南极电商股票(600519股票)
南极电商股票(600519股票)
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南极电商(002127.SZ)的股价因财务造假传闻经历了深度回调。虽然屡被澄清，但市场还是没有找到下跌的真正原因。而刚刚披露的年报，似乎揭晓了答案。
南极电商2020年实现营业收入约为41.72亿元，同比增长6.78%；归属净利润约为11.88亿元，同比下降1.5%。要知道，去年三季报时，南极电商的净利润增速还保持在19.75%。
南极电商第四季度突然下滑，显然出乎投资者预料。业绩变脸似乎给机构抛盘、股价腰斩提供了理由。
截至4月16日收盘，南极电商股价报收8.95元/股，距离去年7月时的高点24.41元/股已经下跌了64%。为稳定投资者信心，南极电商还祭出两波*可达12亿元的回购计划，但股价仍趴在低位。
市场在担心什么？南极电商为何会业绩变脸？
四季度业绩大变脸
年报数据显示，南极电商2020年第四季度实现营业收入14亿元，同比增长11.11%；但归母净利润却只有4.66亿元，同比下降22.84%。第四季度的营收增速仅略有放缓，而净利大幅下滑，说明问题出在毛利率、净利率方面。
南极电商第四季度的毛利率和净利率分别为42.3%和33.2%，而2019年同期的毛利率和净利率分别为58.08%和47.95%。2019四季度的净利润创出了6.04亿的历史单季*纪录。南极电商2020年第四季度毛利率下滑是一方面，但2019年同期基数高也是事实。
南极电商的业务分为两部分。一是传统的众所周知的“卖吊牌”，即“品牌综合服务业务”，另一块是以全资子公司北京时间互联网络科技有限公司（下称时间互联）为运营主体的“移动互联网媒体平台投放业务”。品牌综合业务只贡献30%左右的营业收入，但该业务毛利超过90%，因此是利润的主要来源。而移动互联媒体投放业务贡献60%以上营收，但毛利较低，利润贡献只有1亿元左右。
2020年，来自移动互联网媒体投放业务的收入增长9.17%，2019年增速为10.47%。基本保持稳定。但该业务毛利率却出现大幅下滑。2020年末，该业务毛利率为4.92%，同比下降2.58个百分点。而2020年中报时，该数据还是6.34%。
据界面新闻粗略估计，南极电商移动互联网媒体平台业务毛利下降导致营业利润减少了6800万元，影响营业利润约5.7个百分点。这也是南极电商业绩变脸的主要原因之一。
被隐藏的增长失速
乍看之下，南极电商2020年营业收入仍保持6%的增速。但这背后却掩盖了2020年下半年南极电商 “卖吊牌”业务增长失速的事实。
从营业收入的角度看，2020年南极电商“品牌综合服务业务”只实现了0.38%的增长。然而，该业务在半年报时的增速还有19.14%。南极电商总营收增长之所以没出现大幅放缓，主要是有时间互联的增长。同样，并不排除时间互联短期内冲量才导致其毛利率大幅下滑的可能性。
南极电商主业增长失速早有征兆，更深层的原因或许是由于受到互联网流量红利殆尽的冲击。根据南极电商披露的数据，贡献*的阿里平台2020年的GMV增速只有12.2%。
2018年到2020年，南极电商“品牌综合服务业务”的营业收入增速从44.74%一路下降到0.38%。该业务毛利率也呈下降趋势，从94.11%下降到93.26%。
更糟的是，南极电商卖吊牌业务的利基市场已经出现动摇。主营南极人品牌的子公司南极电商（上海）有限公司2020年的净利润为2.8亿元，比2019年的4.2亿元，下滑33%。利润贡献第二大的新疆居畅电子商务有限公司2020年的净利润也大幅下降52%至1.2亿元。
