流动性效应(海澜之家股票行情)

本文目录一览：

• 1、流动性效应

• 2、海澜之家股票行情

• 3、流动性效应为什么会导致利率的下降

• 4、流动性效应名词解释

日前，央行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，人民银行货币政策司司长孙国峰对后续货币政策的走势进行了回应。他表示，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。

央行15日已针对10月到期的中期借贷便利（MLF）进行了等量平价续做。当日开展5000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。操作利率为2.95%，与上月持平，连续19个月未发生变化。对于央行等量平价续做这一操作，东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月MLF连续第二个月高额等量续做，表明政策面支持目前银行体系中长期流动性适度宽松，有助于四季度展开一轮边际宽信用过程。

今年四季度仍将有大规模MLF到期。据国泰君安证券研报测算，四季度流动性缺口较大，各月均在万亿元级别。一方面是MLF到期量规模庞大，10月至12月分别为5000亿元、10000亿元和9500亿元，合计2.45万亿元，另一方面四季度地方债发行提速，截至9月30日，地方债发行5.62万亿元，进度为71.4%，往年同期为91%，流动性吸收效应较强。

对于央行会通过何种操作弥补四季度流动性缺口，孙国峰表示，四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及MLF到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。

“近期，人民银行还推动常备借贷便利（SLF）操作方式改革，有序实现全流程电子化，这有利于提高SLF操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。”孙国峰表示。

对于后续整体货币政策思路，孙国峰指出，下一阶段，稳健的货币政策将灵活*、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资本流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（

经济参考报

声明：针对个股近期走势，做客观的技术分析，不做主观预测。仅作为技术交流之用，切勿做实盘交易依据。不进行股票推荐，不恶意做空股票，只做个人学习日志，有缘共同学习。

今天继续给大家分享一只票，海澜之家 600398， 公司亮点：服装品牌连锁经营龙头企业，国民男装品牌。主营业务：从事品牌管理、供应链管理、营销网络管理的大型消费品牌运营。2022年一季报每股收益0.17元，净利润7.23亿元，同比去年增长-14.17%。当前的流通市值是231.1亿。

海澜之家 600398 月线图

首先看看月线图，海澜之家从2015年6月的高点18.84元下跌至今，在月线级别走了两个中枢的下跌趋势，下跌中枢A的区间为【7.40，10.71】，下跌中枢B的区间为【6.52，8.19】，最近的低点是4月份的4.68元，*下跌幅度达到-75.16%，从下跌的力度和力度来看，目前正在走的离开段c是整个下跌趋势的背驰段，这一笔下跌走完必定会出现月线级别的第一类买点。但是目前的股价还在5月均线的压制下运行，从月线级别暂时还看不出何时能止跌。

海澜之家 600398 周线图

再看看周线图，海澜之家在月线级别的离开段c，从8.19元跌到4.68元，在周线级别走了一个中枢 的下跌走势，中枢A的区间为【6.82，8.08】，离开段b下跌幅度远大于进入段a，显然是没有背驰的，所以4.68元大概率不是周线级别的第一类买点。目前股价站上5周均线，均线拐头，MACD指标低位金叉，周线级别有止跌反弹的迹象，反弹压力看两个，一是中枢A的*点6.05元，二是中枢A的下沿6.82元，看目前的形态反弹到6.05元问题不大，但是要警惕形成周线级别的第三类卖点，反弹到压力位先走为妙。

最后看看日线图，海澜之家在周线级别的离开段b，从8.08元跌到4.68元，在日线级别走了一个中枢 加三笔 的下跌趋势，中枢A的区间为【6.20，6.33】，其中下跌段b1相对进入段a有中枢背驰，下跌段b3相对b1又有非常明显的盘整底背驰，所以4.68元是日线级别的第一类买点，后面已经在走一个上涨中枢，且已经走到离开段b的上涨一笔，其中上涨中枢A的区间为【5.07，5.25】，目前成交量逐渐放大，5、10、20日均线呈多头排列，MACD指标突破到零轴之上，离开段b有望继续延续。上方压力看两个，一是下跌中枢A的*点5.93元，二是下跌中枢A的下沿6.20元。

