永泰能源*消息(华夏全球基金)
永泰能源*消息(华夏全球基金)
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e公司讯，永泰能源(600157)在互动平台表示，目前，公司正在开展相关优质储能项目尽调并取得了有效进展。公司将根据尽调结果与相关方积极商谈，加快推动项目落地。
如果你无法沟通，就像在黑暗中对女孩抛媚眼，你可以拥有世界上所有的能力，但必须能表达出来。
——沃伦·巴菲特
5月的上海还是一片寂静，但掩盖不住的是舆论的喧嚣。《经济学人》等外媒上，“外资撤出中国”的论调不绝于耳。
潘中宁却说了一个数据：
“我们做了仔细的研究，从去年年中到今年一季度，投中国的海外共同基金，撤资比例只有2%-4%，很少。怀疑居多，但真正用脚投票的很少……这和我们的常识完全不一样，也说明思考这个世界绝不能人云亦云，不能只看新闻
用数据说话，是潘中宁和海外投资人的沟通法则之一。
“我在过去几个月不停地和西方投资人沟通中国政府如何应对疫情。我们举了两组数据，2020年武汉疫情和2022年上海封城相比，从对经济的影响来看，上海这次疫情的负面作用小于武汉疫情，无论是从工业生产总值还是社会零售额的角度看，都比武汉那次要弱。”
近两年，逆全球化、去中国化似乎是海外投资人的“共识”。但潘中宁却认为，全球化一定会继续进行。
“我们之前对中国公司全球化的理解是不全面的，中国生产、全球销售，这只是国际化，不是真正意义上的全球化。真正意义上的全球化，是全球生产、全球销售、全球研发、全球品牌。”
“反共识”的独立思考精神和全球化的视野，在潘中宁的身上体现得淋漓尽致。
1、与典型的“研究员-基金经理”的成长路线不同，潘中宁的经历十分“折腾”：
最初读电力工程的他，毕业后在电厂工作两年后，又读了武汉大学经济学硕士，并在1998年加入了当时中国*的投资银行——君安证券从事投行工作。2001年，潘中宁加入联合证券新组建的资产管理部，启动了投资生涯。至此，他已经完成了电力工程师-投行-投资组合经理的转变。
但这对于潘中宁而言，仅仅是一个开始。
2005年，潘中宁毅然辞去工作，到美国乔治城大学读MBA。毕业后加入当时在美国互联网研究*的券商Morgan Keegan做互联网研究。2007年，他加入加拿大*的保险集团Manulife（宏利金融集团），在香港办公室参与管理中国市场的投资。
在香港这个为中西文化架起桥梁的城市，潘中宁一呆就是4年，这让他对于外资有了更深刻的认知：
“随着对外资的深入了解，我逐渐发现虽然外资在很多方面有优势，比如架构非常专业化、考虑问题较长远、钱也比较多，但是很多外资对中国的理解缺乏真正的深度，从本质上来说，是对世界的认知过于站在旧的思考框架上。”
于是，潘中宁决定离开，去一家对中国有深度了解、同时具备全球视野的机构。
2、2013年，潘中宁加入华夏基金。彼时，华夏基金管理的海外投中国的主动权益资金不到2亿美元，经过10年的努力，主动管理的资金已经超过了50亿美元。从份额上看，如今华夏基金的海外投中国的业务，估计占中国公募基金的25%。
“我们从最开始管一些亚洲政府的钱，到现在管全球的钱。我们不仅管理亚洲不少主权基金的钱，还有欧美的长钱。”
潘中宁现任华夏基金国际投资部、国际业务部行政负责人、公司ESG业务委员会主席，他的团队主要管理海外资金，同时也管理境内的公募产品和境内机构投资者的资金。丰富的经历加上有历史格局的思考，也让他获得了亮眼的业绩：
以其管理的公募产品华夏潜龙精选为例，自2018年9月27日任职以来，该产品已经获得了95.29%的总回报，年化达19.38%。（WIND，截至2022年7月5日）
3、管理海外的钱，如何向海外投资人传达投资观点是有挑战的，不仅语言上存在障碍，截然不同的历史、政治、文化都是一道道天堑。
沟通离不开对全球文化、历史的了解。潘中宁非常喜欢看文史哲的书，最近，他在重读德国哲学家马克斯·韦伯所著的《新教伦理与资本主义精神》，也刚看完由中青年学者施展写的《枢纽》、张笑宇写的《商贸与文明》等一系列书，通过新的全球史视野下，重新理解传统中化文明的历史和背后的逻辑。
“和全球的长钱打交道，一定要有历史感，要懂得不同的文化，看问题的角度才会不一样。”潘中宁说。
在对话中，潘中宁透露了讲好一个中国投资故事的秘诀：一是用数据说话，二是共情。
“老是说自己的优势未必效果好。但是你跟投资者讲，中国人如何让这个世界变得更加绿色，更加普惠，如何提高普通民众的生活质量，这更能够产生共情。”
潘中宁身上，兼具理科生的理性逻辑思考与文史哲学者的大局观。和他的对话不仅关于投资，更是一场关于全球历史、政治、文化的头脑风暴……
以下是聪明投资者与潘中宁交流的精彩全文，分享给大家。
从投行到外资机构再到华夏，“幸运”的背后是永不停息的“折腾”
聪投：聊聊你的从业经历？
潘中宁：我1998年加入证券行业。从武汉大学经济学硕士刚毕业，我就加入了当时中国*的投资银行——君安证券，从事投资银行工作。
工作几年之后，我逐渐意识到相比做投行，自己对投资本身的兴趣更浓，因为投行是一个服务行业，服务于公司，不管这公司*与否。但是投资不一样，投资带有强烈的价值判断。研究、跟随、学习这些*的企业和企业家，并且和他们一起成长，是我个人的兴趣。
2001年，我刚好有机会加入联合证券新组建的资产管理部，启动了投资生涯。
2001年我做的是一个并购策略，当时许多并购并不是以提高效率为主，而是用来实现资本的短期价值。大家都是想着赚一波钱然后逃顶。我当时就觉得这种投资策略有道德上的瑕疵。虽然从哲学角度看，一切都是周期，但是从投资上看，我希望去做长期投资，分享企业的长期增长。用今天通俗的话说，就是要赚EPS的钱，不是赚估值波动的钱。