同时，南极电商也有多家子公司业绩突然爆发。例如，新疆景上电子商务有限公司实现净利润2.25亿元，该公司2018年时还未成立，2019年未单独披露业绩。还有新疆御多城电子商务有限公司实现净利润1.18亿元。该公司和新疆景上一样2019年未披露业绩。但上述公司经营何种品牌，为何业绩会突然爆发南极电商并未给出解释。
打架的数据
值得注意的是，南极电商移动互联网媒体平台业务的毛利率波动大幅波动，但与同期净利润的关系却有“打架”的地方。
首先，就是2019年第四季度，南极电商高达58.08%的毛利率和47.95%的净利率。这组数据超过了南极电商历史上任何一个单季的毛利率、净利率水平。
其次，南极电商时间互联这部分业务的营收一直保持稳定增长。而毛利率在2019年提升0.61个百分点到达7.5%，主要是在下半年提升。理论上，应该表明该业务保持了不错的发展趋势。但事实却是，2019年南极电商时间互联的净利润为1.11亿元，同比下降13.3%。到了2020年，时间互联业务的毛利率又大幅下滑2.58个百分点，只剩4.92%。而此时，南极电商时间互联的净利润却增加6.98%，达到1.16亿元。
而且，南极电商GMV的增速也和其营收增速趋势不符。
2020年，南极电商在各电商渠道可统计的GMV达402.09亿元，同比增长31.58%。而品牌综合服务收入只增加0.38%。此前年度，南极电商的GMV增速和品牌授权业务增速也有差距。2017年到2019年，南极电商全平台GMV增速分别为72.15%、65.45%和48.92%，同期品牌授权收入的增速分别为35.28%、44.74%和37.89%。因此，市场有质疑其GMV增速过快，存在经销商“刷单“行为。
与此同时，南极电商品牌综合服务的收入和授权店铺的增速也不一致。2020年，南极电商授权店铺已经达到7337家，比2019年的5800家增加26.5%。而且，从单店GMV来看，南极电商2019年的单店GMV为525万元，到了2020年该数据已经增加到547万元，增加4.2%。那么，在单店GMV和授权店铺数量大幅增加的情况下，南极电商品牌综合服务收入为何只微增0.38%？
姑且不论南极电商各种打架的数据。光是其目前主业面临的困难也足以让投资者疑虑，用脚投票似乎成了*的选择。南极电商曾经依靠时间互联给网店平台导流，提升他们的经营效率，为南极电商品牌增加附加价值。原本的闭环，突然间失灵了。时间互联增收不增利，品牌授权服务又受到了阿里平台流量红利消逝的打击。
未来，南极电商恐怕要面临一段艰难的转型期。
时至今日，提起白酒行业的老三是谁，大家的答案可能不尽相同，有的人说是泸州老窖，也有人认为是洋河股份，还有少部分人表示此处应该有山西汾酒的名字。
而说行业前两名是贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ）却几乎没有什么争议。在营收、净利润、总市值、市场份额等多项指标上，这两家公司将其余的酒企远远甩在了身后。
不过，虽然合称“白酒双雄”，但五粮液多少也有点强行双骄的意思，其净利润、总市值现在只有贵州茅台的一半左右。
然而，回顾白酒发展史，五粮液也曾当过行业老大，是彼时茅台心心念念的追赶对象。
赶超汾酒成行业霸主
说起五粮液的发家史，就不得不提王国春。1985年，王国春上任宜宾五粮液酒厂厂长，当时的白酒行业尚是清香型龙头山西汾酒称霸的时代。
1988年，汾酒的产量破1万吨，占当时全国13种名白酒产量的一半，也从这一年起，汾酒连续6年占据白酒行业*的位置，赢得了“汾老大”称号。