总结，海澜之家在月线级别走了两个中枢的下跌趋势，目前还在5月均线下方运行，没有明确的扭转信号；在周线级别刚刚走完一个中枢的下跌走势，离开段b没有背驰，不是周线一买；而在日线级别刚刚走完一个中枢 加三笔 的下跌趋势，正在构建第一个上涨中枢，且已经在上涨的离开段b，若能突破下跌中枢则有希望实现趋势逆转，小级别走势牵动大级别走势，关键强弱位置大概在6.3元附近。短期来看还有回踩5周均线（5.24元），也就是日线级别第三类买点的介入机会。

时间是我们*的朋友，切忌盲目操作，作为小散不要鱼头不要鱼尾只吃鱼身。

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流动性效应为什么会导致利率的下降

张继强 S0570518110002 研究员

张大为 S0570521090001 研究员

吴 靖 S0570121070124 联系人

报告发布时间： 2022年06月08日

摘 要

报告核心观点

美联储已于6月正式启动缩表，站在缩表已正式启动的时点，实际流动性开始收缩，从美联储资产负债表到实体部门资产负债表，都将面临实质性变化，市场对此的关注聚焦在两个问题之上，我们对此进行解答：第一，美联储启动缩表后，直接降低美债需求，是否会推高美债收益率？第二，美联储启动缩表后，美联储资产负债表规模的降低是否影响市场流动性，是否影响美股的资金流入？

缩表影响的两个阶段

缩表影响的作用时间大致可以分为两个阶段。首先，缩表启动前通过预期影响市场，一方面，缩表提高美债的流动性风险和久期风险，从而引发美债抛售；另一方面，缩表沟通期间所隐含的货币紧缩立场对加息起到辅助作用，推升实际利率。其次，缩表启动后通过实际流动性影响市场，具体存在三个层次：一是直接改变国债和MBS的供需结构；二是降低美联储负债端规模，收缩狭义（货币市场）流动性，并通过短端利率传导至杠杆投资者的行为；三是通过信用创造，影响实体部门的资产负债表（即广义流动性），并通过资产组合平衡效应影响资金在不用资产间的流动。

美债供需结构的变化是否影响美债收益率？

缩表不是扩表的逆向操作，扩表通过直接购买资产调节市场上美债的久期结构；而缩表的影响则是被动的，在美联储的购买降低之后，取决于财政部使用何种期限来弥补这部分原本由美联储承接的融资需求。2022至2023年，尽管美联储减少美债再投资，但因为财政支出退坡叠加经济修复后财政收入上升，美国政府的财政赤字也将显著降低，需要市场承接的国债净发行小幅下降，且期限略偏向于短期国债。因此，美联储缩表下的美债供需结构变化对于期限溢价和10年期美债收益率的影响已经不大。

实际流动性是否影响美股估值？

从美股的实际表现来看，美联储资产负债表规模和美股估值确实高度相关，甚至在盈利预期相对稳定而联储资产负债表变化较大的时段，美联储资产负债表的变动可以左右美股的走势。实际流动性制约估值主要通过两条路径：一是缩表→货币市场流动性→货币市场利率→杠杆投资者/回购，缩表期间美股融资余额往往降低，对于企业回购也不利；二是缩表→私人部门资产组合平衡效应→资金流动，缩表期间往往伴随着私人部门将资产配置由股票转向债券。

市场启示

美债方面，美债净供给对收益率的影响不大，后续关键仍是基本面和加息预期。当前的金融条件比上一轮加息略微偏紧，经济活动已经开始降温，基本是美联储的合意水平，短期内放松或进一步强化紧缩立场的意义都不大，美债收益率进一步上行的空间已经相对有限，但预计仍将维持在3%左右，下行通道尚未开启。美股方面，实际流动性对于美股估值的影响偏负面，后续关键在于盈利预期能否盖过估值影响。基本面温和降温的概率更大，美股料仍以震荡偏弱为主，且软数据和硬数据的矛盾与背离或加剧美股波动，关注三四季度可能形成的盈利预期和估值层面的预期差。

风险提示：美国经济下行压力增大；美国通胀高烧不退。

缩表启动后，实际流动性影响几何？

美联储已于6月正式启动缩表。扩表与缩表是美联储非常规的数量型工具，美联储在危机期间通过扩表（量化宽松，Quantitative Easing，QE）操作，直接购买美债、MBS等资产，扩张其资产负债表，同时向市场提供流动性。而当缩表（量化紧缩，Quantitative Tightning，QT）启动时，美联储减少资产持有，使其资产负债表规模收缩，市场流动性也随之受到影响。本次缩表开始时美联储的资产规模达到空前的9万亿美元，缩表主要通过减少到期再投资规模来执行，6月的缩减规模上限为475亿美元（300亿国债+175亿MBS），三个月后缩减规模上限逐渐增加到每月950亿美元（600亿国债+350亿MBS）。

