股票002461，002461永高股份股票行情

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• 1、股票002461

• 2、邮储银行理财通

• 3、股票002426

• 4、002461永高股份股票行情

今日午盘，截至13:30，中超概念板块下挫。雷曼光电(300162.CN)跌4.83%报12.42元，上港集团(600018.CN)跌1.28%报4.62元，珠江啤酒(002461.CN)跌1.13%报9.59元，绿地控股(600606.CN)跌0.74%报4.0元，长安汽车(000625.CN)跌0.72%报20.8元，新能泰山(000720.CN)跌0.59%报5.09元，华夏幸福(600340.CN)跌0.58%报3.42元，中体产业(600158.CN)跌0.25%报12.0元。

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9月10日，粤港澳三地同时发布了《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》，“跨境理财通”业务试点正式启动。

“跨境理财通”业务试点支持大湾区内地及港澳居民个人跨境投资对方银行销售的合资格投资产品，按照投资主体身份可分为“南向通”和“北向通”。粤港澳大湾区内地居民通过在港澳银行开立投资户，可购买港澳地区银行销售的合资格投资产品；港澳地区居民通过在粤港澳大湾区内地银行开立投资户，可购买内地银行销售的合资格投资产品。

据悉，“跨境理财通”业务试点为大湾区内地及港澳居民个人跨境投资开辟了新的通道，将进一步便利大湾区居民享受优质金融服务，推进粤港澳三地居民生活深度融合；推动内地与港澳金融市场的互联互通，提升中国金融市场双向开放水平，为港澳金融业发展注入新的活力。

邮储银行相关负责人介绍，中国邮政储蓄银行紧抓粤港澳大湾区建设机遇，响应粤港澳大湾区金融市场互联互通建设号召，积极筹备“跨境理财通”业务，致力于为投资者提供更加丰富的投资产品。

该负责人提出，在“跨境理财通”业务试点落地的推进过程中，该银行将紧跟市场动态，做好系统建设，细化风险防控机制，为粤港澳大湾区居民的资产配置提供更丰富的投资产品。目前，邮储银行“跨境理财通”业务筹备工作已进入最后冲刺阶段，将积极向属地监管部门申请业务报备。

该负责人还表示，近年来，邮储银行积极发挥网络优势，深耕个人客户金融服务，从产品服务、人员队伍、科技支撑、品牌形象等方面深化财富管理体系建设。数据显示，截至2021年6月末，邮储银行拥有近4万个网点，服务个人客户6.3亿户；VIP客户4183万户，较上年末增长15%；财富客户346万户，较上年末增长20%。下一步，邮储银行将打造具有自身特色的“跨境理财通”业务服务，持续完善金融服务体系，全力为粤港澳大湾区金融市场建设贡献力量。

证券代码：002426 证券简称：胜利精密 公告编号：2019-017

苏州胜利精密制造科技股份有限公司

股票交易异常波动公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

一、股票交易异常波动的情况介绍

苏州胜利精密制造科技股份有限公司（以下简称“公司”）股票（证券代码：002426，证券简称：胜利精密）连续3个交易日（2019年2月15日、2019年2月18日、2019年2月19日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。根据深圳证券交易所的有关规定，属于股票交易异常波动的情形。

二、公司关注、核实情况说明

针对公司股票交易异常波动，公司对相关事项进行了核查，并询问了公司控股股东、实际控制人，现将有关情况说明

1、公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。

2、近期公司未发现公共传媒报道了可能或已经对本公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。

3、近期公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。

4、2019年1月11日，公司在指定信息披露媒体披露了《2019年度非公开发行股票预案》、《关于本次非公开发行股票募集资金使用的可行性分析报告》等公告，披露了公司正在进行的非公开发行股票事项相关资料。