不过，也就是在1988年，国家开放了名酒定价权，山西汾酒、泸州老窖等多数酒企选择了“名酒变民酒”战略。这个战略也是山西汾酒产量连续增长的一个主要原因。
与此同时，也有少数酒企反其道而行之，选择了坚持高端名酒的定位，不仅没降价反而进行了提价，其中就有率先大幅提价的五粮液。
经过提价，1989年五粮液出厂价超过泸州老窖，1994年出厂价超过汾酒，1998年出厂价超过茅台，成为了价格老大。
除了坚持高端名酒这个定位之外，王国春还率先将买断经营、OEM模式引入了白酒行业。
90年代初，五粮液积极扩产至万吨、且此后持续扩产，由于浓香型白酒生产过程中优质酒率通常为只有10%-15%，下方产生大量低端基酒产能。
而通过买断经营、OEM贴牌模式进行消化，该公司实现了白酒行业规模第一。
例如，1994年，福建邵武糖酒副食品公司与五粮液集团联合推出“五粮醇”，并买断五粮醇品牌的全国总经销权，成为五粮液*个品牌买断经销商。1998年，五粮液与北京新华联、湖南浏阳河用贴牌代工模式联合推出“金六福”和“浏阳河”。2001年，四川省宜宾市智溢酒业有限公司取得“五粮春”买断经营权。
据悉，截至2002年，五粮液OEM模式子品牌超过100个，下属产品超200种。
这样做的好处是显而易见的，那就是短期内实现了放量扩张。
可以说，正是王国春一手将五粮液扶上了白酒霸主的宝座，取代了山西汾酒的地位。
茅台实现逆袭超车
然而，买断经营、OEM模式是一把双刃剑，其直接坏处就是大量买断商开发产品品质参差不齐，对五粮液本身品牌价值有所伤害。此外，这种模式下的厂商关系仅为简单的交易型关系，久而久之，随着厂家控制力快速下降，价格倒挂、区域窜货等问题逐渐出现。
直至2019年，该公司仍在处理历史遗留问题，对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架处理。
另外，该公司还屡屡尝试多元化扩张，而且是和主业不想关的那种。例如，在2005年涉足日化行业，随后的2006年又携手中科院进军光电行业等。
这些跨界行为多不成功，最终也在一定程度上拖累了主业。
有句话说，“成功就是一直做正确的事。”回顾五粮液这些年的发展历程，该公司做对了很多事情，同时也做错了一些事情。
而与五粮液相比做得更好的是贵州茅台。
当初和五粮液一起坚持高端化定位进行提价的就有贵州茅台。
而在2003年至2006年，茅台依靠两端带动策略实现了对核心消费者的培育，其中两端分为前端消费带动（年份酒推广、个性化定制）与终端消费推动（专卖店、精品酒柜、精品酒店）。
在产品线方面，茅台在业内首先布局更高端年份酒产品线，包括茅台十五年、三十年、五十年陆续上市推广，其次，茅台围绕飞天茅台主品布局个性化产品定制营销推广，推出针对各类意见*圈层的个性化定制酒，打入核心意见*圈层。
在渠道方面，茅台通过高端年份酒和个性化产品，对渠道高端资源、单位高端资源进行整合。专卖店、个性化团购客户数量大幅增加。
最终，这一套组合拳打下来，效果是显著的，茅台成功逆袭五粮液，成为了白酒老大。2006年飞天茅台市场零售价超过五粮液；2007年飞天茅台厂价*超越普五；2011年茅台销售利润*超越五粮液；2013年茅台营业收入*超越五粮液。
而当初引领五粮液走向辉煌的王国春则已经在2007年卸任，彼时五粮液的老大位置已经不那么稳固了。
在被茅台超过之后，五粮液其实也一直在苦苦追赶，但是最终茅台守擂成功。
量价齐升依然可期？
其实，自2017年以来，五粮液和茅台的关系又有了新的变化。
目前，业内公认的高端白酒主要就是茅台的飞天、五粮液的普五、泸州老窖的国窖1573。