从缩表影响的作用时间来看，大致可以分为两个阶段：

（1）第一阶段：缩表启动前，通过预期影响市场。一是风险效应，缩表启动前，市场预期到美联储减少再投资的行为意味着将原本由美联储消化的美债久期供给归还给市场，可能提高美债的流动性风险和久期风险，从而引发美债抛售；二是信号效应，缩表沟通期间所隐含的货币紧缩立场能够抑制市场投机行为和羊群效应，使得利率和金融条件与美联储的政策导向更为一致，对加息起到辅助作用，推升实际利率。

（2）第二阶段，缩表启动后，通过实际流动性影响市场。缩表启动后，实际流动性的变化也会对市场产生影响，具体而言存在三个层次的影响：i）第一个层次，美联储降低国债和MBS持有，会改变相应证券的供需结构，进而影响市场；ii）第二个层次，美联储降低资产端规模，会同步降低其负债端规模，收缩狭义（货币市场）流动性，并通过短端利率传导至杠杆投资者的行为；iii）第三个层次，通过信用创造，影响实体部门的资产负债表（即广义流动性），并通过资产组合平衡效应影响资金在不用资产间的流动。

当前，站在缩表已正式启动的时点，实际流动性开始收缩，从美联储资产负债表到实体部门资产负债表，都将面临实质性变化，市场对此的关注聚焦在两个问题之上，我们对此进行解答：

第一，美联储启动缩表后，直接降低美债需求，是否会推高美债收益率？

第二，美联储启动缩表后，美联储资产负债表规模的降低是否影响市场流动性，是否影响美股的资金流入？

美债供需结构的变化是否影响美债收益率？

缩表不是扩表的逆向操作，扩表通过直接购买资产，调节市场上美债的久期结构；而缩表的方式是，美联储停止到期再投资，对市场上美债的久期结构的影响则是被动的，在美联储的购买降低之后，取决于财政部使用何种期限来弥补这部分原本由美联储承接的融资需求。

换言之，仅仅考虑美联储购买并不全面，财政部的国债发行及其期限结构也是影响因素。因此，市场习惯于使用一个综合性的指标——久期调整后的剔除美联储购买的美债净供给（以下简称美债净供给），即对财政部的国债发行规模和美联储的国债购买规模均进行久期调整（将所有国债按照久期加权调整为十年期国债等价，10-year-equivalent），并作差得到需要由市场（非美联储的市场机构）承接的净供给。

结果显示，美债净供给与10年期美债期限溢价具有很高的相关性， 10年期美债期限溢价基本同步于美债净供给，部分时段有不超过两个季度的领先性，即是通过美债实际供需和预期对期限溢价产生影响。

因此，要回答“美债供需结构的变化是否影响美债收益率”这个问题，关键在于后续的美债净供给如何变化。

经过测算，2022年至2023年，久期调整后的剔除美联储购买的中长期国债（附息国债，Treasury Coupons）净供给呈下降趋势，而短期国债（贴现国债，Treasury Bills）的净供给则显著增多。（1）根据财政部的季度再融资计划提供的私人持有（Privately-held）国债发行以及财政部借款咨询委员会（TBAC）的建议测算中长期国债的净发行额，结果显示，2022年至2023年，久期调整后的剔除美联储购买的中长期国债净供给呈下降走势。（2）根据CBO测算的财政赤字（所需要增加的总国债净发行）和中长期国债净发行，做差得到所需的短期国债净发行。结果显示，短期国债的净发行额在2021年的前3季度显著为负，2022-2023年的短期国债净供给较2021年显著增多。

总而言之，2022至2023年，尽管美联储减少美债再投资，但因为财政支出退坡叠加经济修复后财政收入上升，美国政府的财政赤字也将显著降低，需要市场承接的国债净发行小幅下降，且期限略偏向于短期国债。因此，美联储缩表下的美债供需结构变化对于期限溢价和10年期美债收益率的影响已经不大，意味着影响美债收益率的关键还是基本面和加息预期。

实际流动性是否影响美股估值？

从美股的实际表现来看，美联储资产负债表规模和美股估值确实高度相关。甚至在盈利预期相对稳定而联储资产负债表变化较大的时段，美联储资产负债表的变动可以左右美股的走势，如2017年底的缩表初期和2019年三季度后的有机扩表阶段。