5、公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司应披露而未披露的重大事项。

6、公司控股股东、实际控制人在股票交易异常波动期间未买卖公司股票。

三、不存在应披露而未披露信息的说明

公司董事会确认，除上述事项外，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的事项；董事会也未获悉公司有根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的、对公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的信息；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。

四、风险提示

1、公司不存在违反信息公平披露的情形。

2、公司郑重提醒广大投资者注意2019年度非公开发行股票事项所涉及的以下风险：

（1）募集资金投资项目风险

公司对本次发行股票募集资金的运用已进行了严谨的可行性论证和市场预测，具有良好的技术积累和市场基础。但在募集资金投资项目实施后，公司可能面临着宏观经济环境变化、市场变化、管理水平变化等诸多不确定因素，若公司无法有效应对可能存在的宏观经济环境变化、市场环境变化、项目投资周期延长等问题，可能会影响本次募集资金投资项目新增产能的消化，将对公司的经营业绩产生一定影响。

本次募集资金投资项目未来如果出现经营不善、募集资金不到位、市场环境突变等各种情况，募集资金投资项目的顺利实施和达到预期收益将存在一定的风险，提请广大投资者注意募集资金投资项目的相关风险。

（2）经营管理风险

本次募集资金到位后，公司资产规模及净资产规模将增加，业务规模进一步提升，从而对公司经营管理、人员配备、资源整合等多方面提出更高要求，如果公司不能快速适应资产规模扩大后的运营管理模式，将直接影响公司的发展速度以及本次非公开发行的实际效益。

（3）本次非公开发行股票的审批风险

本次非公开发行股票还需经公司股东大会审议批准，因此本方案存在无法获得公司股东大会表决通过的可能。另外，公司本次非公开发行股票尚需取得中国证监会的核准，能否取得相关主管部门的批准或核准，以及最终取得相关主管部门批准或核准的时间存在不确定性。

（4）净资产收益率摊薄的风险

本次非公开发行将大幅度增加公司的净资产。虽然根据本次募集资金投资项目的可行性分析，公司拟投资的项目将带来较高收益，但由于新建项目需要一定的建设期，项目达产、实现收益需要一定的时间。在募集资金投资项目的效益尚未完全实现之前，公司的净利润增长幅度可能会低于净资产的增长幅度，从而产生本次非公开发行后一定时期内净资产收益率下降的风险。

（5）股价波动风险

本次非公开发行将对公司的生产经营和财务状况产生一定影响，公司基本情况的变化将会影响股票价格。同时，股票价格还受到各种经济因素、国家宏观经济政策、政治因素以及投资者心理预期等方面的影响，从而给投资者带来投资风险。

3、公司于2019年1月26日在指定信息披露媒体披露了《2018年度业绩预告修正公告》（公告编号：2019-016）。因精密制造相关业务下滑、计提资产减值准备、融资成本增加等原因，修正后预计公司2018年度归属于上市公司股东的净利润为亏损44,000万元至亏损36,000万元。本次业绩预告修正是公司财务部门的初步估算结果，具体财务数据以公司2018年年度报告为准。

4、《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》、《证券日报》以及巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）为公司指定的信息披露媒体，公司所有信息均以在上述指定媒体刊登的信息为准，敬请广大投资者理性投资，注意风险。

苏州胜利精密制造科技股份有限公司

董事会

2019年2月19日

宁波银行(002142)：配股申请获审核通过 资本补充可期

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭其伟 日期：2021-07-20

事件：2021 年7 月20 日，宁波银行配股申请获中国证监会发行审核委员会审核通过。根据配股预案，公司拟以每10 股配售不超过1 股的比例向全体A 股股东配售，募集资金总额不超过人民币120 亿元(含)，扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本。

预估价格较市价折半，处于市场平均水平

公司采用市价折扣法确定配股价格，若以2021Q1 末总股本60.08 亿股为基数，以配售比例上限和募资金额上限进行测算，则配股价格约为每股20 元，高于2021Q1 末17.54 元的扣除分红后的每股净资产，但较7 月19 日收盘价37.47 元(对应2021Q1 末BVPS 约2.14 倍PB)的折价约为46.6%。2020年以来，上市公司配股价格较市价的平均折价约为47.37%。宁波银行的配股折价与市场平均水平相当。