受益于茅台酒投资收藏等多需求助力、经销商渠道占比大幅下降等因素合力推动，流通渠道供需关系持续紧张致酒价持续上行，这也为下方五粮液、国窖打开了价格空间。
在某种程度上来说，在这个阶段，五粮液和茅台实现了价格上的协同发展。
与此同时，数据也显示，高端酒茅五国销量由2001年的约1万吨（茅台酒、高端五粮液、销量分别约为0.42万吨、0.65万吨）增长至2019年的约6.8万吨（茅台酒、高端五粮液、国窖1573分别实现销量约3.5万吨、2.4万吨、0.9万吨），复合增速约10.8%。
伴随着量价齐升，五粮液近些年的业绩也在大幅增长，其净利润已经从2016年的67.85亿元增长到了2020年的199.55亿元。
而白酒行业发展到现在，已经由总量增长进入到结构性增长新阶段，即在增长的主要是行业具有话语权的头部公司。
再加上前方还有贵州茅台在挺价，展望未来，五粮液量价齐升依然值得期待。只是想再从茅台手中夺回行业龙头的称号恐怕不易。
新华社上海1月28日电（上海证券报
出发点决定结果。这些匆忙推出的回购方案，相关公司在实施过程中也非常急迫。有公司在短短十几天内就打光了“子弹”，还有公司方案出台后便立即进场甚至忙中出错。从结果来看，在不够审慎的匆忙决策下，相关回购方案的出台乃至投入的“真金白银”，并未能有效提振股价。
有接受采访的市场人士认为，上市公司筹划实施回购无可厚非，但相关决策应代表、体现全体股东的利益，尤其不能单纯考虑大股东、高管或机构股东相关利益（如避免质押危机等情形）而匆忙实施，毕竟经营好主业才是根本，过于匆忙的回购反而会进一步加深市场的疑虑。
（小标题）“应急式”回购频频
“以高额回购回击对我们所谓造假的质疑，让投资者安心、放心。”南极电商董事长张玉祥今年1月5日在机构交流会上的讲话言犹在耳，虽然效果不佳，但在不到1个月时间内，公司该次回购已快速完成。
据南极电商1月27日所发公告，截至1月25日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量7249.24万股（占公司总股本的2.95%），支付总金额为69985.21万元（不含交易费用），本次股份回购方案实施完毕。
回查公告，1月6日，公司披露回购预案，拟回购不低于5亿元不超过7亿元的公司股票；1月7日，公司*实施回购；至1月25日，7亿元“子弹”已全部打光。历时仅13个交易日，足见其动作之快。
或是由于该次回购并未能有效阻止股价下跌，南极电商1月27日晚又宣布新一轮方案，拟使用3亿元至5亿元资金回购股票。
同样出手迅速的还有北京某公司。在股价莫名遭遇闪崩后，该公司很快就推出回购方案，当天便大举进场操作。该公司此前明确的回购总金额不低于1.5亿元且不超过3亿元，而公司在回购首日便买了1.57亿元，达到了回购资金的下限，足见护盘之急迫。
由于急于通过回购方式“撬开”跌停板，该公司还“忙中出错”，*回购股份数量超过了*回购股份事实发生之日前5个交易日公司股票成交量之和的25%，为此公司还不得不公开致歉。
或是看到了其他公司的回购成效，同样遭遇股价闪崩的美好置业于1月23日抛出了回购利好，是否实施尚未可知，但已止住了股价连续跌停的局面。
类似案例还有宋都股份，公司选择了利用回购利好来对冲“利空”。1月23日，公司披露实际控制人、董事长俞建午因涉嫌内幕交易被证监会立案调查。同日，公司宣布拟动用不低于1.3亿元资金实施股份回购。
（小标题）“速效药”难以救急
仓促地筹划或实施，不难发现，相关公司已将回购当成快速稳住股价的“速效药”。但正所谓“心急吃不了热豆腐”，匆忙“上阵”的结果往往是出手即被套。
如南极电商，在“造假疑云”的笼罩下，公司前一轮回购砸出了7亿元“真金白银”，也未改变股价跌势。