缩表是如何抑制美股估值的？实际流动性的角度，主要存在两条路径

第一，通过缩表→货币市场流动性→货币市场利率→杠杆投资者/回购

从狭义流动性来看，美联储缩表后，美联储负债端即狭义流动性也将同步收缩。美联储的扩表和缩表行为直接对应资产端的变动，会同时影响到负债端。扩表直接向金融系统注入流动性，通过TGA、准备金和ONRRP等渠道回流美联储。缩表阶段，假设财政部TGA不变，美联储持有证券减少，国债发行和MBS发行需要由更多的私人部门去消化，从而降低了市场流动性规模（以现金、准备金和ONRRP等形式存在）。

我们预计，本轮缩表将带来准备金规模和ONRRP规模的减少，具体前者还是后者则取决于由哪类机构来弥补原本由美联储购买的部分。若由银行承接购买，则以准备金降低为主；而当发行结构更倾向于短期国债时，货币基金也有更多直接吸收国债供给的能力；若由家庭和企业承接购买，则可能同时影响私人部门的存款和货币基金份额，分别对应准备金和ONRRP规模的降低。我们认为，本轮缩表可能同时存在以上三种情形，后续准备金和ONRRP规模都会降低，同时考虑到短期国债净发行的显著增加在2023年（见前文），前期或仍以准备金下降为主。

进一步地，美国货币市场的运行机制，可以简单理解为：价格型工具（加息降息）决定短端利率的波动区间；而数量型工具（扩表缩表）决定短端利率在区间内波动的位置（贴近下沿还是贴近上沿），甚至决定价格工具能否很好的发挥作用。

因此，上一轮缩表启动后，货币市场利率逐渐向区间上沿移动，甚至伴随着流动性短缺，货币市场利率突破区间上沿，降低美联储利率政策的有效性。本次缩表，因为存在高额的ONRRP安全垫以及SRF的缓冲机制，我们预计不会再现2019年流动性短缺的局面，但货币市场利率逐渐由当前贴近下沿的位置逐渐上移仍会发生。而货币市场利率的抬升对于杠杆投资者以及其背后的配置力量都会产生影响，缩表期间美股融资余额往往降低。

此外，短端利率走高，长端利率维持高位，均不利于企业通过各种期限的债务融资进行杠杆回购，而回购是2008年金融危机后支撑美股上涨的重要力量。

第二，通过缩表→私人部门资产组合平衡效应→资金流动

流动性的最终去向主要是家庭部门和企业部门。 本轮扩表也是MMT实验，通过狭义流动性和政府部门的信用扩张，家庭部门与企业部门收获了大量的广义流动性，其中又以居民部门为主要流向。具体而言，2020-2021年，家庭部门的支票存款和现金吸纳了约2万亿的广义流动性，定期存款、货币基金份额流入也都有所增加，股票市场也吸纳了约5000亿美元的资金流入。

居民部门在股债之间的配置基本上呈现出扩表时由债券流向股票、缩表时由股票流回债券的特征。原因在于资产组合平衡效应，直接的资产购买为实体部门提供了流动性，这部分流动性的流动仍会遵循比价规律和风险偏好而流动，缩表期间国债收益率走高，票息相对于股息提高，比价规律支持资金流出股票市场；此外，缩表后资金成本波动性上升，市场的久期风险也有所提高，再叠加价格型工具，风险偏好也推动资金流出股市。本轮缩表期间，我们预计家庭部门的资金流向还是会呈现出从股票流向债券的趋势。

市场启示

美债：对于美债而言，基于前文分析，美债净供给对收益率的影响已经不大，意味着后续决定美债收益率的关键仍然是基本面和加息预期。

我们认为，短期内，尽管美国经济基本面开始呈现出一定的走弱趋势和衰退担忧，但通过抑制需求来给通胀降温本就是美联储收紧政策的目的，也是在美联储能力边界内能做的全部。当前的金融条件收紧本就是美联储有意为之，也在切实地发挥作用。美联储当前并不担心需求放缓，而是正需要看到需求放缓以抑制通胀。