2002年我开始对自己的投资策略做了非常大的转型。这个策略从那时到现在基本上是一脉相承的。我非常幸运，2002年我就管理超过8亿人民币的机构资金，采取投资蓝筹股策略。2003年就碰到了五朵金花大行情，煤电油运和工程机械。
随着我对投资越来越了解、经历越来越丰富，我越来越觉得自己的教育背景和眼界还不够。因此2004年我决定去美国读书，2005年初就开始到美国读MBA，当时在Georgetown大学读的MBA，同时也非常幸运能在美国投行实习，做互联网公司的研究。
2006年我开始研究全球*秀的互联网、云计算以及消费品公司，比如说我们耳熟能详的Salesforce、Apple等，这些当年研究的公司对我后来的投资生涯有很大的帮助。
2007年，金融危机的前夜，我成功入职全球大型金融机构——加拿大*保险集团Manulife（宏利金融）。我被派到香港，从事大中华股票投资和研究工作。
2007-2012年，我一直在Manulife管海外的钱投资中国。随着对外资的深入了解，我逐渐发现虽然外资在很多方面有优势，比如架构非常专业化、考虑问题较长远、钱也比较多，但是不少外资对中国的理解缺乏真正的深度，从本质上来说，是对世界的认知存在一些旧的思考框架的偏见。
聪投：那时候外资对中国的认知如何？
潘中宁：第一，大部分西方人把中国当作一个新兴市场。比如Manulife，是以北美为中心的资产管理公司，北美以外他们都叫International，Asia Pacific是International的一部分，China又只是Asia Pacific的一部分。他们没有把China放在一个比较重要的位置。
第二，对中国的很多问题简单标签化。大部分投资中国的老外缺乏对中国的第一手了解，即使生活在香港、上海，看的也是CNBC、CNN，和中国的企业家、消费者等各种经济领域的市场主体交流不够深入。
以西方的框架来认识中国问题，我认为不够全面。当时大部分的外资没有考虑中国的情况，让自己的思维框架变得更灵活。他们还是过于强调自己固有的认知体系，以成熟市场的经验来思考在各方面快速变化的中国。
因此我那时决定离开，去一家对中国有深度了解、同时具备全球视野的机构。2013年，我有幸加入华夏基金。当时我们管理的海外投中国的主动管理资金不到2亿美元，现在过去了快10年，主动管理的资金已经超过了50亿美元。
我们从最开始管一些亚洲政府的钱，到现在管全球的钱，我们不仅管理亚洲的主权基金的钱，还管理不少欧美的长期资金。
华夏基金作为一个本土基金公司，能够将海外投中国的业务做到全中国公募基金25%的份额，是一个相当不错的成绩。绝大多数中外合资、外商独资基金公司的国际业务目前都处于发展初期。
不能简单地把ESG当作“白左”
聪投：在推广ESG基金的过程中遇到过哪些困难，如何解决？
潘中宁：2017-2018年我们推广ESG时，有两个*的困难：
第一，在国内基金公司里做ESG的研究和投资，是非常有挑战的。
比如，一个上市公司丑闻出来后股价大跌，如果证实这个事情是真的，并且会对公司造成长期损害，从ESG的角度我们可能很长一段时间不会投资这个公司，但是不少的投资经理会认为这是个买入良机。当时这种观念的冲突比较大。另外，不少人对ESG的认可，更多地是从市场营销角度，不一定放在投资价值观层面。
第二，上市公司管理层对ESG不太理解。
一开始很多上市公司不理解我们。有家上市公司的董事长就说“ESG这些东西都是忽悠老外的，在中国不管用”。然后我就跟他当面做了深度交流，讲完后他觉得有道理，当即召开公司管理层会议，决定把管理气候风险、低碳化高效发展当作公司未来最重要的任务之一。
过去5年，我们帮助50多家中国上市公司提升他们的ESG水平。我们会从一些ESG做得相对较好，但是没有充分呈现出来的公司切入。中国的企业家和投资者们，长期来看都是聪明的、理性的，我相信，好的东西他们肯定会拥抱。
聪投：有投资人认为目前ESG发展偏欧洲“白左”思维，成为一种“政治正确”。石油烟草白酒都是反ESG的，但是现金流较好。你怎么看待这种说法呢？
潘中宁：首先我不认可ESG是“白左”，我认为中国需要在ESG领域里有全球话语权，ESG是过去20年全球投资界*的范式变化，没有之一。
公司存在的意义不仅仅是满足shareholder（公司股东）的利益*化，更是要为stakeholder（公司利益相关方）服务。这个观念和我们党“十八大”以来的路线方针是非常相似的。
我们不能简单把ESG当作是“白左”，ESG其实反映了全球对原教旨资本主义的反思。只注重一小撮股东利益*化的思维方式无法代表世界的未来。
一个公司的竞争优势不应该建立在压榨自己员工的工资上，而应该建立在采用各种高科技先进手段以提高劳动生产率，同时优化员工的工作条件、福利以及职业发展，激发员工的能动性，最终公司的盈利能力也能够进一步提升。不仅仅把员工当作成本，而是当做公司最重要的资产。这才能够实现高质量可持续的发展。
同时企业生产出来的产品要有普惠性。企业把生产的商品卖给消费者，不是占消费者的便宜，而是给消费者提供了更好性能的产品，并且以更优惠的价格卖给消费者，同时企业自身还能挣到很多钱，这才是一个很好的商业伦理。
“白左”这种思维又犯了标签化的错误——把很重要的事情简单标签化。
ESG本来就是一个非常宏大的和复杂的完整体系，结果被一些人简单标签化。我不认可把ESG当作西方舶来品的说法。
