国金基金(凯石投资)国金基金张航
国金基金(凯石投资)国金基金张航
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8月1日，“小众宝藏神基”金元顺安元启正式开启每天50元的限购，进一步增大了基民们上车的难度。
有部分没能买到金元顺安元启的基民们，转投了另一只“小众宝藏”-国金量化多因子（006195）。
这只基金采用量化选股策略，今年以来的业绩表现位居同类基金第一名！
那么国金量化多因子究竟值不值得买？
今天我就来帮大家仔细分析一下！
国金量化多因子成立于2018年，现任基金经理马芳在2020年接手管理。
马芳刚接手时，这只基金的规模只有200万左右，甚至都不如一些基金一天的收益金额！
虽然今年二季度国金量化多因子被越来越多的人注意到，不过规模也只有4200万左右，依然低于5000万清盘线。
不过可以放心的是，国金量化多因子的持有人中，绝大部分是基民，不太容易出现大额赎回的情况。
而且二季度这只基金持有人户数是1186，也远高于200人的清盘线要求。
所以即便国金量化多因子的规模很小，不过基金清盘风险并不大。
下面来看看大家都关心的基金收益情况吧！
收益展示
因为国金量化多因子的业绩比较基准是中证500指数收益率，那么我们也同样用中证500来对比一下这只基金的收益！
在马芳管理的近2年里，国金量化多因子上涨39.5%，跑赢同时期中证500指数收益率近44%！
可以发现马芳上任之后，国金量化多因子的收益走势就一直领先于中证500。
尤其是今年4月26日股市暴跌之后，国金量化多因子的反弹力度明显强过中证500！
既然有基民用国金量化多因子来代替金元顺安元启，那我们也干脆用这两只基金做一下对比，看看二季度两只基金的收益差异。
在二季度，国金量化多因子的收益反而还跑赢了金元顺安元启，更是碾压了中证500指数！
单从收益的角度来看，转投国金量化多因子的基民们眼光很犀利！
再来看看这只基金的波动情况吧：
*回撤（下跌）
国金量化多因子在马芳管理期间，*回撤为-21.07%，就出现在今年4月26日的全市场暴跌行情中。
整体而言，在今年以前，国金量化多因子的波动幅度和中证500不相上下，而到了今年以后这只基金的波动就明显比中证500更小了。
我们也看一下二季度国金量化多因子和金元顺安元启的波动情况：
可以发现，金元顺安元启二季度的波动还是相对更小一些，所以单纯从短期收益角度来看，国金量化多因子不比金元顺安元启差，不过持仓体验方面还是金元顺安元启更好一些。
下面来看看国金量化多因子的持仓情况吧！
前十大重仓股分析
作为量化投资基金，高仓位和低集中度是很鲜明的持仓特点，国金量化多因子也不例外。
二季度国金量化多因子的股票仓位是80.41%，前十大重仓股占比仅为9.20%，所有持仓股票的占比都相差不大，所以也没有必要再分析重仓股了。
值得一提的是金元顺安元启也是类似的持仓特点，不过基金经理缪玮彬依靠的是自己的经验选股，而马芳用的是量化选股模型，用这套模型去筛选出符合设定的因子的股票。
另外要注意的是，国金量化多因子的业绩比较基准虽然是中证500指数，不过马芳将全市场的股票都纳入了选股范围。
总的来看，国金量化多因子的持仓还是以小盘股为主，持仓非常分散，持仓行业也毫无规律可循，只要是符合量化选股模型要求的股票都会进入持仓列表。
从国金量化多因子的业绩归因来看，行业和个股的选择都为基金创造了超额收益，这也说明马芳的这套量化选股模型确实有效。
数据cnhbstock基金研究平台
不过有些意外的是作为一只量化策略的基金，国金量化多因子并没有靠调仓换股赚到超额收益，这与大多数依靠高频交易的量化基金有些不同。
而且通过基金换手率可以发现，马芳调仓的频率还是很高的，因此国金量化多因子并不会长期持股。
这里也多说一句，有基民说国金量化多因子的估值不准，其实基金估值是根据前十大重仓股当天涨跌情况来估算的。
国金量化多因子的持股非常分散，加上超高的基金换手率，这种情况下估值能准才不对劲。
接下来我们来了解一下马芳具体的投资策略吧。
马芳是中国人民大学计算机系的硕士，毕业后理所当然地成了一位“码农”。
马芳当时从事的工作与证券交易系统相关，接触的客户也多是欧美量化对冲基金和共同基金，逐渐地马芳也对金融行业产生了兴趣。
2016年马芳加入国金基金，量化投资就成了她从写代码转行到做投资*的切点，因为量化投资考验的不仅是对经济的理解，更要求基金经理有深厚的计算机技能。