这意味着，在见到通胀尤其是当前最有粘性的工资上涨压力显著缓解之前，美联储仍会继续收紧货币政策，以防止通胀预期脱锚，加息预期短期难以根本性逆转。另一个方向上，当前的金融条件已经比上一轮加息略微偏紧，经济活动已经开始降温，美联储进一步强化紧缩立场的意义也不大。综合而言，短期内美债进一步上行的空间已经相对有限，但预计仍将维持在3%左右的高位水平，下行通道尚未开启。

美股：对于美股而言，基于前文分析，实际流动性对于美股的影响是偏负面的，且主要影响在估值层面。那么后续决定美股走势的关键在于盈利预期能否盖过估值的负面影响。

盈利预期方面，服务好于商品，美国国内好于海外，硬数据好于软数据，高利率和高通胀下的盈利预期存在走弱压力，但稳健的居民部门资产负债表意味着短期内经济失速风险也不大，基本面温和降温的概率更大，美股料仍以震荡偏弱为主。此外，软数据受情绪和信心影响更大，硬数据受修复空间和居民部门资产负债表影响更大，两者在近期呈现出的矛盾与背离可能持续下去，各种数据扰动之下，美股波动会增大。

三四季度是重要的观察期，若美国通胀中经济重启相关的分项回落、工资涨幅见到拐点，9月之后的美联储加息节奏仍有博弈空间，紧缩预期可能边际放缓；且若硬数据未向软数据收敛，实际的经济运行并未如软数据所反映的那般差，基本面也可能形成积极的预期差。如果以上条件成立，盈利预期和估值可能形成共振，带动美股迎来一波短暂的喘息。不过，本次加息周期的硬着陆概率更大，美股或难逃最后一跌，但届时美联储的宽松期权也会更加可信。

风险提示

1、美国经济下行压力增大。若美国经济下行压力增大，可能进一步影响市场风险偏好，但也会强化美联储的宽松期权。

2、 美国通胀高烧不退。如果美国通胀持续时间超预期，可能进一步强化美联储的鹰派立场。

本材料所载观点源自6月8日发布的研报《缩表启动后，实际流动性影响几何？》，对本材料的完整理解请以上述研报为准

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流动性效应名词解释

中国证券报

国家金融与发展实验室副主任曾刚日前在接受中国证券报

今年在市场有需要的情况下，进一步下调法定存款准备金率甚至下降利率水平，均是可选操作。相比而言，调整法定存款准备金率的概率更高一些。

“宽信用”成为政策关注重点

中国证券报：日前央行表示要增强信贷总量增长的稳定性，有观点认为已释放出“宽信用”信号，你如何看？

曾刚：先说一下“宽货币”和“宽信用”这两个术语。目前市场将传统货币政策的传导机制分成了“货币”和“信用”两个层面，宽货币是指货币政策操作层面的宽松，目的是增加市场货币供应量，衡量的标准是市场总体流动状况和利率水平；宽信用则是指金融机构通过放款、投资等行为，促进社会融资总量和广义货币增长，支持实体经济发展。从货币政策的意图来看，往往是想通过“宽货币”来创造“宽信用”，进而为实体经济恢复创造更为适宜的货币、金融环境。

在实践中，“宽货币”是“宽信用”的前提，但不一定能实现“宽信用”的结果。这是因为宽信用在很大程度上决定于微观主体的行为，从信用的供给端来看，金融机构资金投放意愿和能力有着重要的影响，而在需求端，由实体经济部门投资、消费决策所引发的融资需求，更是制约着宽信用的空间。从这个意义上讲，要想实现“宽信用”的目标，不仅需要在总量货币政策层面保持流动性相对充裕的状态，更重要的是要解决微观层面信用供求两端存在的错配和梗阻，也就是传统意义上所说的疏通货币政策传导机制，其所涉及的工作内容，远远超出了传统货币政策的范畴。

当前在经济整体继续向好的同时，存在结构失衡的隐忧。进入三季度后，7月经济金融数据不及预期，8月PMI数据显示制造业需求走弱。在这种背景下，整体的宏观调控思路开始强调跨周期调节，疏通货币政策传导机制，加大金融对实体经济的支持力度(“宽信用”)，成为政策关注重点。

