人民币指数走势图(中通国脉股票股吧)

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3月首个交易日，在岸、离岸人民币对美元汇率一度双双站上6.31大关，*分别触及6.3048、6.3071，再次创下2018年4月以来新高。同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升208个基点，报6.3014，创下逾3年半以来新高。

人民币对美元汇率中间价月K线图

郭晨凯 制图

持续走强

眼下，除了地缘政治形势变幻莫测，美联储加息亦步步紧逼。不确定之中，全球金融市场阴晴不定，外汇市场更是被避险情绪裹挟：风险资产屡遭抛售，大多数货币对美元出现贬值。

新兴经济体货币首当其冲。2月15日以来，短短半个月左右时间，南非兰特对美元下跌1.13%，土耳其里拉对美元下跌逾2%。

汇率波动幅度之大，更有甚者。俄罗斯卢布日前经历了历史罕见的贬值幅度：2月28日，俄罗斯卢布对美元日内一度暴跌近30%，创下历史*点。

在全球汇市如此风云激荡之中，人民币的强劲令市场颇感意外。人民币对美元汇率中间价自2月中旬升破6.35关口后，波动上扬，持续刷新逾3年半以来高点。CFETS人民币汇率指数也延续走升态势。中国外汇交易中心*数据显示，2月25日，CFETS人民币汇率指数为104.19，*站上104高位。而此前市场主体几度担忧：中美利差收窄或将导致资金外流，令人民币汇率承压。

缘何强势

为什么人民币并未像其他新兴经济体货币那样贬值？业内人士认为，基本面、资金流和季节性三重因素共振，令人民币在波动的全球外汇市场仿若“定海神针”。尤其是，不同于其他新兴市场，人民币资产逐渐呈现出避险资产特征。

成为“定海神针”的一大着力点就在于“大环境”，即基本面。高盛宏观经济分析团队表示，大环境很关键。目前正值中国贸易顺差处于创纪录的高位，而且外资流入因结构性因素（例如海外投资者的人民币资产配置依然偏低、指数纳入推动投资组合资金流入）保持强劲，因而中美货币政策走向分化或地缘政治紧张导致的避险情绪，对人民币汇率影响相对有限。

另一处着力点，则落在人民币的“安全港效应”。上述团队认为，在某些方面，当前市场避险动向的本质能够推动资金流入人民币资产。兴业研究宏观团队表示，此轮海外“大放水”下，大量资金流入中国。而且，不同于其他新兴市场，人民币资产逐渐呈现出避险资产特征。

人民币之强，并非短期爆发。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）根据历史数据统计得出结论，在不确定性笼罩全球经济及金融市场时期，投资者避险情绪高涨，人民币一般会跑赢其他非美元货币。兴业研究宏观团队表示，无论是面对海外疫情数轮暴发、美股调整还是海外地缘政治冲突，每当海外风险上升时，海外资金都在增配人民币资产，也都能观察到人民币汇率被推升的现象。

然而，人民币之强，又怎一个强字了得！

这强蕴于“稳”中，内涵丰富。人民银行货币政策司近日发表文章指出，稳健的货币政策保持了人民币币值稳定。文章认为，在国际金融市场大幅动荡的情况下，人民币汇率保持稳定。汇率平稳既是人民币币值稳定的体现，也为稳定亚洲乃至全球的经济金融运行作出了贡献。事实证明，币值稳定是保持经济运行在合理区间最根本的货币金融环境。

数据显示，2018年至2021年，我国外汇市场973个交易日中，人民币对美元汇率中间价有485个交易日升值，有487个交易日贬值，有1个交易日持平，充分体现了双向浮动的特征。

仍将双向波动

市场主体常有疑问：人民币之强能维持多久？业内人士提醒，人民币强势并不意味着将持续升值。“当下的人民币汇率仍然不离双向波动的本质，短期汇率走强也为3月美联储加息等不确定因素所造成的潜在汇率压力预留了缓冲空间。”中金研究院研究员李刘阳对中长期人民币汇率走势，维持温和看贬的观点。

李刘阳认为，3月国际局势存在高度不确定性，海外汇率波动加剧可能会增加人民币汇率波动。中长期来看，中美货币政策分化、人民币估值过高所带来的估值纠偏等逻辑依旧存在。

去年11月召开的全国外汇市场自律机制第八次工作会议在重申“双向波动是常态，合理均衡是目标”的同时，*提出“偏离程度与纠偏力量成正比”。今年初，人民银行表示，汇率可能在短期偏离均衡水平，但从中长期看，市场因素和政策因素会对汇率偏离进行纠正。

有升有贬、弹性加大的人民币，将更好地发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能。平安证券首席经济学家钟正生分析认为，2022年，人民币汇率强势基础不会快速消退，但可能会成为调节中美货币政策“松紧差”的平衡器，在贬值方向释放出更大弹性。