在国金基金，马芳历任量化投资运营中心副总经理、产品中心副总经理、量化投资事业部副总经理、以及基金经理，可以看得出，马芳的转行非常成功。
马芳表示，国金基金的量化投资团队具有技术驱动的特色。
不过她也指出，技术出身的人做量化投资，会在数据处理、信息提取、模型应用等方面相对容易；但是如果过于相信数据和技术，就会走偏，出现模型样本内外的有效性失衡。
所以，马芳的团队除了在量化选股模型上面不断做技术层面的革新，他们还会通过不断积累实盘经验，在实操的层面也保持高水准，让模型能够真正让基金获得超额收益。
马芳认为，设计量化产品的初衷就是为投资人提供相对持续稳定的超额收益，而获取超额收益的关键，就是选股模型的动态调整。
比如马芳解释模型动态调整，就是机器学习技术“自上而下”构建选股模型，根据风险和基准在不同时期的变化，不断迭代模型，提高整体模型的适应能力，以取得持续稳定的超额收益。
马芳还表示，模型使用的输入变量主要分为基本面和情绪两方面。
选股模型不仅从盈利和营业收入等角度评估上市公司的价值和成长性，同时充分考虑市场情绪等因素为标的合理定价，并通过分散化和对风险敞口的控制降低波动。
换而言之，做一名量化投资的基金经理，不仅要懂计算机技术，还要会分析行情，更要了解市场情绪，实属身兼多职了。
来看看马芳*的投资观点吧：
国金基金管理有限公司成立于2011年11月2日，总部位于北京，目前这家基金公司的资产管理规模还比较小，只有400多亿。
目前国金基金主要聚焦量化投资、固定收益投资、主动权益投资三个领域。
国金基金的控股股东较多，*的股东是国金证券，持股49%。
在其他股东中，元道亨、元道利、元道贞这三家合伙企业由国金基金部分员工持股。
员工持股能极大地提升他们的积极性，公司发展越好，自己手里的公司股权就越值钱。
目前马芳还没获得公司股权，不过相信随着她的业绩越来越好，国金基金自然也不会亏待她了。
总结一下
国金量化多因子在马芳管理的近2年里，累计涨了39.4%，大幅跑赢中证500指数收益率。
有基民拿国金量化多因子替代难以上车的金元顺安元启，这两只基金的持仓特点确实很相似，都是持股非常分散，而且都没有行业偏好。
然而国金量化多因子和金元顺安元启*的区别，就是电脑和人脑的对比，马芳依靠的是量化选股模型做投资，而缪玮彬是凭借自己的投资经验挖掘小众冷门股票。
从二季度的收益来看，国金量化多因子的涨幅小幅领先金元顺安元启，不过持仓体验上还是金元顺安元启更好一些。
所以，无论是打算找一只能替代金元顺安元启的小众宝藏基金，还是希望能够享受量化选股模型带来的投资体验，当前国金量化多因子都是不错的选择。
不过也要注意，这只基金的规模很小，二季度的规模依然在5000万清盘线以下，介意迷你基金的基民还是谨慎选择国金量化多因子。
而且随着买国金量化多因子的人越来越多，这只基金的选股模型能否撑起越来越大的基金规模，也存在一定的不确定性。
最后，还是要跟大家强调一遍：
搞钱基地只做基金测评，不构成买入建议，投资是一个严肃且深思熟虑后才能做的决策，大家买基金要根据自己的目标收益和可承受风险综合考虑哦。
关注@搞钱基地测评，带你深入了解基金，洞察不易察觉的风险，选基不迷路。祝大家早日发财！
作为业内第110家经证监会批准的公募基金，也是首家全自然人持股“私转公”公募基金，凯石基金的成立，得益于监管部门明晰的政策支持，也离不开基金人士勇于变革的创新精神。
投身基金行业20余载，经历了10年公募和8年私募生涯后，2017年凯石基金董事长陈继武重新转战公募。
经过2年的探索，凯石基金明确了“以产业研究为核心，逐渐成为一家综合性资管公司”的发展路径。以“产业研究”为抓手，以七大核心领域研究为依托，凯石基金已在权益方面布局了多只公募产品。
重回公募基金，情怀和梦想依旧，却是不一样的心情和故事。坐落在外滩万国建筑群的凯石大厦， 寄托了陈继武对凯石基金的初心，“大浪淘沙，凯石基金要努力做一家屹立不倒的百年企业。”
对于投资理念，陈继武对小编分享，“伟大的投资有三个特点，第一是在它处于亏损状态的时候投资；第二是在很早期的时候投资；第三是在别人怀疑时，从技术、模式、管理、目标和行业空间等角度去做一个全面系统的分析，而且要建立在对长期的把握上。”
关于本轮市场行情，陈继武更是信心满满，“我认为这一轮大行情远远没有结束。股票指数是国家命运指数，一个国运往上走的国家，其股市长期而言一定是上涨的。”
陈继武认为，中国走改革开放的市场化之路，具体表现在中国的科技创新、产业升级、消费升级，在这样的大背景下，可以找到很多好的投资标的。巴菲特说投资就是投国运！“那么，凯石未来要做的*的一件事情是什么？投资中国！”