高效补充核心一级资本，助力打开成长空间

上市银行补充核心一级资本主要包括内源性补充方式和配股、定增、发行可转债三种外源性补充方式。其中，定增的门槛较高，审批流程较长，资本补充进展较慢；可转债转股的时间具有不确定性，一般短则一年、长则三至四年，也难以高效地补充核心一级资本。在这种情况下，公司在去年完成定增后，继续采用配股的方式，有助于提高资本补充效率。

2021Q1 末公司核心一级资本充足率9.39%，处于上市城商行中等水平和上市银行偏低水平。目前公司处于高速成长阶段，近三年风险加权资产的年均复合增速高达21.34%，对资本金的消耗较大。此外，《系统重要性银行评估办法》于今年起正式实施，公司如果入选国内系统重要性银行，将面临更高的资本要求。以2021Q1 末静态测算，本次配股有望推动各级资本充足率提升1.04pct，补足资本弹药，为规模扩张打下坚实的基础。

短期小幅摊薄盈利指标，长期利好公司发展

配股短期对盈利指标有所摊薄。以2021Q1 末静态测算，配售完成后TTM口径的EPS 为2.27 元，ROE 为12.99%，分别较配售前下降0.23 元和1.50pct。

但从中长期来看，配股有望拉开公司与其他城商行的资本差距，形成行业领先优势，从而助力后续战略的顺利实施和业务的稳健发展。

投资建议：关注资本补充进展，维持“买入”评级公司作为城商行龙头，扎根浙江，深耕小微，并坚持拓展大零售和轻资本业务，一季度财富管理手续费及佣金收入同比增速高达65.01%。通常配股申请获发审委通过的一个月内可获证监会书面核准，未来资本补充可期。

而充足的资本将为公司规模扩张补充弹药。公司有资本，有资产配置空间，更有风控能力，我们看好其未来业务发展空间和利润释放前景， 将2021-2022 年业绩增速预测由16.44%/18.37%调整至20.74%/20.13%，对应2021 年BVPS 为19.78 元，对应静态PB 为1.89 倍。维持“买入”评级。

风险提示：经济下行超预期；公司尚未收到证监会书面核准文件。

永高股份(002641)：营收基本符合预期 成本压力冲击利润

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2021-07-20

公司发布2021 半年度业绩快报，上半年营业收入39.48 亿元，同比增加11.48 亿元，增长40.98%；归母净利2.52 亿元，同比下降8.71%；每股收益0.2 元，同比下降20%。上半年市场开拓取得成效，但成本上涨，坏账准备增加，营业利润、利润总额、净利润同比分别下降9.50%，9.88%、8.71%。

支撑评级的要点

二季度营收基本符合预期，利润承压下滑：单二季度，公司实现营收23.67亿元，同增21.2%；归母净利润1.77 亿元，同降25.7%；EPS0.14。与上年同期相比2021Q2 报告期营业总收入表现尚可，基本符合预期；但营业利润、利润总额、归母净利润分别下滑28.0%、28.5%、25.7%。

销售顺利，产能满产：上半年公司产销顺利，预计产能利用率持续保持在85%-95%之间，基本满产；销售方面，公司通过寻找新的经销商，建设物流中心等方式开拓新市场，目前执行良好，库存水平在一个月上下。

涨价未能完全覆盖成本上升，坏账拖累利润：上半年，由于经济快速复苏，大宗商品价格持续上涨。二季度公司主要原材料PVC、PP、PE 价格较去年同期分别上涨38.3%、11.2%、13.0%，均处于历史较高水平。公司虽然两次提价转嫁成本，但无法完全覆盖材料大涨带来的利润损失，公司综合毛利率下降4.03%。由于长账龄应收账款增加，回款不畅，减值准备同比增加0.42 亿元，相应拖累了公司的利润。