人民银行在2021年四季度货币政策执行报告中表示，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。以我为主，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念，处理好内部均衡和外部均衡的平衡。

上海证券报

美国通胀见顶，美债收益率应声下跌，美股并没有切换到提升估值的市场逻辑，

同时，美元指数也跟美债收益率背离，再创新高，重新站上104关口。

相应的，人民币汇率又大跌，暴跌700点，跌破6.82，逼近6.83关口。

最近几个交易日，美元虽然是人民币贬值的驱动力，但是人民币“过度”贬值了，有中美通胀背离的因素，更跟市场担忧情绪有关。

其实，人民币还没有贬到位。

如果拉长周期看，单从年初以来的美元指数看，人民币汇率就可以贬值到6.93。

如果考虑到2021年的因素，人民币汇率可以贬值到7.5。

当下，外贸几乎垮掉，迫切需要人民币贬值，对汇率贬值无需恐慌！

01

人民币爆贬700点！理论上可以贬到7.5！

人民币再次大幅贬值，而这一次，A股挺住了！

5月12日，在岸和离岸人民币汇率同时急剧贬值！

离岸人民币对美元接连跌破6.77、6.78、6.79、6.80、6.81、6.82关口，*6.8299，无限逼近6.83，较上一个交易日爆贬700个基点。

在岸人民币接连跌破6.74、6.75、6.76、6.77和6.78关口，*6.7960，较前一交易日贬值500个基点。

人民币汇率怎么又贬值了？因为美元升值了。

昨夜美国通胀数据公布后，美元指数V型逆转后就一路走高，*达到104.54，超过前期高点，创20年来新高。

实际上，美元走高一直是各国货币走弱的关键，比如最近港元汇率也触及7.85的弱方水平，逼迫港服不得不发行票据吸收市场港元流动性，维护港币汇率。

这种情况，2019年以后就没出现过了。

但是需要注意一点，最近几个交易日，虽然美元贬值刺激人民币汇率贬值，但是人民币汇率贬值动能更强烈。

从下图中就可以看出来，美元指数跟前期高点相差无几，但是人民币汇率却远“高于”前期高点。

（蓝线：美元指数；红线：在岸和离岸人民币汇率）

为什么呢？

我们看一个背离：中美通胀背离。

5月11日，中美都公布了通胀数据，美国通胀开始见顶回落，而相对应的是，中国通胀显著攀升，重返2时代。

数据显示，4月中国CPI同比上涨2.1%，创去年12月以来新高。

根据购买力平价理论，相对于美元，人民币汇率“过度”贬值有依据。

但是，我们清楚，近期人民币汇率贬值，跟通胀有关系，但是更跟情绪有关。

主要是，受最近国内魔幻的疫情防控政策影响，国内移民倾向增加，同时我们又限制出境活动，搞得人心惶惶，人民币信心不足。

接下来一个问题是，人民币还能贬值多少？

从最近几天的汇率看，人民币贬值动能确实强于美元，但是拉长时间看，人民币贬值空间还相当大。

1、年初以来，美元指数升值了8%，相对来说，人民币汇率才贬值6%，人民币汇率至少还有2%的贬值空间。

对应的汇率水平就是，6.93。

（蓝线：美元指数；红线：在岸和离岸人民币汇率）

2、我们知道，美元指数和人民币汇率背离，从2021年以来就开始了，而且相当严重。

如果以2021年为基准，那么美元指数已经升值了15.8%，相对应的，人民币汇率才贬值3.7%-4.7%，还有10%的贬值空间。

（蓝线：美元指数；红线：在岸和离岸人民币汇率）

换算成汇率就是，7.5。

美元/人民币7.5的汇率，是一个什么水平呢？相当于2007年亚洲金融危机时候。

3、当下，美元指数已经攀升至20年来新高，也就是2002年的水平。

如果以2002年为基准，那么对应的人民币汇率就是8.3。

所以，不考虑人民币自身因素，单单作为美元的景象反映，人民币“均衡”汇率水平至少可以贬值到6.93，乃至大幅破7。

我们的观点是，支持人民币汇率贬值，因为我们的外贸真是太惨了。

4月份，以美元计价的出口同比仅为3.9%。

要知道，2021年，我们的出口增速都是30%的水平，今年年初也有15%，现在已经骤降至个位数了，再不拯救外贸就垮了。

当下，我们迫切需要人民币汇率大胆贬值。

万一拜登再把川普加的关税取消了，那中国的外贸就起飞了，中国经济再也不靠刺激楼市来拉动了。

02

通胀见顶 美元美债大背离！

5月11日，全世界关注的美国通胀数据公布：

美国4月份CPI同比升8.3%，预期升8.1%，前值升8.5%；CPI环比升0.3%，预期升0.2%，前值升1.2%。