以下为小编对话凯石基金董事长陈继武的文字实录：
券商交易模式试点成功
小编：凯石基金成立已有两年，期间凯石基金内部搭建了怎样的投研体系和产品线，能否介绍一下目前取得的成果？
陈继武：*的成果还是凯石基金团队的建立和体系的搭建。凯石的定位是一级市场和二级市场联动开展业务，若想将一级市场产业研究的精髓运用在二级市场的投资，核心是基于对行业、对产业的深入研究。
凯石在一级市场投资了一大批有科技创新、模式创新、引领各个行业创新发展的企业，有的已经上市，有的在推动并购重组。为了将一级市场产业研究的精髓运用在二级市场的投资。为此我们强化三大领域的研究：一是产业的转型和升级；第二是消费的升级，包括新型消费模式的出现、新的服务模式、商业模式的出现；第三是科技创新，科技创新包括硬科技、软科技等各种创新。在此基础上，凯石基金搭建了一个梯队的研究体系，让研究体系适应凯石的业务现状，这是我们的第一个成果。
第二是运营方面我们经受了一些考验。凯石基金成立之初，被列为券商交易模式的六家试点公司之一。我们配合交易所、中登以及很多券商做了多方面模式的创新探讨与测试。作为先行者，近期我司受基金业协会之邀给上百家券商和基金公司做了券商交易模式的相关培训及交流，这也是对我们在运营方面的认可。这种创新的模式，涉及到整个结算、交易系统的流程的再造、管理模式的重组，风险控制体系、投研体系及销售体系都需要相应的调整。在模式创新、重组创新的基础上，在新的运营体系下，我们的投资交易，依然保证了严格的风控和高效的运作。我觉得这对凯石基金乃至全行业都是一个很好的成果。
“伟大的投资有三个特点”
陈继武：我们一直强调凯石基金的投资，特别是权益类投资，要建立在产业研究的基础之上，做真正的长线投资。一级市场的投资成果可以作为一个佐证。凯石投资这些企业的时候，他们规模还很小，有些还处于亏损状态。
我总说伟大的投资有几个特点，第一是在亏损状态的时候投资；第二是在很早期的时候投资；第三是在别人怀疑时，从技术、模式、管理、目标和行业空间等角度去做一个全面系统的分析，而且要建立在对长期的把握上。PE、VC投下去，最短三五年，长的有七八年，才能退出。要能够通过分析看透那么久以后的事情，这需要对产业的理解有很深的功力。一级市场投资结果体现了凯石对产业的研究和理解能力。这个能力一定会复制到凯石基金二级市场的投资上来，事实上我们也正在这样做。
“不希望一招致胜，致力于长期可持续”
小编：对于今年的市场机会，之前您提过主要看好消费升级、制造升级和科技创新三个板块，现在还坚持吗？
陈继武：对于当前的二级市场，我们认为未来中国的市场在产业转型升级、消费模式创新和升级以及科技创新这几个大方向上，会有层出不穷的投资机会。关键我们要沉下去，从产业研究的角度，把心沉下来。凯石做公募的定位，不希望一招制胜，而是致力于长期可持续。我觉得投资市场上有很多人很成功，也有人只是某一个阶段的昙花一现。投资成功的重要基础在于对整个产业演化的理解力、洞察力及高度的预测能力。
中国产业转型升级太快，如果只看到一个点，没有从更长期的角度、更宽的视野中去观察理解，就容易昙花一现。市场上较为成功的一批人大多得益于长期的潜伏，既有长线的眼光，也有短线的操作。这也是凯石基金需要奠定的基础。通过分析，我们对中国的产业经济有充足的信心。去年年底、今年年初的时候，凯石基金坚定加仓，就是基于去年这一轮大考验之后，中国的经济发展出现了很多根本性的转变这样一个判断。我认为还是抓住了市场真正的脉络来做投资。
“牛市发动的几大基础”
小编：您再跟我们分享一下对今年的市场的看法，为什么去年底、今年初坚定了市场看好的预期？
陈继武：我认为这一轮大行情远远没有结束。去年中国发生了巨变，效果已经显示出来了，但是我认为还会进一步显现。
首先，资源错配在2018年得到了纠正，中央连续出台很多文件，包括对地方政府性债务管理的文件和对国有企业资产负债约束的文件。这两个文件一出，部分地方政府及国企过去不受约束获取社会资源、推高资金成本的情况，实际得到了矫正。资源错配的问题得以纠正，是这轮行情发动的第一个基础。
第二个基础，从短期货币政策来看，从紧缩走向相对宽松，从去杠杆变成了适度去杠杆。中央政府、各级政府都在大力推动解决民营企业、民间中小型企业融资难、融资贵的问题，推动商业银行向民营企业、实体企业贷款，这已经上升到政府的大战略高度。整个社会资源配置方式就发生变化。