看好公司继续稳量稳价，开拓市场：公司目前更看重保量开拓市场，下半年公司进一步开拓市场，销量规模有望提升，以销量弥补成本上涨。

估值

考虑原材料成本上行，我们小幅调整原有预期。预计 2021-2023 年，公司营收分别为89.9、102.5、112.8 亿元；净利润7.7、9.2、10.4 亿元；EPS0.62、0.74、0.84 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格继续上涨、工程回款持续恶化、提价不及预期。

梅花生物(600873)：氨基酸需求持续向好 半年报业绩超预期

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-07-20

事件概述

公司发布2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入110.27 亿元，yoy+35.51%； 实现归母净利润10.04 亿元，yoy+57.96%；实现扣非归母净利润9.73 亿元，yoy+73.72%。

分析判断:

下游需求向好，收入/利润持续高增

2021H1，公司经营规模持续扩大，同时，得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升，公司收入/利润均实现了稳步增长， 实现营业收入110.27 亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04 亿元，yoy+57.96%。具体来看，报告期内， 公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10 亿元，占营业收入的比重为51.78%，yoy+38.31%；食品味觉性状优化产品收入40.36 亿元，yoy+37.43%；人类医用氨基酸实现营业收入2.67 亿元，yoy-7.72%；其他产品实现收入10.14 亿元，yoy+29.49%。

氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1)下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021 年4 月，全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%，同比增长39.9%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2)我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。

需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。

味精需求环比改善，新增产能投产增厚公司利润2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。

进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

投资建议

生猪产能恢复带动氨基酸需求向好，新冠肺炎疫情边际影响渐弱刺激味精需求环比改善。我们维持对公司2021-2023 年的归母净利润分别为17.51/23.70/29.84 亿元的预期不变，对应EPS 分别为0.57/0.76/0.96 元，当前股价对应PE 分别为11/8/6X，维持“买入”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

珠江啤酒(002461)：华南明珠 高端提升

类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/邓周贵/李文华 日期：2021-07-20

名副其实华南王，产品结构升级焕新生。珠江啤酒是我国第一瓶纯生啤酒的产商，是当之无愧的“纯生鼻祖”，并在全国范围内享有“北有燕京，南有珠江”的美誉。广东省是我国的啤酒消费大省，珠江啤酒2020 年在广东省的市占率高达33%，并在省内实施深度分销加强渠道掌控力。2018~2020 年，珠江啤酒扣非归母净利润1.32/3.61/5.23 亿元，C*R 高达148%，主要受益产品结构升级。2020 年高端精酿销量同增34%，*产品销量占比同比提升3pcts。

产品结构升级大风起，珠江河畔百舸争流。我国啤酒市场进入存量竞争，各大啤酒企业由份额优先转向利润优先，行业竞争格局好转。广东啤酒市场呈现“量稳价增”的发展趋势，各大啤酒巨头纷纷布局高端啤酒赛道。与此同时，中高端价位段行业竞争烈度下降，打开了珠江啤酒产品结构升级的空间。珠江啤酒通过推出97 黑金纯生、新零度等产品来推动基地市场价格带上移。

基本盘：零度系列“渠道稳定+主动提价”实现占位。零度系列是珠江啤酒主力大单品，2020 年销量占比在44%，定位4~5 元中端价位段。2020 年，公司对4 元零度进行换代升级，终端零售价提0.5 元，实现省内啤酒价格带的整体上移。产品端，公司对零度系列重新换装，品牌更加年轻化，打造体育定位。渠道端，公司率先在东莞等强势市场进行换代，在保证渠道和终端利润的基础上，预计2021 年将扩大升级面。