美国通胀低于前值，高于预期，通胀出现见顶回落的迹象。

我们前面文章讲了，美债收益率和美元飙升，背后有一个共同推手：通胀。

现在，美国通胀见顶，美债收益率也开始下降，美元也应该同步下跌才符合逻辑。

但是，美元指数短暂回落后，又冲新高，重新站上104关口，并超过前期高点，创2002年以来新高。

美债收益率和美元竟然出现了背离！

（美元指数）

为什么通胀见顶后，美债收益率和美元指数出现背离呢？

美债收益率和美元指数有很大区别，美债收益率反映的是美国实际利率和通胀水平，主要受美国国内经济的影响。

而美元指数呢？因为它是一揽子货币，所以它受到的影响因素就多了，不仅受美国自身经济状况的影响，也受其伙伴经济状况的影响。

比如，美元指数中，欧元的比重占了一半，所以美元指数受欧洲的影响也相当大。

实际上，美元指数的基本面，不是美债收益率，而是美国和德国收益率差，是这个差值决定着美元走势。

那我们再看一下，美国通胀见顶后，美德收益率差的情况。

（上图蓝线：美国10年期国债收益率；下图红线：德国10年期国债收益率）

我们看到，美国通胀见顶后，美国10年期国债收益率下降，但是德国10年期国债收益率也大幅下降。

从下降幅度看，10年期德债收益率下降幅度更大。

也就是说，两者同时下降的情况下，由于德债收益率降幅更大，导致美德利差扩大，支撑美元上涨。

下面这张图更直观：

（蓝线：美国10年期国债收益率；红线：德国10年期国债收益率）

最后一个问题是，为何德债收益率降幅更大呢？

这跟欧洲的经济基本面有关，当下欧洲虽然也是通胀高企，但是欧洲央行的货币政策尚未实质性紧缩。

上个月，欧洲央行仍然维持0利率不变，并没有加息。

所以现在就清晰了，之所以美债收益率和美元背离，是因为欧洲。

03

利率下降，美股为何大跌？市场在交易什么？

最后，我们再解释一个市场逻辑。

实际上，对于美国通胀数据和市场行为，其实大家之前都有预期：

1、如果4月份通胀高于前值，也就是CPI＞8.5%，那么美股会大跌，因为美联储加息预期会更加强劲。

2、如果4月份通胀低于预期，也就是CPI＜8.1%，那么美股会大涨，因为美联储加息预期会减弱。

3、如果4月份通胀低于前值却高于预期，也就是8.1%＜CPI＜8.5%，那么美股会小幅上涨，因为虽然通胀超预期，但是毕竟通胀见顶了，市场看到了曙光。

美国实际通胀数据属于第3种情况，即低于前值却高于预期。按照市场预期，美股应该小幅上涨，或者至少走平才对。

美国通胀数据公布后，美股市场也确实按照预期走的，但是后半个交易日股市就撑不住了，开始回落，最后纳指甚至大跌逾3%。

数据公布后，美国10年期国债收益率也应声回落，下降了近1000个基点，已经显著低于3%的关口。

（10年期美债收益率）

为何美债收益率会下跌呢？

大家看到的美债收益率是名义利率，如果进一步分解，可以分为实际利率和通货膨胀率。

即：美债收益率=实际利率+通货膨胀。

过去几个月，美债的实际利率其实是一直下跌的，按理说，名义美债收益率应该下跌才对。

但是，美债收益率却强劲上涨，为什么？因为美国的通货膨胀太强劲了，不仅抵消了实际利率下跌的影响，还强势拉动名义利率上涨。

所以，美国实际利率没太大变化，但是通胀见顶，这种情况下，名义美债收益率就显著下降了。

这就是美债收益率下跌的核心逻辑。

问题是，我们为何关注美债收益率呢？美债收益率是全球资产价格的锚。

我们都知道股票的估值公式，分子是盈利，分母是利率，当利率下降的时候，股市的估值应该上涨才对，也就是说，股市应该上涨才对。

但是，美股却下跌了，为什么？

市场逻辑切换是有过程的，在名义利率见顶缓慢回落的阶段，市场并不会立即转为利率下降提升估值的逻辑。

中间有个阶段是，市场对盈利下降担忧。毕竟通胀见顶后，意味着经济周期性回落，企业盈利预期恶化。

在这个阶段，通胀仍然位居高位，而央行的关注点还是控制通胀，因此货币会继续紧缩，股市相对疲软。

比如，美国通胀数据公布后，CME利率期货隐含6月份加息75bp的预期（对应终值150~175bp）小幅走高（但仍在低位）。

什么时候美债收益率下降提升估值成为市场主逻辑呢？当通胀回落，企业盈利恶化一段时间后，美联储的关注点由通胀转为经济增长。

也就是说，当下市场的主逻辑仍然是美联储加息预期主导，直到衰退担忧占据上风为止。

美联储开始关注衰退了，美股也就见底了。

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