第三个基础，美国的加息周期告一段落。如果他们再进一步加息，我们的货相对宽松就没有基础，人民币就面临着贬值压力，面临资金外流压力。如今美元停止加息，实际为我们实施从数量型向价格型转变的宽松货币政策提供了基础。
第四个基础，中美贸易谈判双方斗而不破，最后达成协议。现在的情况会促使中国进一步改革开放，可以想象未来给外资的待遇，同样应该适用于中国的民营企业。中国民营企业的营商环境会越来越好。民营上市公司当中一些*的企业，有很好的投资机会。
第五个基础，就是经过这一轮经济结构的调整，优胜劣汰，没有竞争力的企业被淘汰，行业龙头快速崛起。其实中国有几千万家公司，但上市的只有3000多家。经过经济结构调整，经历严酷经济下行考验能够生存下来的企业，相信他们未来都有比较大的发展空间。一旦经济见底，甚至在某一个阶段回升的话，它们的利润可能会大幅增长。因为行业的竞争对手淘汰的太多了，特别是一些僵尸企业的出清，就为好的企业腾出了发展的空间。
“资本市场要保持新陈代谢的活力”
陈继武：更重要的是监管的定位。我认为中国资本市场监管的定位，还是要坚持市场化、法治化的方向。科创板即将实行的注册制，必须与退市的制度有机地结合起来。如果退不掉，那就会在资本市场上集聚了一大批的僵尸企业，即所谓的“壳资源”。
美国实行注册制以后，NASDAQ就有6000多家上市公司退市。这6000家上市公司如果都是壳资源的话，美国的资本市场不可能有今天的活力和生命力。现在市场中有些优质的公司估值还尚未到位，但是又有很多公司价格虚高，很大原因在于壳资源的存在。好的企业应当快速进入，坏的企业应该快速离场，资本市场才能保持新陈代谢的活力，才能真正地达到优胜劣汰，扶优扶强，真正地达到资本的优化配置。
基于以上的理解，加上中央这一次真正的减税降费，对实体经济真正的让利，坚定了我们对中国经济未来成长的信心。所以资本市场会提前发动。
去年大家的共识是什么呢？第一，政策底显现；第二，估值底出现。放眼全球，我们的A股都是估值的洼地；第三，大家的分歧在于先出现市场底，还是先出现经济底。很多分析师认为的顺序是政策底、估值底、经济底、市场底。可是我们认为的顺序是政策底、估值底、市场底、经济底。为什么把经济底和市场底做了一个顺序调换？因为市场上聪明的机构越来越多，一旦大家对未来经济有了信心，认为中国经济在这样的政策基础上，一定会走出低谷。那么建立在分析基础上，资本市场就会提前发动。
“未来*的事是什么？投资中国！”
陈继武：在对全球的几十次大牛市进行复盘后，我们发现很多都是在经济下行的背景下，情绪极度悲观的时候，反而出现了大牛市的前期。只要中央保持发展的大战略定位，中国经济一定会发展起来。前几天我们读了英国金融时报首席经济学家马丁沃尔夫的文章，他认为中国在面对中美贸易战的时候有两个选择，一个是走向开放，一个走向封闭。从现在的情况来看，我们中国选择的是进一步扩大开放，融入全球的经济一体化当中，沿着更加市场化、法制化的方向走。这是真正的改革开放，会刺激一波大的牛市。
股票指数是国家命运指数，一个国运往上走的国家，其股市长期而言一定是上涨的。改革开放、市场化之路，具体会表现在中国的科技创新、产业升级、消费升级。另外，中央减税降费这些对产业都是实质性的利好，假以时日一定会在经济当中、在产业发展当中显现效果。在这样一个背景下，可以找到很多好的投资标的。所以就像巴菲特所说：投资就是投国运！你不需要看年报、不需要懂财务、不需要懂得股票，只需要相信美国,只要懂得选择美国就行。那么，凯石未来要做的*的一件事情是什么？投资中国！
“伟大的投资很多是凭直觉的”
小编：凯石在一级市场有每日互动和晶晨半导体等科创项目已经上市或拟上市，未来凯石如何用一级市场在科创方面的产业研究能力助力二级市场的投研？
陈继武：我们初次接触每日互动是在一次行业会议上，他的老总做了一个非常简短的发言，大概两分钟。这个团队原来是微软MSN的CTO一批人，他们对于互联网时代，尤其是APP的开发，技术服务方面能力很强。我们听了以后觉得有亮点。伟大的投资很多是凭直觉的。对这种小企业，看它的财务报表，一定是找不到亮点；伟大的投资不能斤斤计较，它一定是来自于对产业的理解力和洞察力。后来我们对他进一步考察，看模式、技术实力，发现他们在数据获取、技术的服务系统的开发和对数据的使用方面，在行业里面有着*的优势。
我们认为它未来会是一个头部的公司，而且是大数据时代真正能够变现的一家公司。所以凯石成为所有股东当中*连投三轮的一家机构。这也反映了我们对一级市场和产业的理解，对科技创新、商业模式创新、技术创新的理解。凯石还与中国化学制药协会、上市公司投融资分会、中国化纤协会、中国纺织工业联合会、物流协会、交通运输协会等专业的行业协会都有深入的交流和沟通，为我们的产业研究助力。
