说完了。其实记住一点就好：
C类份额基本都是没有申购费的。
最后再来说说比较特别的H、O、R。
2016年 基金互认和\"H\"、\"O\"、\"R\"
2015年12月18日，中国证监会宣布，正式注册内地与香港基金互认。也就是说，内地的基金在注册核准后，可以到香港市场销售。
截止目前已有35只基金注册H类份额，这类份额仅在香港地区销售，如融通深证100H、融通医疗保健H等。
而有两家基金公司新增的互认份额比较“特殊”，没有以H结尾。
汇添富用的是O：汇添富价值精选O、汇添富民营活力O、汇添富医药保健O。
博时基金用的是R：博时信用债券R、博时裕富沪深300R、博时特许价值R、博时精选R、博时医疗保健行业R。
虽然没有带小尾巴“H”，但意义一样，也是仅在香港地区销售的新增份额。
而2016年之后，除了2017年8月29日成立的东方红汇阳Z，基金名称后面的字母就再没有出现“新面孔“了。（东方红汇阳Z是为招行代销专设的份额，Z为招行的首字母）
基金名称与字母的故事就聊到这儿。
总结一下：
基金名称加上字母是为了区分同一基金的不同份额，给投资者以更多的选择。
而从基金经理投资的角度，不管基金名称后面放几个字母，它们都是一只基金，放在一起运作，什么字母、分类的对他们来说无所谓。
温馨提示：
上面所讲的基金份额的字母和分类概括了大部分基金的情况，少数基金还有些特殊情况，小伙伴们在投资之前要看清楚，必要的时候可以去查询基金招募说明书。
虽然有些复杂，但事关投资，还是弄明白为好。
本文网友分享自*小基快跑（xiaojikuaipao2014）
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