中国金融市场各主体，包括但不限于资产所有者、投资管理人，需要紧密跟踪国际ESG监管实践，遵循例如联合国责任投资原则（PRI）等组织提供的指引和范式，在全球ESG领域发出更多自己的声音。
将ESG嵌入到每一个基本面分析
聪投：“自上而下”的部分如何在你投资框架中体现？如何把ESG结合到投资流程中？
潘中宁：我们把ESG自上而下的思维贯穿到自下而上的从研究到投资风控的每一个环节。我们的投资研究是一个以自下而上为主的投资流程，我们不是宏观经济学家，虽然我们有长期的宏观体系，但真正的阿尔法创造，还是来自投资*秀的企业。
发现并研究这些*的企业更多是通过自下而上的方式。同时我们把ESG镶嵌在研究组合管理、风险控制以及和公司的沟通中，在每个环节都把ESG镶嵌进去。
和很多公司不一样，我们把ESG放在我所管理的国际投资部里，基本面的分析师和ESG的分析师在一起工作，基本面的分析师在每一个深度报告里面都必须有一个ESG的模块。
中国光伏给社会创造了巨大价值
聪投：与上市公司沟通时，有哪些关键信息是一定要去和管理层了解的？
潘中宁：我们特别重视企业家的价值观。在中国，投资一个公司就是投资企业家，我们要找到和我们价值观相近的企业家。
两年前，我们投资了一家光伏公司。董事长跟我说公司愿景是“环境友好，员工爱戴，社会尊重，客户信赖”。他当时其实不了解ESG，但他多年一直在追寻这样的目标。企业价值观跟我们的ESG投资完全是吻合的。
我非常认可这样的思考，他们没有把公司的竞争当作零和游戏，而是把它当成价值创造，让自己的员工和客户受益，最终让自己的商业生态环境变得更友善。
之后我们决定持续增持。过去两年，我们一直是该公司的重要投资者。
聪投：可以展开说说光伏的竞争吗？
潘中宁：我本科学电力，在电厂里作为工程师工作过两年，因此我对中国的电力行业比较了解。
过去十几年，光伏行业经历了很大的周期变化，中国光伏组件的价格下降了85%以上，出货量涨了10倍，但是它的整体价值量的增长其实很有限。从这个意义上来说，光伏行业给社会创造了巨大的价值。目前，全球很多地区的光伏发电上网电价比火电的价格还低。中国的光伏生产制造商让太阳能发电在全球真正成为了普惠的能源。
投资这三种公司：技术驱动、创造社会价值、全球化
聪投：什么样的公司是你比较愿意投资的？
潘中宁：我们投资的几个原则：
第一它是技术驱动的公司。不是靠低成本毁灭价值，而是靠技术领先降低成本，不是靠低电价、政府补贴等，靠的是技术领先，而不是靠资源禀赋。
第二，这些公司要给社会创造价值，能给员工带来福利。
我们为什么投那家光伏公司？它的人均产值300多万人民币，高于大多数同行，为什么？因为它用的是高度自动化的设备，这样，他在产品良率和一致性上也具有优势，也就可以给员工更好的待遇，也更有可能在发达国家设厂。这就是对世界的认知不一样。
第三，全球化。中国公司仅仅成为中国的龙头是不够的，要成为世界的龙头，这样才能在更大范围获得更大的商业成就。我理解的全球化，不仅仅是中国生产、全球销售，而是全球生产，全球品牌、全球员工、全球销售和全球研发。
过去一两年逆全球化的浪潮越来越大，很大一个原因是不少发达国家以及一些新兴国家，在竞争的过程中，因为劳工等成本比较高而丧失竞争力，竞争力不明显时他们就不愿意开放自己的市场。
今天，中国公司也可以走向世界，在海外设厂，雇佣海外工人，扶持当地供应商，融入到当地的商圈，尊重当地的文化，就像过去几十年跨国公司在中国设厂一样。
但全球化也比较复杂，有全球化能力的中国公司不是很多的。在互联网时代，TikTok、米哈游， Shein成功地将产品卖到全世界。高端制造业、消费品相对较少。
聪投：你觉得你是什么风格？
潘中宁：我们投资高质量的公司，既不能简单归于成长，也不能简单归于价值。
对于高质量，财务指标上，我们投资的公司一般ROIC（资本回报率）比较高，要显著超越它的融资成本。
聪投：如果从个股、行业和择时这三方面来看，超额收益的来源分别占比多少？
潘中宁：过去10年的数据显示，我们超过2/3的超额收益来自于个股选择，1/3左右来自于行业配置，我们不做择时。
用第一性原理的思维模式 做非共识的投资
潘中宁：我们不少的投资，在个股选择上都是non-consensus（非共识）。
比如说我们投资的一家光伏公司，我们投资的时候很少有人喜欢它，大家觉得这个公司完全不行。2020年我们第一次建仓的时候，找不到几份卖方报告。
再举个例子，我们还说清洁能源。传统的电化学公司储能的成本非常高，每度电可能要几毛钱。
但有一家水电公司，一年发几千亿度电，里面有百分之六七十的电是可以调峰的，就意味着在非汛期是可以进行储能的，可以在电网低谷期把水蓄起来。
该公司强大的储能能力，基本没有反映到它的电价里面来，它的上网电价才两毛多钱一度。如果给它的储能能力进行再定价，它的电价会比现在高出许多。该公司承担了很多社会责任，并没有用市场化的方式，对其储能能力进行定价。
长期而言，火电煤电收碳税是必然的选择。
现在欧洲大概是一吨碳50欧元，折合成人民币每度电就要四五毛钱的碳税。如果中国只加欧洲的一半的碳税，每度电也得加2毛5分钱。
中国一年的火电将近6万亿度，加2毛5分钱的税就是1万多亿人民币的成本。如果我们真正要做到碳中和的话，火电的成本会大幅提升。这样才能够引导社会节省能源，用先进的技术发展可再生能源。
长期来看，传统能源再定价是10-20年的维度长期趋势。如果今天投资这些再生能源的公司，潜在的电价上涨的空间是巨大的。
聪投：追问一下你的思考方式，如何才能找到这些非共识的机会？
潘中宁：从物理学的角度用“第一性原理”的思维模式，非常重要。