形成新资金需求来源

中国证券报：在疫情影响以及“房住不炒”等宏观背景下，应如何更好实现“宽信用”？

曾刚：从过去一段时间看，“宽货币”到“宽信用”传导机制的不畅，在很大程度上是因为近几年资金需求的主力房地产、地方政府和住户部门，受政策调控以及疫情影响，资金需求受到一定抑制。而国家战略发展的重点领域以及经济薄弱环节，资金需求的规模在短期内还尚难形成有效替代。目前来看，在“房住不炒”的政策基调下，房地产投资在较长一段时间内恐难恢复到以往水平。未来一段时间的重点，应集中在地方政府专项债发行带动投资增长，不过考虑到地方政府投融资相关管理制度进一步完善，以及非标清理等因素影响，其效应发挥还需一段时间。

从更长远看，下一步，应该紧紧围绕“十四五”规划所确定的重点战略，加快关键领域的改革，促进经济结构优化，培育新的发展动能，形成新的资金需求来源。与此同时，加大对中小微企业等重要就业吸纳主体的支持，创造更为良好的就业环境，改善居民收入预期、提升消费意愿。上述这些深层次的改革，不完全在金融政策的范畴，对于货币政策操作而言，应该顺应国家发展及经济结构调整的大方向，前瞻性地引导金融机构进行积极调整，更好地服务实体经济在中长期的高质量发展。

中国证券报：今年再次降准的预期不断升高，下半年货币调控会降准及降息吗？

曾刚：在总量货币政策层面，要继续保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。要实现这个目标，政策部门需要根据实体经济和金融市场的变化情况，灵活运用各种货币政策工具(流动性管理工具、法定存款准备金以及利率等)，强化对市场流动性的调节和融资成本的管理。在市场有需要的情况下，进一步下调法定存款准备金率甚至下降利率水平，均是可以选择的操作。不过，相比而言，调整法定存款准备金的概率会更高一些。

一是因为存款准备金的调整，对改善市场流动性的效应更为直接，而且存准降低能有效降低银行的资金成本，在“宽信用”层面，可以为银行加大资金投放、降低信贷成本提供更好的激励。二是法定存款准备金成为我国货币政策调控的重要性工具，在很大程度上是外汇占款高企时代的一个伴生物。随着我国外汇占款增速下降，基础货币供给机制转换，有必要对相关制度进行优化和调整，适度下调法定存款准备金也为中长期的制度改革奠定基础。

货币调控双管齐下

中国证券报：面对当前经济恢复遇到的新挑战，今年应如何更好发挥货币政策在稳增长中的作用？

曾刚：自6月份以来，中央层面对未来一段时间的宏观政策思路日渐清晰。7月7日，国务院常务会议提出，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。强调总量政策的稳定与延续，通过降准等工具继续推动实体经济综合融资成本下降。此外，继续加强对中小微企业等薄弱环节的支持，通过保市场主体来实现稳就业、保民生。国常会之后，中国人民银行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，总计释放基础货币约1万亿元，有效降低了银行的资金成本。7月30日，中共中央政治局召开会议。会议更为注重中期经济下行和结构调整压力，因此无论是财政还是货币政策，都更为注重“跨周期调节”。在宏观调控政策方面，除延续“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”的说法外，要求“助力中小企业和困难行业持续恢复”，这与7月7日国常会的提法保持一致。9月1日，国务院常务会议提出，“今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款”“发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资”，进一步明确跨周期调节重点。

总体来看，未来一段时间，货币调控的着力点在两个层面。一是在总量货币政策层面，继续保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。二是在结构优化方面，加大结构性政策力度，疏通货币政策传导机制，为“宽信用”创造更为良好的外部环境。一方面，提升信用供给端(各类金融机构)的供给能力、优化供给结构，是金融政策部门关注的重点，具体的政策包括：通过专项货币政策工具(直达实体的货币政策工具、专项再贷款、再贴现、*减排的货币政策工具等)，向金融机构提供中长期、低成本资金，用于对特定主体和特定领域的支持；完善监管制度，引导金融机构加大对国家重点战略和薄弱环节的支持力度，具体包括自主科创、中小企业、乡村振兴、绿色金融等。支持金融机构(特别是银行业)的资本补充，提升金融机构的信贷投放能力；完善信用风险分担机制，建立和强化政策性担保机构的风险补偿制度，为金融机构支持薄弱环节(特别是受疫情影响较大的中小企业)提供更好的政策支持等。另一方面，需改善实体经济的信用需求意愿和能力。不断培育新的发展动能，形成新的资金需求来源。

今天的内容先分享到这里了，读完本文《流动性效应》之后，是否是您想找的答案呢？想要了解更多流动性效应、海澜之家股票行情相关的财经新闻请继续关注本站，是给小编*的鼓励。

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