据披露，南极电商前一轮回购的*成交价为10.62元/股，*成交价为8.93元/股，整体回购均价约为9.654元/股。而在完成前一轮回购后，公司1月26日股价已跌至8.66元。回购完成后，南极电商股价于1月27日涨停，但股价（9.53元）仍低于公司前一轮回购平均成本。
蹊跷的是，在公司股价涨停后，南极电商于1月27日晚发布了拟进行新一轮回购的消息，这是否意味着有先知先觉的资金提前知晓买入，进而引发股价涨停？在1月5日宣布前一轮回购时，公司董事长张玉祥便在公告尚未披露的前提下，提前向参加电话会议的机构透露了公司的回购举措。
由于前一轮回购并未能止住下跌趋势，
“尽管造假传闻不知真假，但前期7亿元资金砸进去还未能止住跌势，说明一定有不看好后市的持股大户在卖。”有私募人士对此称。
“尽管南极电商一再表示要通过回购回击市场不实传言，但客观现实是，公司高管此前曾大举减持，如今机构也在逢高减持，如果真要表达诚意，为什么公司实控人、董事长不能掏出真金白银来大笔增持，反而用全体股东的钱（回购）去堵枪口呢？”前述私募人士称。（完）
南极电商(002127.SZ)的股价因财务造假传闻经历了深度回调。虽然屡被澄清，但市场还是没有找到下跌的真正原因。而刚刚披露的年报，似乎揭晓了答案。
南极电商2020年实现营业收入约为41.72亿元，同比增长6.78%；归属净利润约为11.88亿元，同比下降1.5%。要知道，去年三季报时，南极电商的净利润增速还保持在19.75%。
南极电商第四季度突然下滑，显然出乎投资者预料。业绩变脸似乎给机构抛盘、股价腰斩提供了理由。
截至4月16日收盘，南极电商股价报收8.95元/股，距离去年7月时的高点24.41元/股已经下跌了64%。为稳定投资者信心，南极电商还祭出两波*可达12亿元的回购计划，但股价仍趴在低位。
市场在担心什么？南极电商为何会业绩变脸？
四季度业绩大变脸
年报数据显示，南极电商2020年第四季度实现营业收入14亿元，同比增长11.11%；但归母净利润却只有4.66亿元，同比下降22.84%。第四季度的营收增速仅略有放缓，而净利大幅下滑，说明问题出在毛利率、净利率方面。
南极电商第四季度的毛利率和净利率分别为42.3%和33.2%，而2019年同期的毛利率和净利率分别为58.08%和47.95%。2019四季度的净利润创出了6.04亿的历史单季*纪录。南极电商2020年第四季度毛利率下滑是一方面，但2019年同期基数高也是事实。
南极电商的业务分为两部分。一是传统的众所周知的“卖吊牌”，即“品牌综合服务业务”，另一块是以全资子公司北京时间互联网络科技有限公司（下称时间互联）为运营主体的“移动互联网媒体平台投放业务”。品牌综合业务只贡献30%左右的营业收入，但该业务毛利超过90%，因此是利润的主要来源。而移动互联媒体投放业务贡献60%以上营收，但毛利较低，利润贡献只有1亿元左右。
2020年，来自移动互联网媒体投放业务的收入增长9.17%，2019年增速为10.47%。基本保持稳定。但该业务毛利率却出现大幅下滑。2020年末，该业务毛利率为4.92%，同比下降2.58个百分点。而2020年中报时，该数据还是6.34%。
据界面新闻粗略估计，南极电商移动互联网媒体平台业务毛利下降导致营业利润减少了6800万元，影响营业利润约5.7个百分点。这也是南极电商业绩变脸的主要原因之一。
被隐藏的增长失速
乍看之下，南极电商2020年营业收入仍保持6%的增速。但这背后却掩盖了2020年下半年南极电商 “卖吊牌”业务增长失速的事实。