举个例子，我们现在的汽车和上世纪60年代的车其实没有太多区别，只有两个变化，一个是节能，现在车越来越节能，第二是安全性提高。但车的基本性能其实没有太大变化，车也不会飞。
如果上世纪60年代问一个美国人，到了21世纪汽车会怎么样？90%的美国人会说汽车会飞，但是我们没有等来会飞的汽车，我们等来的是136个字节的推特。很多时候，技术进步没有我们想象中这么快。
除去自动驾驶的功能，新能源车本质上还是一台车，它并没有带来像手机智能手机取代功能机的那种颠覆性的不同。因此，我投资这些公司会比较谨慎，会关注它给消费者带来了什么价值。
当然，电动车的好处也是非常明显的，从第一性原理来考虑，它的生产复杂度大幅下降。
从工业制造的角度来说，以前生产一台传统汽车非常复杂，壁垒非常高，因此传统汽车公司比较挣钱，因为拥有其他进入者很难攻破各种专利技术。
而电动汽车的动力系统非常简单，它的moving parts只有传统车的1/10，连互联网公司都可以造车，就意味着这个行业门槛大幅下降。使用成本和维修成本也会大幅下降。其价值链条会被重构。
另外，若自动驾驶可以实现，汽车的本质将根本性地改变，汽车将成为由智能电脑所控制的高速移动终端。
这些思考的维度，其实都是用第一性原理来思考这个世界。
大部分关注胜率，小部分关注赔率
聪投：你的换手率怎么样？以及持有最长时间的一只股票能持有多长时间？
潘中宁：最长持有一只股票有十多年。从到华夏基金开始，我就持有某个家电公司，之前我在香港的时候也持有，两个加起来差不多15年。
我的换手率是比较低的，大概一年就***。
我们的ESG基金更低。我们在2020年发了欧洲投资中国A股的第一支ESG的基金，年化换手率只有50%。
聪投：你在投资策略中怎么平衡胜率和赔率？
潘中宁：分两种，对于稳定增长、风险相对比较低的公司，我们头寸比较大，这是一种。
第二，我们认为有可能涨好几倍的公司，头寸会少一点。比如说我可能觉得公司有90%成功概率的时候，我可能增加投资。
聪投：可以理解为，你的仓位的大部分关注胜率，小部分关注赔率是吗？
潘中宁：对，可以这么理解。
未来十年，抓住这三个脉络
聪投：看你比较强调历史观，有投资人把现在的市场类比成美国70年代的滞胀，你怎么看？
潘中宁：我觉得不能简单套用历史。历史观很重要，但是每一次都不一样，人类历史上没有像中国过去30年这样的，没法拿美国哪个时期来套。
中国过去的30年，相当于美国1920年-1960年，叠加美国80年代以来的信息技术和生命科学技术革命，是两个周期的叠加。未来10-20年中国会怎么样，我觉得很难找到哪个国家的发展可以跟中国简单类比。
但我认为未来10年有几个方面的趋势：
第一是从低质量的发展到高质量的发展，叫可持续的发展。
第二是普惠性。不仅仅自己公司挣钱，而且给社会带来效益。
第三是全球化。
这三个脉络抓住之后，对这个世界的认知就不会发生太大的问题，在指引投资的时候就不会有出现太大偏差。
全球化一定会继续进行
聪投：你怎么看现在逆全球化的现象？
潘中宁：我认为是由国际化到全球化。
我们以前其实不叫全球化，叫国际化，中国生产、全球销售，这个不是真正意义上的全球化。
真正意义上的全球化，是全球生产、全球销售、全球员工、全球研发、全球品牌。
逆全球化只是一个暂时的现象，我认为全球化一定会继续进行，中国公司的全球化会迎来一个新的机遇，在海外设厂，遵守当地法律，尊重当地文化和风俗，雇佣当地员工，采购本地供应商，在本地销售。
至于跨国公司供应链怎么迁移，我认为不要把这个事过度政治化。跨国公司的供应链本来都是全球布局，从Just in time到Just in case必然意味着供应链的再分配，从中国走向全世界。
中国公司也可以响应供应链的全球化。今后的这些公司的股东也是多样化的，不仅有中国的投资人，也有很多欧美投资人在里面，你中有我我中有你。
要与*的企业家为伍，自己也要成为*的人
聪投：你职业生涯中有没有至暗时刻，如何熬过去的？
潘中宁：2002年是我的至暗时刻，我刚做投资的第一年非常痛苦，因为我当时买的都是一些并购型的股票，投资策略是错的。那个时候非常痛苦，反思都写了几十页纸，当时花了好多时间去拓展自己的研究领域。
2002年开始*的一个心得是，要长期聚焦*秀的企业。和不够*的企业在一起，你的眼光、认知会受到限制。跟*的企业家在一起，你的认知、世界观才会发生一些比较好的变化。
如何讲好一个中国故事
聪投：今年有很多海外的投资者对中国的资产有很多质疑，你今年是怎么留住海外的客户的？
潘中宁：我想讲一个例子，很多人只看头条新闻，认为外资在系统性地撤离中国。
我们进行了详细研究后发现，从去年年中到今年一季度，海外共同基金投中国的撤资比例只有2%-4%。对投资中国市场有疑虑的居多，但真正用脚投票的很少。这和我们的理解不大一样，这也说明思考这个世界*不能够人云亦云，不能只看新闻
第二，我们今年以来和投资人做了一些深度的沟通，尤其是今年以来的两件很大的不确定性的事件——俄乌冲突、上海疫情，最后投资人还是相信中国的长期前景，也证明了我们的沟通的方式、我们的观点是正确的。
中国人的哲学和西方的哲学不太一样，中国人对crisis叫危机，不仅是危险，还意味着机会。
我就觉得，如果从一个历史的角度思考这件事情，越困难的时候，我们越要想一想光明的地方；同样，一片大好的时候，我们要想想潜在的风险。
因此今年，我和投资人3月份开了好几场电话会议，就讲到中国的哲学，最坏的时候往往就孕育着机会。我也跟他们解释国际冲突，大家所担心最坏的事情，其实没有出现，只是往往媒体会进行推波助澜。
聪投：你是怎么和海外投资人沟通的？
潘中宁：我们期待成为连接海外投资人与中国市场的桥梁。