预计零度系列未来三年实现营收16.73/18.09/19.00 亿元， 同比增长11.2%/8.2%/5.1%。

进攻盘：纯生系列切入餐饮赛道，加快高端价位布局。珠江啤酒过去在即饮渠道布局相对薄弱，2020 年公司推出新品97 黑金纯生，定位10~12 元高端价位段，主打餐饮渠道。我们认为未来97 黑金纯生将取得成功：1)公司基本盘稳固，为纯生放量提供稳定费投；2)公司在广东采取深度分销，渠道客情稳定，2020 年实现7.72 万吨销量；3)公司在高端赛道摸索出“人海战术+精耕细作”的打法，预计在提升渠道和终端利润的基础上顺利推进纯生高端化。预计雪堡及纯生系列未来三年实现营收24.79/27.31/29.53 亿元，同比增长14.2%/10.2%/8.1%。

华南啤酒龙头开启高端化路径，给予“买入”评级。预计2021~2023 年实现营收47.62/51.72/55.08 亿元，实现归母净利润 7.15/8.42/9.30 亿元。考虑到广东基地市场产品迭代超预期，*覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期；动销不及预期；中高端竞争加剧；疫情反复

紫光股份(000938)：自研芯片开启商用元年 从无到有赶追行业龙头

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马天诣 日期：2021-07-20

新华三自研芯片商用元年，高端路由器搭载先进自研芯。新华三于2019 年1 月宣布组建新华三半导体技术有限公司，着眼5G 时代的高性能网络通信芯片研发。2020 年6 月，新华三完成*NP 芯片研发。

2021 年4 月，正式发布针对运营商市场推出的智擎660。根据公司官网，智擎660 芯片采用16nm 工艺，拥有 256 个处理核心，4096 个硬件线程，提供高达1.2Tbps 的接口吞吐能力，达到运营商及互联网骨干网络要求。根据公司官网，更高规格的智擎 800 系列已处在测试过程之中，将实现7nm 制程，处理核心数量超过 500 个，晶体管数量较智擎 600 系列提升 122%，计划在2021 年年底排序流片，并在2022年正式推出应用于路由器。

华为Solar 系列芯片20 年研发积累，自研芯片能力强劲。华为1999年成立了IP 芯片团队，开始研制基于ASIC 架构的Solar 芯片；2004年支撑20G/40G 吞吐能力的第一代Solar 芯片正式商用，NE5000E 即是由该款芯片所支持。此后华为开始NP 架构的研发，2009 年Solar 2.0芯片成功交付，奠定了路由器100G 线卡的基础。2012 年，Solar 3.0 正式商用，路由器芯片进入400G 时代。Solar 5.0 发布于2016 年，采用了 16nm 制程、集成 45 亿门电路，拥有288 个内核、3168 个线程，架构上的持续优化使之较上代版本提升了 4 倍的吞吐量。此外，2012年开始，华为在NE Solar 芯片的基础上开始延伸，面向交换机推出了Solar-S 系列芯片、面向安全、AR 推出了Solar-A 系列芯片，打造全系列的Solar 家族，推出端到端的自研产品系列。

思科发展骨干路由器芯片，十五个月内连推十款芯片。1986 年3 月，思科公司向犹他州州立大学提供了世界上第一台路由产品*S(先进网关服务器)。1996 年，思科开始发售世界*使用交叉总线交换技术的Cisco 12000 路由器。2004 年，思科推出高端路由器CRS-1，并在2009 年发售集成多业务路由器Cisco1900/2900/3900 系列。2011 年至今，受中国厂商崛起冲击，思科业绩出现下滑，被迫开始了转型之路。2013年1 月，思科发布Catalyst 3850 系列交换机，开始尝试使用可编程芯片，使用自主研发的UADP 芯片支持思科ONE 可编程网络模型。2019年12 月，思科公司发布新的路由器家族，运营商级别Cisco 8000 系列路由器。该系列内置使用Cisco Silicon One 芯片。根据思科官网信息，Silicon One 系列的第*芯片是Q100，为*可编程的ASIC，是业内首个能够提供每秒10 TB 以上带宽的芯片。