从营业收入的角度看，2020年南极电商“品牌综合服务业务”只实现了0.38%的增长。然而，该业务在半年报时的增速还有19.14%。南极电商总营收增长之所以没出现大幅放缓，主要是有时间互联的增长。同样，并不排除时间互联短期内冲量才导致其毛利率大幅下滑的可能性。
南极电商主业增长失速早有征兆，更深层的原因或许是由于受到互联网流量红利殆尽的冲击。根据南极电商披露的数据，贡献*的阿里平台2020年的GMV增速只有12.2%。
2018年到2020年，南极电商“品牌综合服务业务”的营业收入增速从44.74%一路下降到0.38%。该业务毛利率也呈下降趋势，从94.11%下降到93.26%。
更糟的是，南极电商卖吊牌业务的利基市场已经出现动摇。主营南极人品牌的子公司南极电商（上海）有限公司2020年的净利润为2.8亿元，比2019年的4.2亿元，下滑33%。利润贡献第二大的新疆居畅电子商务有限公司2020年的净利润也大幅下降52%至1.2亿元。
同时，南极电商也有多家子公司业绩突然爆发。例如，新疆景上电子商务有限公司实现净利润2.25亿元，该公司2018年时还未成立，2019年未单独披露业绩。还有新疆御多城电子商务有限公司实现净利润1.18亿元。该公司和新疆景上一样2019年未披露业绩。但上述公司经营何种品牌，为何业绩会突然爆发南极电商并未给出解释。
打架的数据
值得注意的是，南极电商移动互联网媒体平台业务的毛利率波动大幅波动，但与同期净利润的关系却有“打架”的地方。
首先，就是2019年第四季度，南极电商高达58.08%的毛利率和47.95%的净利率。这组数据超过了南极电商历史上任何一个单季的毛利率、净利率水平。
其次，南极电商时间互联这部分业务的营收一直保持稳定增长。而毛利率在2019年提升0.61个百分点到达7.5%，主要是在下半年提升。理论上，应该表明该业务保持了不错的发展趋势。但事实却是，2019年南极电商时间互联的净利润为1.11亿元，同比下降13.3%。到了2020年，时间互联业务的毛利率又大幅下滑2.58个百分点，只剩4.92%。而此时，南极电商时间互联的净利润却增加6.98%，达到1.16亿元。
而且，南极电商GMV的增速也和其营收增速趋势不符。
2020年，南极电商在各电商渠道可统计的GMV达402.09亿元，同比增长31.58%。而品牌综合服务收入只增加0.38%。此前年度，南极电商的GMV增速和品牌授权业务增速也有差距。2017年到2019年，南极电商全平台GMV增速分别为72.15%、65.45%和48.92%，同期品牌授权收入的增速分别为35.28%、44.74%和37.89%。因此，市场有质疑其GMV增速过快，存在经销商“刷单“行为。
与此同时，南极电商品牌综合服务的收入和授权店铺的增速也不一致。2020年，南极电商授权店铺已经达到7337家，比2019年的5800家增加26.5%。而且，从单店GMV来看，南极电商2019年的单店GMV为525万元，到了2020年该数据已经增加到547万元，增加4.2%。那么，在单店GMV和授权店铺数量大幅增加的情况下，南极电商品牌综合服务收入为何只微增0.38%？
姑且不论南极电商各种打架的数据。光是其目前主业面临的困难也足以让投资者疑虑，用脚投票似乎成了*的选择。南极电商曾经依靠时间互联给网店平台导流，提升他们的经营效率，为南极电商品牌增加附加价值。原本的闭环，突然间失灵了。时间互联增收不增利，品牌授权服务又受到了阿里平台流量红利消逝的打击。
未来，南极电商恐怕要面临一段艰难的转型期。
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