我觉得讲好中国故事是非常重要的。我们要以西方的视角来阐述中国的故事。
*的宣传是什么？第一是数字本身。
我在过去几个月和海外投资人沟通中国政府怎么应对疫情。我们给他举了两组数据，2020年武汉疫情的时候，和现在2022年上海封城相比，无论是从工业生产总值还是社会零售额的角度看，上海这次对全国经济的负面作用小于武汉。
第二，有共情。你跟投资者讲，我们如何让这个世界变得更加绿色，如何改变普通人的生活，他会有感受。你跟他讲中国的房地产市场如何健康，大家始终会有疑虑。越是具体的、活生生的例子，越有说服力与共情。
聪投：你跟海外投资人打交道这么多年，他们有哪些对中国的刻板印象是很难消除的？
潘中宁：首先因为政治体制不一样，大家在公共治理方面是有不同看法的。这一点我认为西方的媒体有时夸大了这方面的差异。
另一方面，中国投资机构有时候也不太擅长去展示自己的特点。这样就容易产生不理解和冲突。我认为，聪明的方法应该是搁置差异，强调共情。
和全球的长钱打交道，一定要有历史感
聪投：用三个词形容你的投资？
潘中宁：潘中宁：第一个我比较有耐心；第二个我会用全球视野来思考中国机遇；第三，跟*秀的公司在一起。
聪投：能推荐几本书吗？
潘中宁：最近刚看完《枢纽》、《商贸与文明》等一系列由中青年学者写的书，通过全球史视野来解读中国文明，很有启发。
和全球的长钱打交道，一定要有历史感，一定要懂得不同的文化，看问题的角度才会不一样。
聪投：有没有推崇的投资大师？
潘中宁：每个投资人都有他的风格，都有值得学习的地方。我也不试图机械地学习任何人，要做好自己。中国会有中国特色的巴菲特，不能照搬别人的方法。
聪投：喜欢什么电影？
潘中宁：《阿甘正传》、《辛德勒的名单》。
《阿甘正传》这部电影打动我的点是它反映的价值观非常朴实。就是一个非常普通的人，甚至在大家看来有些傻的人，淳朴、善良、信实、不忘初心。偶然获得财富后，第一时间回馈自己死去的黑人战友家庭，这种感恩之心非常打动我。
聪投：对子女有什么期待？
潘中宁：希望她快乐，希望她做自己喜欢做的事，希望她身体健康。
我女儿有比较强的环保意识，为了保护动物从几年前就一直吃素。这一点其实也从我女儿身上学的，对环境的保护和重视、对弱势群体的关注等等方面。我从我女儿身上学到的东西其实挺多的。
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票据危机仅是宝塔石化重重困境中的冰山一角。新一轮的产业结构调整加剧了竞争，宝塔石化这样的区域性龙头公司，面临淘汰出局压力。
“给我点时间，欠的钱一定一分不少地还回去。”
24年前，孙珩超第一次创业挫败被追债100万，一个人坐在办公室，对前来讨债的债权人这样说道。
三年后，他还清了所有债务。
2018年，作为宝塔石化集团（下称宝塔石化）董事局主席，孙珩超又一次进入了至暗时刻——由他一手创办的宝塔石化负债超过340亿元。
11月16日下午3时，在宁夏宝塔石化大厦4楼多功能厅召开的集团*别领导会议上，公安机关通报公司实际控制人孙珩超涉嫌刑事犯罪。舆论矛头指向宝塔石化财务公司（下称宝塔财务公司）票据危机。
10天后，宁夏回族自治区政府进驻宝塔石化工作组发布第一次公告称，宝塔财务公司有关票据活动涉嫌违法犯罪，公安机关正在调查取证。
12月12日，宝塔石化下属公司宝塔实业(2.870, -0.05, -1.71%)（000595.SZ）发布公告称，宝塔石化持有的部分股份可能会遭到被动减持。
从7月开始，陆续有债权人来到宝塔石化索赔。11月，300多名债权人从全国各地涌向宁夏自治区银川市，“驻扎”宝塔石化大厦数月，希望持有的巨额到期票据能够解付。大部分至今未果。
这些票据危机仅是宝塔石化重重危机中的冰山一角。
金融塌陷
此次债务危机的“暴风眼”集中在宝塔财务公司。
7月11日，宝塔石化曾公告，由于工作失误，宝塔财务公司未能对风控兑付问题进行严格统筹，造成持有宝塔票据的客户未能如期兑付。一时间，引发市场关注。
据界面新闻了解，截至11月底，宝塔财务公司尚未兑付的银行电子承兑汇票超过170亿元，到期应该兑付的票据超过50亿元。
宝塔财务公司创立于2016年4月，注册资金20亿元，经中国银监会批准成立并正式对外营业，是宁夏首家企业财务公司，主要为宝塔石化内部提供融资。
票据危机之中的宝塔石化。
宝塔财务公司董事长孙培华，是孙珩超之子，生于1986年10月，本科毕业于中国石油(7.470, -0.16, -2.10%)大学工商管理学院。
这位身形高大、面相温和的年轻人，23岁进入宝塔石化工作。通过整合宝塔石化南方及境外资源，他组建了广东南方宝塔投资控股有限公司。两年时间，他使这家企业资产规模由20亿元增长到80亿元，年纳税近2亿元。
29岁时，“宝塔少帅”孙培华又用了不到一年时间，搭建了宝塔石化金控集团（下称宝塔金控），任职董事长和总经理。
目前，宝塔金控旗下拥有宝塔财务公司、宝塔实业、石花融资租赁（上海）有限公司等，意在为宝塔石化实现战略转型、提升企业综合实力提供融资支持。
宝塔石化官方资料显示，宝塔财务公司成立后，“集团资金归集率在九个月内提升了超过20个百分点。”
和许多民营企业家“富二代”一样，孙培华也希望能在金融版块大展身手，并使其成为宝塔石化新的增长极。
孙培华为宝塔金控确立了“三步走”策略。
第一步，聚焦宝塔石化内部资金流通，研究与寻找金融产权；第二步，打造宝塔内部资本市场，同时合理有序规划并购其他金融牌照；第三步，做实做宽金融覆盖领域，将宝塔金控打造为宝塔石化未来发展的载体。
宏大的规划还未来得及实现，因上述宝塔财务公司债务危机，孙培华也被宣布涉嫌刑事犯罪，并已采取了强制措施。