投资建议：公司自研芯片达到16nm 制程，具备1.2Tbps 吞吐能力，实现了自研芯片从无到有的突破。从技术指标来看，公司自启动芯片项目以来仅用1 年半的时间即达到了与华为2016 年相仿的水平，若明年智擎800 顺利推出则将接近思科2020 年的水平。虽然与行业龙头尚有差距，但是技术追赶速度超预期。同时考虑到华为低制程芯片投产能力受限，思科在国内市场开拓受阻，公司在国内高端路由器领域追平甚至超越华为思科可期。随着搭载高性能自研芯片的路由器规模应用，预计公司路由器产品毛利率和市占率水平均将得到显著提升。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的收入分别为674.12 亿元(+12.91%)、749.70 亿元(+11.21%)、819.94 亿元(+9.37%)；预计净利润分别为21.35 亿元(+12.68%)、24.83 亿元(+16.30%)、28.02 亿元(+12.87%)。考虑到自研芯片拓展进程超预期，公司在高端路由器领域加速追赶华为思科甚至有望实现超越；同时华为硬件收缩战略逐步得到确认，公司运营商市场份额提升确定性提升。

给予公司2022 年50 倍PE，上调目标价至43.5 元，维持“买入-A”

投资评级。

风险提示：芯片研发进程不及预期，搭载自研芯片的路由器量产进度不及预期，运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦加剧，海外疫情防控效果不及预期

韵达股份(002120)：6月票单价环比继续持平 价值修复空间依然可观

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-07-20

报告导读

通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：

A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7 月11 日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。

对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份6 月份经营数据开始验证，6 月票单价2.02 元，环比持平。本报告再次强调我们对加盟制快递及韵达股份的逻辑认知并拨清市场分歧，建议继续关注行业政策推进程度、韵达股份Q2 及往后业绩情况，坚定看好韵达股份，维持“买入”评级。

投资要点

正确解读*数据：6 月份额继续领先，票单价着重环比拐点单量方面维持高增，韵达6 月当月快递业务量16.42 亿件，日均5473 万件，同比增长29.29%，仍然维持相对高增速。份额方面继续领先，韵达6 月当月单量市占率16.86%，领先A 股第二大单量规模快递企业1.58pts。单价方面拐点初筑，韵达6 月当月票单价2.02 元，环比持平。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的边际变化之下，我们建议重视票单价环比持平的数据验证。

正确认知价格博弈：仍是出清本源，但将由恶性回归良性在此我们重申对价格战的认知逻辑，首先并不否认价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前分为良性及恶性两个层次：1)第一个层次是良性博弈，龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019 年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头市值相对稳定。2)第二个层次是恶性竞争，资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损。2020 年至今快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段市场情绪承压，龙头市值下杀。

当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。

正确理解政策导向：并非仅是“计划经济”，两大方向助推行业内生出清对于当前行业政策动向的理解，市场存在分歧，部分观点认为行政监管可能延缓行业格局出清。我们认为，政策定调总体上有两大方向，一是要求遏制低价恶性竞争，二是要求保护末端快递员权益；展望后续，一方面浙江省政策落地后有望在全国形成示范效应，另一方面其他重点快递省份也正尝试推进监管定调，政策催化可期。因此，路径十分清晰，同样根据我们“规模-成本-价格”推演逻辑，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终丧失定价权而带来市场出清，低成本、高规模龙头格局稳固。

正确看待投资价值：短期估值修复空间确定性强，中长期看格局优化市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，获取风险消除带来的价值修复收益，确定性相对较强；中长期，快递行业格局优化将显著增厚龙头利润，还将带来价值进一步向上的空间。

盈利预测及估值

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.94 亿元、22.46 亿元、25.90 亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。

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