凯石的定位不是大，而是强；不是投的多，而是投得准；不是依仗我们资金的优势，而是依仗我们专业的优势；建立在扎扎实实的产业分析、趋势把握之上，对公司管理、商业模式、行业空间各个方面，全方位地分析，最后做出投资决策。二级市场凯石基金也会把投资建立在产业趋势分析的基础上，关注企业的长期成长。择时对中国的投资影响很大，既然它是影响市场的一个因素，就一定要关注这个因素。目标远大，但必须从眼前做起。要看到长期的投资趋势和价值，也要注重短期市场波动带来的机会，这不矛盾。
“公募基金发展的春天已到来”
小编：回到公募行业，您作为早期的耕耘者，时隔八年回归之后，就两次所处的大环境，您的感受上有什么变化呢？
陈继武：公募基金是一个长期可持续的行业，是为广大投资人服务的；而私募基金生存的基础就是大钱、长钱和老钱，这是两种商业模式。我在公募做了十年，是比较有感情的，我对中小投资人的诉求还比较了解。我们回归公募，主要是现在的环境对公募很有利：第一是竞争激烈；第二是公募当中有一批很有水平的*人才，大家对产业的理解已经有相当的功底了；第三是中国的公募业未来有巨大的发展空间。因为在资管新规颁布以后，以专业化、系统化、流程化、风控管理体系为核心的公募基金，是中国资产管理行业的主力军。从国际上来看，他们的历史表现也证明了这一点，所以我还是非常看好公募基金未来的发展前景，我的感受是公募发展的春天已经来了。
“时间见证诚信，专业创造价值”
小编：您觉得如何可以保持凯石基金的竞争优势，对于公司的经营打法有怎样的规划？
陈继武：首先还是回归本源，保持战略定力和耐心，相信长期的坚守一定会胜出，不急不躁。我们是核心团队持股的公司，公司是大家的，大家对这个公司都很珍惜，激励机制也能到位。我们借鉴国际资产管理公司的经验，实行严格的系统管理、风控管理，这些我们是必须坚守的。
其次，要打出自己的特色，凯石的特色在于产业理解能力。我们在一级市场的表现能够证明这一点。我相信凯石基金对产业的理解力在二级市场一定也会慢慢地显示出来。这种产业理解力会给我们的投资人带来长期可持续的回报。所以我们的口号是“时间见证诚信，专业创造价值”。坚守着自己的目标，持续的耐心做下去，一定会成功。
短期与长期激励有效结合
小编：在公募基金行业，全自然人持股的股权结构是从2016年起真正实现突破，在此之前，公司高管和股东双方如何平衡激励机制，一直是行业热议的话题。在这个以人为本的行业，您对公司股权结构治理方面有何见解？如何制定行而有效的员工激励机制？
陈继武：我觉得股权结构中，持股人不能太少，但也不宜过多。从持股的人数和结构来看，关键要能反映出持股人的责任、贡献及能力，反映整个公司的管理体系，这是第一。第二，要建立严格的法人治理结构。不要一言堂，要在集体领导的基础上强调各自的分工。当前凯石基金的员工激励兼顾短期和长期。初期可能短期的激励多一点，但是从长期来看，短期激励和长期激励要有机结合。不能一味地强化激励，因为过度强化激励会刺激短期冒险，而没有激励又没有动力。
所以，在短期激励和长期激励当中，要制定一个平衡的方案，而且激励的方案也要随着公司战略的发展做一些动态的调整。这个调整不是强调激励的比例变化，而是强调结构变化，就是在长期和短期之间做一些结构调整。激励这是一个大的方向，是不能变的。
小编：像我们前段时间也报道了，包括富达在内的私募也想试水“私转公”。您觉得在国内市场，中资和外资资管公司，各自的优势是什么？
陈继武：首先，我觉得有竞争是好事，外资公司能够带来很好的一些理念。中国的机会来自于坚定的市场化。谁更了解中国的产业，谁就会发展。规模大小可能还不是最关键的，关键在于能否建立一套真正的研究透中国的行业企业投资机会的体系。规模大的公司更像是豪华游轮，会优先选择风平浪静的领域运营；而那些风高浪急的地方，更适合我们这些小规模的机构去搏击风雨、大显身手。最后大家是平等竞争，都是凭实力说话。
“买基金需要专业化指导”
小编：像这种时不时市场上出现的这种天量募集现象，您怎么看？
陈继武：首先这是对管理人坚持长期投资理念、长期回报的一种正向反馈，这是一件好事情。但天量募集的背后，也反应了投资人的非理性、容易跟风。凯石有个基金销售平台，凯石财富，拥有专业的公募基金研究团队。我们认为基金投资人在申购基金之前是需要帮助的。现在市面上有五六千只基金，如何选择适合自己的基金是需要专业化指导的。现在大家都觉得流量为王。我认为流量固然重要，但投资基金和买商品的行为是有巨大差距的。