上海君悦律师事务所律师徐凯认为，宝塔石化债务违约具有普遍性。
据Wind统计，截至12月13日，今年已有126只信用债违约，涉及规模达到1165亿元，均创历史新高。相比之下，2017年有43只债券违约，涉及债券余额385亿。
“今年债务违约大都是区域性的龙头公司。”徐凯表示，新一轮的产业结构调整加剧了产业竞争，与全国乃至世界性的龙头公司相比，区域性龙头公司竞争性弱，在产业升级中容易受到大型公司的挤压。
另一背景是，国内融资环境整体趋紧，融资难度加大、融资成本大幅提高。对民营企业而言，一旦经营业绩恶化，融资压力陡升，信用风险加速暴露直至触发违约。
山西民营煤炭巨头永泰能源(1.370, -0.01, -0.72%)今年负债超过790亿元，仅在债券市场的未到期债务仍有128.2亿元。曾经占据国产手机销售量第一的金立手机，负债上百亿元，目前正在做破产重组的准备。
对于地处宁夏的民营公司而言，情况更不容乐观。2017年，宁夏自治区全年GDP为3453.93亿元，位居全国倒数第三。
“如果宝塔石化在上海，它的金融业务肯定会发展得更好。”一位常驻宁夏的中央级媒体
无论是孙珩超，还是孙培华都没有金融专业背景。前者主攻法律，后者攻读的是财务管理。
宝塔石化集团金融产业的短板，多年前便开始显露。2008年，孙珩超成立了第一家金融类公司——宁夏金聚小额贷款有限公司。2016年12月，因多次涉借贷官司，且出现不执行的情况，该公司被法院查封，查封期两年。目前，其控股股东为宝塔石化金控有限公司。
宝源宁基金是孙珩超创立的另一家金融公司，成立于2014年4月，2016年11月被注销。
孙珩超还曾联合中国泛海集团、新华联(3.970, -0.02, -0.50%)集团、巨人集团和中国汇源果汁集团成立互联网人寿保险股份公司，希望利用大数据、云计算等技术和理念的推广，对金融生态产生影响。
官网显示，互联网人寿保险股份公司仍然处于筹备之中。
位于宝塔石化大厦院内的金聚小额贷款有限公司和宝源宁基金，目前大门紧锁，锁上落满灰尘。
宝塔财务公司则前途未卜。
炼化乏力
作为宝塔财务的母公司，宝塔石化曾是宁夏自治区的一张名片。孙珩超则是宁夏企业界的传奇和骄傲。
这个自称“一介书生”的宁夏中卫人，从西北政法大学毕业后，在兰州大学任教了十三年。
1992年，孙珩超弃文从商，在甘肃创办了第一家公司，两年后欠债100万。
1997年，孙还清所有债务回到宁夏，从收购银川市南梁农场的一家小炼厂重新开始。
经过21年的发展，宝塔石化成为宁夏第一大民营企业、西北地区*的民营炼厂。曾经的县城少年孙珩超，在2014年和2016年两度成为宁夏首富。
2015年，宝塔石化拥有了国家发改委、商务部审批的原油进口配额和资质、原油进口使用资质、国际原油贸易资质、成品油批发资质和燃料油进口资质，成为中国首家、且*一家“五证齐全”的民营炼厂。
每年616万吨的原油进口配额，让长期受制于上游油源问题、开工率维持在30%左右的宝塔石化充满信心。
“粗略估算，616万吨进口原油将带来300多亿元的销售收入。”宝塔石化相关负责人曾在接受中国网
2015年，宝塔石化宣布了整体上市计划，计划三年内在香港证券交易所上市，市值预估在800亿-1600亿元。
位于宁夏宁东能源化工基地的宝塔石化炼厂。
但好景不长。
2016年，国际油价继续下行周期，国际原油均价处在45美元/桶左右，比上年下降约13.46%。2017年，国际油价均价回升至55美元/桶，仍处于低位。
与此同时，国内炼化能力严重过剩，市场竞争形势更加严峻。《2017年国内外油气行业发展报告》显示，当年中国炼油能力将过剩近1亿吨。即使在开工率较低的情景下，国内成品油资源仍将过剩4500万吨以上，出口压力较大。
雪上加霜的是，继2016年民营炼厂获得成品油出口权之后，因经验不足等多重因素影响，2017年民营炼厂成品油出口配额权被叫停。
一边是产能过剩和竞争加剧，另一边是大型化、规模化、一体化成为行业趋势。民营炼厂要生存下去，必须不断改扩建、进行技术和产品升级，否则面临被淘汰出局。
“你再努力，再使劲，这样大的一个行业，无论是技术还是资金都很难突破，民营企业国家又不很支持你，你想发展这么大的规模撵上国家政策那得多难。”孙珩超曾经说。
接受界面新闻
“摊子铺得太大”，中国工商银行(5.330, -0.02, -0.37%)宁夏分行的一位人士称。天眼查信息显示，宝塔石化旗下共有60家公司。
宝塔石化七大产业板块。
作为七大产业的核心，其石化产业集团以宁夏基地为中心，辐射新疆、珠海，拥有一次原油加工能力1250万吨/年。
上海清算所披露的数据显示，截至2018年9月底，宝塔石化资产总计668亿元，总负债340.56亿元，流动负债259.35亿元。流动负债主要为应付票据和短期借款，分别为164.1亿元和43.85亿元。
10月，张家港市人民法院和海南省海口市中级人民法院，分别轮候冻结宝塔石化所持宝塔实业4.05亿股，轮候冻结期限36个月。
为了减轻负债，去年年底，宝塔石化已转让了新疆和珠海基地等子公司多数股权，获得转让资金共计99.22亿元。转让后，宝塔石化只保留了宁夏基地。
11月27日，界面新闻
曾经在宝塔石化烧锅炉的李姓人士告诉
今年9月开始，宝塔石化未能正常给员工正常发放工资。“已经停发了两个月，最近自治区政府拨放了6000万元，用于职工工资发放。”该人士称。
上海清算所数据显示，宝塔石化今年前三季度经营惨淡，一季度为-1亿元、二季度为-2亿元，三季度为-3.6元。
数度“*ST”
宝塔实业是拖垮孙珩超的另一个包袱。
