国泰金马，国泰金马稳健混合基金020005

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02月18日讯 国泰金马稳健回报证券投资基金（简称：国泰金马稳健混合，代码020005）02月15日净值下跌2.08%，引起投资者关注。当前基金单位净值为0.8480元，累计净值为4.1890元。

国泰金马稳健混合基金成立以来收益330.17%，今年以来收益11.14%，近一月收益7.34%，近一年收益-13.55%，近三年收益39.60%。

国泰金马稳健混合基金成立以来分红4次，累计分红金额2.68亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为李恒，自2017年01月26日管理该基金，任职期内收益16.58%。

*基金定期报告显示，该基金重仓持有贵州茅台（持仓比例9.48%）、三诺生物（持仓比例7.25%）、泸州老窖（持仓比例7.18%）、中国平安（持仓比例5.12%）、美的集团（持仓比例5.01%）、三一重工（持仓比例4.84%）、口子窖（持仓比例4.24%）、吉祥航空（持仓比例3.87%）、招商银行（持仓比例3.50%）、新华保险（持仓比例3.33%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2018年四季度以来，宏观经济走势放缓，中美贸易摩擦出现缓和的迹象，而国内宏观经济政策已经明确走向积极扩张。在对未来较为悲观的预期下，股票市场四季度延续了前期的下跌趋势，尤其是前期较为强势的金融消费等行业领域也出现了明显的补跌现象，对本基金的持仓造成一定损失。基于对长期*收益空间的追求，本基金对部分持仓进行了优化，重点增持了教育出版、交通运输等领域已经下跌较为充分，估值性价比凸显的个股。

报告期内基金的业绩表现

本基金在2018年第四季度的净值增长率为-15.97%，同期业绩比较基准收益率为-6.38%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望2019年一季度，宏观经济走势可能继续趋弱但出现硬着陆的可能性不大，预计宏观经济政策的将更加积极。而股票市场经过过去一年较为充分的下跌，预期相对悲观。未来的选股我们将进一步聚焦两个方向，其一是各行业领域具备强大竞争力的优质企业，这部分股票在较悲观的宏观预期下不少已经相对历史比较便宜，当前是较好的中长期买入时点；其二是在熊市中估值已经大幅压缩进而出现明显低估的个股。虽然如果基于趋势性和政策的博弈层面，市场预计仍会出现一定波动，但我们认为当前的市场整体已经处于较低的位置，精选部分未来或具备较好的*收益投资机会的个股。（点击查看更多基金异动）

优先股已成为欧美富翁们资产保值增值的手段

优先股是相对于普通股而言的。它在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。优先股具有名“股”实“债”的特点，是一类高票息、低波动的投资品种，常规情况下其风险调整后收益高于股票和债券，投资性价比高。

图：优先股发展历程

优先股市场上最有名的投资者莫过于股神巴菲特了。2008年，高盛公司受到美国次贷危机冲击，公司陷入困境。此时，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，投入50亿美元获得股息率为10％的高盛优先股。到了2011年，高盛公司经营状况明显好转，公司又向巴菲特赎回了这批优先股，并支付了10％的溢价，也就是说，巴菲特这三年每年稳稳地拿着10％的股息，总计收到了超出15亿美元的利润，最后还收到了5亿美元以上的优先股赎回溢价。

一般来讲影响优先股价格变动的的因素主要有两个：

1、美元无风险利率水平；

2、发行人主体的信用情况。

今年以来受到境内市场紧信用、严监管的影响，同时受制于资管新规下银行资金池被动降低规模及去杠杆、去嵌套，造成股份制银行优先股的信用利差快速放大，再叠加美联储加息提速的预期，标的价格出现大幅的折价，但我们认为银行优先股价格出现一定程度错杀踩踏。截至7月底，中资股份制银行优先股平均下跌幅度8.33％，其平均隐含收益率目前已上升至7.6％左右。进入2018下半年，紧信用环境有所改善，而资管新规细则落地，预期优先股价格将逐步修复。

目前来看，美元长端利率已经较好的反应了加息预期，未来进一步提升的空间有限。同时国内宏观环境已经出现转折，目前未能看到银行体系有系统性风险的可能。从长期配置的角度来看，现在是很好的买点。

境内投资者投资优先股资产有三重收益

1、票息

2、资本利得

3、汇率。

中资股份制商业银行发行的优先股的美元票息水平在5％~6％，且目前价格处于低位，相比其他投资品种来讲投资价值相对突出。优先股发行银行为全国、区域系统重要银行，违约风险较低。

抓住未来相对确定性的机会

截止7月底，中资股份制银行优先股隐含收益率约7.6％，已经具有一定安全边际。从央行连续降准、略显宽松的资管新规细则中，可以明确感觉到监管对银行体系的呵护。可以说目前股份制银行优先股的政策底已经形成，进一步大幅下跌概率不大。此外，中资股份制商业银行的优先股美元票息稳定，票息这块能为投资者带来确定性的收益。

另一方面，2017年美元指数大幅贬值的核心因素还是在于欧洲经济2017年的超预期复苏，欧元在去年大幅上涨，对美元指数形成压制，然而站在目前的位置上，我们认为欧元进一步走强可能很难。今年以来，欧洲经济的复苏趋弱基本确认：过去一年欧洲经济的复苏中QE功不可没，随着欧央行的货币收紧，经济复苏的可持续性需要更多时间验证，经济继续上行可能缺乏足够的动力；同时，欧元在过去一年已经累计升值约25％，强欧元正在对出口形成抑制。从美元自身角度看，今年美国经济一枝独秀，二季度GDP增长达到惊人的4.1％，这为美元走强提供了坚实的基础。叠加美联储持续加息缩表的影响，美元利率相对其他货币将越来越有优势，未来美元上涨是大概率事件。