申购基金三个特点，第一个特点是额度比较大，基本上是大额消费。第二个，买基金买的是不确定性。第三，买基金是投资行为的初始，它需要服务。因此，投资人在购买基金时需要专业化指导。
在专业化指导方面，凯石财富采用了“专业+系统+服务”的模式。在基金申购的时候，给投资人提供专业化的帮助；在持有基金的时候，通过系统帮助投资者跟踪基金业绩；在需要赎回的时候，会给投资者及时的专业化提醒。
小编：您对凯石基金的管理规模有什么预期？
陈继武：我们第一阶段的目标是两三百亿。凯石基金的管理团队和投研团队已搭建完备，对产业的研究也是到位的，两三百亿是个合理的、理想的规模，便于团队施展手脚。
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“很多投资人都信奉‘价值投资’，但价值投资有很多种，一些人看重估值，一些人看重成长。从风格上来讲，我是比较看重成长的。”谈及自己的投资风格，张航如是说。
十几年的从业经历，历经数次经济周期，让张航形成“自上而下”和“自下而上”相结合的投资策略，并能够更好地从两个维度把握周期运行情况和个股优中选优。
展望后市，张航看好在未来中国经济转型中提供可持续发展动能的产业，包括计算机、电子、通信、传媒、医药生物等新科技、新技术领域，以及国防军工、机械设备、新能源等新制造、新产品领域。
捕捉“真成长”
寻找*确定性的成长板块或公司，是张航坚持多年的投资理念。在他看来，市场总是处在波动中，个股的短期波动也不可避免，“我们更希望找到一些能长大的公司，持有期长一些，就能分享公司长大的收益。即使短期会跟着市场回调，但仍然具有持续长大的能力。”
具体到个股的选择中，张航最看重的因素就是发展趋势。“行业的发展趋势是至关重要的，雪道够宽、增长性够长的新兴行业，投资其中失败的概率会更小。”其次，张航也十分看重管理团队，他认为，好的领域当中也有很多人做得很差，在一些增长前景很好、景气周期持续向上的行业中，也能看到一些企业倒闭。所以再好的趋势，也需要好的管理团队来把控，才能够行业发展*的红利。第三个关键因素是市场竞争，面临的竞争强度，也会对企业发展速度产生影响。在竞争特别激烈的行业中，即便企业本身很*，但竞争对手同样*，持续发展的速度可能就都会放慢。此外，张航也用业绩来作为持续跟踪的判断标准。
相对来讲，张航把估值排在相对靠后的考虑因素，在他看来，估值是一门艺术，仁者见仁，智者见智。“估值低的公司就一定比估值高的公司好吗？当然不是，单从估值来判断公司贵不贵是很片面的。如果因为一个公司估值贵就不去投资，很可能会错过一个高收益率的公司，这对投资来讲肯定是个失误。所以，最重要的还是要看成长性。”
近两年市场波动很大，即使是确定性的增长，也会因为企业在成长过程中遇到的问题而发生股价波动。张航认为，更重要的是在问题出现时如何把握，对于确定性的成长能否坚定看好。
“我们投资的标的也下跌过，当遇到这些问题的时候怎么去评估？在成长过程中，有些企业也可能因为一些问题就一蹶不振了，所以最重要的就是当波动出现，需要去评估它是不是持续向上，它自身的成长路径是否具有确定性。”张航表示。
对于成长行业来说，往往行业竞争格局还未稳定，龙头企业并不明晰，或是竞争地位没那么稳固。而一旦行业发展中出现一些新的技术，行业的格局被重新打破的概率也会更大。因此，成长行业的投资往往更为困难。在张航看来，要克服这个难题，关键是要持续跟踪，并且在出现反馈时，准确做出判断，敢于“纠错”。
“投资也是一个自我反思的过程，没有人能保证100％都判断正确，但是，发现错了之后，怎么去纠错也很关键。对于阶段性的反馈，是市场情绪带来的，还是公司本身的情况发生了变化，需要及时准确地进行判断，这背后关键还是要看你对公司和行业的了解程度，需要融合大量的工作，对比足够多的公司，才能有确定性的判断。”
聚焦“新动能”行业
“从去年下半年到现在，市场已经走出一个小牛市行情，创业板也创下新高，沪深300指数也上涨了百分之二十多。在当前这个阶段，我认为这波牛市还没有走完，可能是走到了牛市的中期。”谈及对当前市场的判断，张航表示。“四季度，我认为货币环境不会大幅收紧，在这样一个整体弱复苏和宽货币的环境下，市场往上走的空间还是比较大的。”
张航表示，在牛市中期，从所有的指标来看，估值都相对不便宜，但只是中性偏高，并没有到*的临界值，更何况很多传统行业还没走出底部，估值还很便宜。在政策没有大变化的背景下，我们把市场的状态定义为估值消化期，还是以震荡为主。