作为宝塔石化旗下*一家上市公司，宝塔实业的主营业务为轴承制造与销售。其前身是西北轴承厂，1965年创建于宁夏自治区贺兰山，是国家西部地区*的专业化轴承生产企业之一。1996年改制上市，成为中国轴承行业第一家股票上市公司，股票简称为“西北轴承”。
受2008年金融危机影响，西北轴承在国内外市场上主导产品订单不足，生产任务大幅下滑，2009年和2010年连续亏损。2011年4月，其股票交易被深圳证券交易所实施退市风险警示，”披星戴帽”。
“这引起了宁夏自治区党委和政府领导的高度重视，希望宝塔石化收购西北轴承。”宁夏企业家协会网站一篇文章中写道。
宁夏某国有企业内部人士对界面新闻
2011年3月，宝塔石化以大股东的身份正式进入西北轴承。通过改组、改革、改制，当年4-12月，西北轴承用九个月的时间实现扭亏为盈，结束了它连续亏损27个月的局面。
2013年，经深圳证券交易所审核批准，自4月3日起撤销西北轴承股票交易退市风险警示，股票名称由“*ST西轴”恢复为“西北轴承”，股票代码（000595.SZ）不变。2015年6月5日，经深交所核准，“西北轴承”的股票名称变更为“宝塔实业”。
与此同时，宝塔石化投入资金生产石油机械轴承、冶金轧机轴承、重载汽车轴承和工程机械轴承等轴承产品，产品主要应用于石油机械。
石油机械是孙珩超擅长的领域，也成为日后再次亏损的伏笔。
2015、2016年持续亏损，宝塔实业再次“披星戴帽”。“受原油市场缓慢复苏及钢铁行业不景气等情况影响，公司轴承产品尤其是石油机械轴承和冶金轧机轴承市场恢复情况并十分不理想，公司业绩较上年情况有较大好转，但依然处于亏损状态。”宝塔实业2016年度业绩报告写道。
当然，还有国内轴承行业整体发展不景气的原因。2016年，国内轴承行业143家主要企业完成主营业务收入736.8亿元，同比仅增长2.78%。143家主要企业完成轴承业务收入596.4亿元，同比仅增长3.61%。
虽然少数有实力的国内轴承制造企业，通过引进国外先进的生产技术和设备进行技术改造，加大对生产设备、检测设备、生产线的研发投入，使产品质量接近或达到国际先进水平。但中国轴承企业数量众多，企业规模小，在资金、技术、人力资源、研发力量等方面的实力仍较差，中低端轴承产品上的同质化恶性竞争，仍困扰着轴承企业。
2017年，宝塔实业通过收购“输血”，实现净利润2784万元。今年上半年，“摘帽”之后，宝塔实业管理团队经过了调整，仍然收效甚微。今年前三季度，宝塔实业亏损749.58万元，同比下降131.51%。
结局猜想
宝塔石化及其相关下属企业的命运将会如何？无人知晓。
“虽然此次债务危机由宝塔财务公司引爆，但相关债务必须由宝塔石化来偿还。因为财务公司没有相应资产，无法举债，偿还需要债务端和资产端整合。”徐凯表示。
宝塔石化宁东基地动力站。
企业若出现职务违约情况，通常采取的做法为进行资产变卖或进行重组。重组分为债务重组和破产重组。
“如果变卖，会出现的问题是，企业还未来得及变卖，可能被债权人查封了。这样，变卖就无法实施。”徐凯称。
“债务重组对宝塔石化来说，难度很大，因为这需要债权人和债务人双方达成一致。”他认为，与债务重组相比，法院的破产重组可能会更好，只要有三分之二表决通过，就可以进行。“如果政府愿意，破产重组的可能性很大。”徐凯说。
不过，如果破产重组，政府需要考虑税收、职工安置、产业发展等诸多因素。此外，债务消灭等事宜会涉及互保的其他企业，到时可能会形成连片打击。
目前，宝塔石化约有1.5万名员工。因票据解付风波牵扯的企业和个人多达上万。接受界面新闻采访的诸多债权人表示，“希望宝塔石化能够挺过难关”。
据徐凯观察，2018年以来，国内出现债务违约潮，无论是企业资产变卖还是重组，这两种常规方式的效果都出现了折扣，“市场上很少再有合适的资本方进行接盘”。
他认为，对于宝塔石化债券违约而言，“债转股是比较合适的解决方案。企业自己可以作为重整方”。
债转股是指债权人企业与债务人企业通过协商，将债权人的债权按其价值折合为股份，使债权转化为股权，从而使企业债务归于消灭的偿债方式。
据《华夏时报》报道，永泰能源针对700多亿的债务，设计了两套解决办法，一种是700亿元有息负债债务重组；另外一种是，“500亿元有息负债债务重组+200亿元”有息负债债转股的方式。
债转股以债权人为单位实施，对同意转股的债权人直接转股；对不同意转股的债权人或受政策限制无法直接转股的债权人由第三方专业机构收购后实施转股。债权先转成永泰能源子公司股权，永泰能源发行股票购买转股股权，债权人通过二级市场退出，期间利息以分红形式支付。
宝塔石化今年三季度的合并现金流量表显示，公司经营活动产生的现金流量净额为20亿元。
“永泰能源的债转股方案值得宝塔石化借鉴。目前，宝塔石化仍然具有较好的经营性现金流，只是出现流动性枯竭。”徐凯称，对于不同意债转股的股东，可以对其进行20%的清偿。“这样比较和缓，损失也有预期。”
这一次，不知孙珩超还有没有机会对债权人说：“给我点时间，欠的钱一定一分不少地还回去”？
消息●
江苏徐州富豪王广西渡劫成功。
2020年，王广西实际控制的永泰能源（600157.SH）在新冠肺炎疫情冲击、巨额债务压顶的双重压力下挺住了。公司积极推动的重整，仅用时97天就宣告完成。
年报显示，去年，公司实现营业收入221.44亿元，在两家公司出表情况下，较上年还略有增长。归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）44.85亿元，同比增长约31倍，剔除重整收益，净利润也有较大幅度增长。