从人民币来看，人民币再度回到了贬值通道，人民币的贬值基础相比2015年并未有任何的变化，资产价格仍在高位，贸易项下的顺差将会减少，中美利率差再度收缩。

在当前的时点，美元资产越来越成为优化资产配置过程中必不可少的一项投资。境内投资人可以通过投资中资银行优先股对冲汇率风险，降低投资者资产组合的波动。中资银行优先股具有较强的吸引力，是适合投资者放心配置的资产。(

2019年上半年股市行情收官，A股在今年早春行情过后走势进入持续震荡，最终上证综指以19.45%年中收涨。其中，食品饮料、农林牧渔、非银金融等板块领涨。公募基金“中考”成绩也随之火热出炉，由基金评价机构公布的上半年公募基金业绩显示，国泰基金旗下不少产品取得了不俗的业绩，交出亮眼的“中考成绩单”。

银河数据统计显示，截至6月28日，国泰基金旗下10只产品年内净值增长率超30%，排名均位于同类产品前1/5。

具体来看，国泰基金的主动权益投资长期稳健，上半年亦有多只产品表现突出。银河数据显示，截至6月28日，国泰金马稳健混合年内净值增长率44.95%，在同类177只普通偏股型基金(A类)中排名第3；国泰景气行业混合年内净值增长率45.34%，在同类446只灵活配置型基金(股票上下限0-95%+基准股票比例30%-60%)(A类)中排名第5；国泰民丰回报混合年内总回报39.14%，在同类42只定期开放式灵活配置型基金(A类)中排名第1。此外，国泰大健康股票、国泰大农业股票、国泰融安多策略混合等产品年内回报率超30%。

若将时间线拉长，A股高波动性的特点展露无疑，截至上半年末，上证综指最近三年涨幅仅1.61%，而振幅高达39.10%。凭借出色的主动投资能力，国泰主动权益类产品在中长期内捕捉阿尔法的能力凸显，中长跑优势明显，在不同区间段内领先同类。

银河数据显示，截至上半年末，国泰基金有近20只产品成立以来净值增长率超过***，其中国泰金马稳健2004年成立以来净值增长高达461.63%，为投资者带来了超长期的阿尔法收益。国泰金马稳健最近三年总回报56.74%，在同类普通偏股型基金(A类)基金中位居榜首(1/130)；国泰新经济最近四年总回报58.02%，在同类排名中长跑夺冠(1/54)。

得益于对优势行业的全面布局，国泰基金在指数和量化投资领域的成绩同样优异。银河数据显示，由于二季度A股市场波动性加大，食品饮料作为消费的核心题材的防御功能凸显，国泰国证食品饮料指数年内涨幅58.33%，在同类98只标准主题指数股票型基金(A类)基金中排名第3；二季度以来，市场对降息的预期抬升了黄金投资需求，金价上涨，黄金基金成交活跃，黄金具有抵抗通胀、降低组合波动性等优点，有利于长期资金作为战略配置，国泰黄金ETF联接A今年以来涨幅超过10%，同类黄金基金中排名第二(2/8)。

除此之外，证券类指数基金国泰中证申万证券行业指数(LOF)、国泰证券ETF年内净值增长率分别为39.86%、38.05%，为投资者充分分享了板块行情；另外，国泰在立足于本土丰富经验的同时，海外投资布局可圈可点，国泰纳斯达克100指数(QDII)2010年成立以来增长286.94%，年内增长21.08%。除了纳指之外，国泰大宗商品今年以来也取得了21.74%的收益率，在同类型基金中排名第3，如果将时间线拉长至三年，国泰大宗商品也是一只老牌*基金，在同类型QDII商品基金(A类)产品中业绩排名第1(1/11)。

展望后市，国泰基金表示，G20谈判结果整体好于市场预期，其带来的市场反弹或将持续，板块配置上，短期可以关注证券、TMT等板块情绪修复的弹性。反弹或延续到7月中下旬，后续市场逻辑可能再次回归国内经济基本面。在持续推进金融供给侧改革的大时代背景之下，国泰基金将始终牢记“受人之托、代人理财”的行业初心，立足长期，防范风险，稳健致远，努力为持有人带来长期稳健的收益。

【风险提示】

本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。我国基金运作时间较短，基金过往业绩不代表未来。基金有风险，投资需谨慎。

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截止2022年二季度末，基金经理李恒旗下共管理8只基金，本季度表现*的为国泰金马稳健混合A（020005），季度净值涨14.81%。

李恒在担任国泰景气行业灵活配置混合（003593）基金经理的任职期间累计任职回报212.0%，平均年化收益率为31.07%。期间重仓股调仓次数共有49次，其中盈利次数为36次，胜率为73.47%；翻倍级别收益有2次，翻倍率为4.08%。

以下为李恒所任职基金的部分重仓股调仓案例：

重仓股调仓示例详解：

1、泸州老窖（000568）翻倍案例：

李恒管理的国泰金马稳健混合A基金在17年1季度买入泸州老窖，已连续持有5年又2个季度。持有期间的估算收益率为390.42%，持有期间泸州老窖在2017年到2021年的年报归属净利润增幅达211.01%。

2、宁德时代（300750）调仓案例：

李恒管理的国泰景气行业灵活配置混合基金在20年3季度买入宁德时代，在持有3个季度后在21年2季度卖出。持有期间的估算收益率为96.62%，持有期间宁德时代在2020年到2021年的年报归属净利润增幅达185.34%。

3、三一重工（600031）折戟案例：

李恒管理的国泰金福三个月定开混合基金在21年1季度买入三一重工，已连续持有1年又2个季度。持有期间的估算收益率为-53.17%，持有期间三一重工在2020年到2021年的年报营业总收入增幅达6.82%。

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