具体到行业上，张航主要关注科技、医药等“新动能”行业。张航表示，“我国经济正处于历史发展的新阶段，过去经济增长主要依赖人口红利、地产开发等支撑，未来增长更多的将源自科技、制造等产业革命带来的新动能。”
对于经济新动能的定义，张航解释称是指未来在中国经济转型中提供可持续发展动能的产业，具体行业和领域包括：一是新科技、新技术领域，具体涉及计算机、电子、通信、传媒、医药生物等行业；二是新制造、新产品领域，包括国防军工、机械设备、新能源等。
据了解，由张航管理的一只聚焦“新动能”的基金即将发行，该基金将重点投资受益于新动能主题的具有成长优势、竞争优势且估值合理的上市公司，更好地分享中国经济健康稳定发展成果。
张航介绍称，该基金将主要通过深度研究来精选个股，分享*公司的价值增长。主要会从纵向和横向两个维度反复分析公司发展的前景，通过纵向研究行业发展历史和公司发展历史，来判断公司未来的发展前景；通过横向比较对所研究标的的竞争对手、上下游关系进行分析，来判断投资该公司风险收益比。
具体来说，张航最关注互联网、新能源车和医药等细分行业。他表示，“互联网行业里的新东西太多了，随着科创板的推出，像蚂蚁集团、京东数科等都会回到A股上市，A股投资者可以看到更多优质的互联网标的。此外，互联网的增速也是非常快的，一季度受疫情影响，很多行业都出现负增长，但互联网行业的增速依然亮眼。现在不论是购物，还是理财，年轻人都倾向于在线上完成，互联网率会越来越高。”
新能源车也是张航持续看好的行业。他表示，“汽车行业的空间很大，全球大约有1亿辆车，以30％的替代率来估算，新能源车的空间也有3000万辆，现在卖的*的特斯拉也仅有100万辆左右，基数还很小。”
此外，在医疗行业中，张航看好医疗卫生设施建设、国产医疗设备、医疗器械，以及医疗服务方向。“今年因为疫情，大家去医院的频次降低，很多医药企业其实是受损的。明年这些领域可能会有集中爆发的机会。”
“自上而下”与“自下而上”相结合
十几年的从业经历，历经数次经济周期，让张航形成了“自上而下”和“自下而上”相结合的投资策略。在他看来，两者相结合，能够更好地把握周期运行情况和个股优中选优。
对于周期的把控，一方面决定了张航投资组合整体仓位的高低，当出现大的危机，比如2008年，降低仓位是最直接的减小损失的方式；另一方面，周期也决定了其投资风格，即布局的大致方向，是应该投资偏传统的行业，还是新兴行业。
张航举例称，“例如2008年‘四万亿计划’后，传统行业表现较为强势，地产、有色、煤炭、钢铁都出现不同程度大涨，而当时成长行业则稍显逊色。2015年提出供给侧结构性改革后，在随后两年传统行业又表现较好。因此总结来看，每当经济刺激政策出台、经济周期开始向上的时候，传统行业一般都表现不错；但是当经济增速的波动率变小的时候，大家会更喜欢成长，比如医药、消费、电子等。”
不过，张航认为，“自上而下”主要是做大周期的把握，而不是频繁进行波段操作。“作为机构投资者，我们可以通过宏观逻辑判断，把握大的周期，但要让我做一个200点的波段可能很难，这样对投资收益率贡献不大，而且可能还有损失。”
张航称，把投资比作打仗的话，“自上而下”更像是一个军师，需要去把控战场的情况，然后总体判断这个仗应该怎么打，应该进攻还是防守。但战略方向确定之后，打仗还得靠将军、靠工兵，分析师就像这些将军和工兵一样，提供具体的投资标的。
“比如从战略上来看，2018年、2019年我们确定了聚焦成长的路线，相应的这些行业，如电子、医药等方向的行业研究员就需要加紧研究，提供这样的标的。标的选定后，持有周期就会比较长，可能三年左右都不会变。而如果看到经济到底部后刺激政策又出现了，或者经济开始企稳上行的时候，可能我就要配置传统行业，研究员们就需要围绕新的方向再去寻找标的。”张航具体介绍道。
不过，即便当前张航聚焦于成长，从其管理基金的持仓来看，也没有局限于成长。对此，张航表示，“我的投资风格不是走极端的类型，而是更平衡一些。很多时候从自下而上来看，会觉得某个行业各方面都很好，如果就只盯着这个行业研究，眼光就会狭窄，感知度会减弱，一旦行业趋势突然调转，很容易‘掉进坑里’。”
在他看来，如果“自下而上”做到*，资产看得够广，行业覆盖全面，从微观的角度也能感知到宏观层面的一些变化，但大多数投资人往往很难做到。因此，“自上而下”其实是给了一个更宽、更远的视角去看待问题，是一种补充工具。
张航
张航，博士，国金基金主动权益部投资总监，14年金融从业经验，历任新华资产股票投资部投资经理、首席策略研究员，长盛基金*交易员、宏观策略研究员等职务。现任国金国鑫灵活配置、国金民丰回报、国金鑫意医药消费的基金经理。
GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2018年的股市惨淡，不仅让投资人损失惨重，作为基金管理人的公募收益也缩水了不少。
WIND数据统计，截至3月31日，随着上市公司年报披露，30家基金公司的经营数据浮出水面，这30家基金合计盈利139.3亿，同比减少了9%。
GPLP犀牛财经注意到，看似这个降幅不大，但具体到各家基金公司境况千差万别。
其中，高达21家基金公司的盈利出现了下滑，申万菱信、广发基金、方正富邦、中信建投基金、益民基金、浙商基金6家公司盈利出现了腰斩。
利润下滑只是少赚些，但是方正富邦基金、浙商基金以及国金基金这三家基金公司竟然出现了亏损，亏损额度分别为1714万、2185万以及6968万。
前10家盈利占比75%
WIND数据显示，2018年*钱的10家基金公司分别为工银瑞信、易方达基金、建信基金、华夏基金、汇添富基金、博时基金、招商基金、南方基金以及富国基金，盈利均超过7000万。
令市场差异的是2018年赚钱*有工银瑞信获得，净利润14.96亿元，这与其管理规模的排名并不一致。
GPLP犀牛财经注意到，2018年工银瑞信非货币基金管理份额为1466.6亿份额，排名11；而前三名是博时基金、易方达基金以及广发基金，他们管理的份额都超过2000亿份额。
工银瑞信能够成为盈利王和其为投资人赚取不菲的收益有关系。去年，工银瑞信旗下的基金为持有人创造盈利百亿以上，而超过60家基金公司给持有人造成了亏损。
易方达基金、建信基金、华夏基金以及汇添富基金的盈利也都超过了10亿元。去年成绩格外表现上佳的是建信基金，作为银行系基金公司，排名前5的公司*家盈利逆势增长了13%。当然，和工银瑞信类似，建信基金管理的非货币基金规模刚过千亿，排名13，这说明两家银行系基金公司的盈利能力明显超越同行。
在GPLP犀牛财经看来，这或许是银行系基金公司由于大股东银行的支持，在渠道费用支出方面会少于其他同行导致。9家盈利逆势增长的基金公司中，农银汇理基金、招商基金以及大成基金也均是银行系基金。
7家基金利润腰斩
如上文所述，截至目前数据，一共有6家基金公司的利润出现了腰斩。腰斩的原因也很明确，2018年基金亏损严重，规模缩水，管理费减少所致。
腰斩的6家公司中，广发基金的总资产*，为78.5亿元，其2018年净利润4.5亿元，同比下滑52%。不过面对利润腰斩，广发基金相关负责人告诉GPLP犀牛财经：“广发基金公司公司经营一切正常，2018年公司开始执行新会计准则，新准则下的财务报表列示与过往年度存在计算口径上的不一致，财务数据不具可比性。”
作为新兴基金公司——中信建投基金的表现不佳，2018年净利润2588万元，同比下降71.05%。
浙商基金的利润下降幅度*，竟然从978万盈利转为2184万的亏损。浙商基金成立于2010年10月，彼时强大的股东背景，外加大佬肖风坐镇加持，浙商基金曾经被寄予厚望，业界期待着这家小公募基金公司实现逆袭。但令人失望的是，浙商基金近两年的发展轨迹已走入下坡路。
此前，浙商基金每年亏损，直到2016年和2017年，扭亏为盈，分别实现681.25万元和978.35万元的盈利，然而，这一向好的发展势头却又在2018年止步。
*披露的浙商证券2018年年报，浙商基金总资产仅有2.8亿元，净资产1.1亿元，超2000万元的亏损额。浙商基金正面临着生存困境。直观上看，这与浙商基金规模缩水、业绩不佳以及开年吃罚单等因素有关，截至2018年末，浙商基金规模仅为213.6亿元，较*时期规模减少396.06亿元，缩水64.96%。
GPLP犀牛财经也注意到，浙商基金的困境也与一直以来未能落地的股权转让不无关系，从而缺少大股东的支持。下一步，浙商基金如何扭转局面，也打上了新的问号。
2018年，国金基金出现了亏损，而且亏损额加大，亏损额度高达6968万元。国金基金成立于2011年11月，总部位于北京。作为为一家券商基金的基金公司，国金基金权益类产品并未得到长足发展，事实上，国金基金的规模扩张一直靠货币基金支撑。同花顺iFinD数据显示，截至2018年年底，国金基金旗下共有13只基金产品，管理规模339.3亿元，旗下货币市场基金规模331.32亿元，占比高达97.65%。非货币基金规模仅7.98亿元。
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