永泰能源主营业务有三大板块，分别为电力、煤炭及石化贸易。去年，除了煤炭板块收入同比略有减少外，电力及石化贸易业务收入同比均有所增长。公司称，其拥有资源禀赋优势，产业上形成了资源协同综合利用优势。
碳中和概念火热，永泰能源也积极进行产业升级转型。5月11日，永泰能源2020年度业绩说明会上，公司表示，将筹划产业转型升级，围绕储能和氢能等新能源领域进行积极布局。
负债率下降16.72个百分点
重整完成，王广西如释重负。
始于2007年，王广西频繁复制买壳、增发、扩张等资本运作手法，先后将永泰能源、海德股份及广泰国际控股3家上市公司纳入麾下。王广西也曾推动永泰能源大举杠杆式扩张，其负债一度在三年内增加400亿元（曾刊发报道进行预警）。
2018年7月，王广西的财务危机终于爆发，永泰能源于2017年发行的一年期15亿元公司债未能完成兑付。在此情况下，永泰能源积极“开源节流”，不再安排新开工基建投资项目、终止增资晋城银行等，包括出售华昇资产管理公司***股权等，但这些措施未能从根本上解决永泰能源的债务危机。
2020年，在多方面支持下，王广西积极主动推进永泰能源重整。当年9月25日，山西晋中市中级人民法院受理永泰能源重整，并指定管理人。当年12月16日，法院裁定批准永泰能源重整计划并进入执行阶段，到去年底，法院裁定重整计划执行完毕，并终结公司重整程序。
财务数据显示，2020年9月底，永泰能源的债务巨大，其短期借款为70.53亿元、一年内到期的非流动负债217.37亿元、其他流动负债（短期应付债券）约为56亿元、长期借款为248.01亿元，长短期债务合计为591.91亿元，其中，短期债务为343.90亿元。同期，公司货币资金只有16.45亿元，偿债缺口之大可想而知。
到了2020年底，公司债务大幅减少。其短期借款为46.16亿元、一年内到期的非流动负债114.77亿元、长期借款为197.26亿元，长短期债务合计为358.19亿元，其中短期债务为160.93亿元。
对比重整前后的债务数据发现，重整之后，债务减少233.72亿元，其中，短期债务减少182.97亿元。
今年一季度，债务在继续减少。期末，公司债务为352.30亿元，较去年底减少5.89亿元。
与之对应的是资产负债率大幅下降。2019年底，公司资产负债率为73.07%，去年底为56.35%，下降了16.72个百分点。公司称，随着重整后债务偿还计划不断推进，公司负债规模还将进一步下降，财务结构将更加健康
有息负债减少带给永泰能源最为直接的好处是财务费用减少。2020年，公司财务费用为29.11亿元，较2019年的38.54亿元减少9.43亿元。今年一季度的财务费用为4.69亿元，同比减少3亿元。
除了债务重组外，永泰能源也在进行内部关键业务整合，减少层次、优化管理。2020年，公司销售费用为0.83亿元，上年为1.79亿元，同比减少0.96亿元。
财务费用、销售费用同比大幅减少，叠加重整收益，带动公司净利率上升。2020年，公司销售毛利率、净利率分别为24.16%、20.76%，同比变动-5.4个百分点、19.44个百分点。
做优煤电主业布局新能源
永泰能源的重整完成，一定程度上与其自身主营业务基础较好、具有一定的竞争优势直接相关。
电力业务和煤炭业务是永泰能源的核心业务。电力业务方面，公司主要从事电力生产与开发和供热业务，所属电厂分布在江苏省与河南省境内。截至去年底，其正在运营的发电装机容量809万千瓦，在建装机容量100万千瓦，总装机容量909万千瓦，已达到中等电力企业规模。
2020年，公司为引入战略投资者进行增资扩股，以加快国投南阳一期2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目建设进度。同时，对尚未开工建设、短期内不能产生经济效益的江苏永泰发电有限公司（徐州沛县2×66万千瓦超超临界燃煤发电机组项目主体公司）股权对外转让。因此，去年，这两家公司出表，以盘活现有资产、降低债务负担。
煤炭业务方面，公司所属煤矿及煤炭资源主要分布在山西、陕西、新疆、内蒙古和澳洲境内，在产煤种均为主焦煤及配焦煤，总产能规模为930万吨/年。公司拥有煤炭资源量总计38.38亿吨，其中，优质焦煤资源量共计9.14亿吨，优质动力煤资源量共计29.24亿吨。其称，煤炭企业规模已达到大型煤炭企业规模。
永泰能源称，其拥有资源禀赋优势。公司所属电力企业装机容量大、技术参数高，所有在运火电机组均实现了超低排放，达到目前国内发电机组先进排放指标水平，属火电行业的清洁能源，竞争优势明显。其中，在运的4台百万千瓦级超超临界燃煤发电机组具有“低耗能、低排放、低污染、高效率”特征，是目前国内单机容量*、运行参数*的燃煤发电机组之一。4台60万千瓦级机组也分别属于超临界和超超临界机组，*的2台30万千瓦级机组属于热电联供机组。张家港华兴4台40万千瓦级燃气机组代表国内目前*进的燃机水平。
永泰能源还有石化贸易业务，石化项目拥有1座30万吨级和3座2万吨级油品码头，油品总仓储能力115万立方米，是国内*的船用燃料油调配中心和全国*规模的民营油品仓储及保税油库之一。
三大板块业务协同发展，是永泰能源的核心竞争力。煤炭、电力、石化贸易业务之间可以实现产业协同。
重整程序完成后，永泰能源未来的战略发展方向有所调整。王广西表示，将改造升级现有产业，*限度减少碳排放。同时，公司将积极进入储能和氢能等新能源领域，力争十年内新能源业务超过现有传统能源业务。
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