阳煤化工(600313)

在双碳目标的促进下，汽车的电动化趋势明显加速，渗透率快速上升，未来逐步替代燃油车是大势所趋。在此背景下，围绕以锂电池为核心的动力电池产业链需求水涨船高，除动力电池生产企业外，最为受益的是上游的各类材料提供商，其中又以具有资源属性、稀缺特性、行业壁垒和不可替代行等特点的上游原材料供应商最为受益，是今年以来A股市场投资的热点细分赛道。

一、三氯化磷是生产锂电池不可或缺的上游材料

三氯化磷在锂电池产业链中的主要用途为生产五氯化磷，进而生产六氟磷酸锂，而六氟磷酸锂是锂电池电解液的核心材料，占据电解液成本的35%左右。其产业链条如下：黄磷→三氯化磷→五氯化磷→六氟磷酸锂。

而一吨六氟磷酸锂的原材料构成为：0.97吨三氯化磷（五氯化磷直接拆解为三氯化磷和氯），0.5吨液氯，0.84吨无水氢氟酸，0.25-0.3吨碳酸锂。可以看出，三氯化磷在六氟磷酸锂的材料构成中占比*，基本一吨六氟磷酸锂需要一吨左右的三氯化磷。

二、三氯化磷的供需格局分析

需求端方面，三氯化磷除用以生产锂电池电解液外，还主要用以生产水处理剂和农药中间体等，我们假设其余用途的需求量基本保持稳定，重点分析锂电池对三氯化磷的需求变动情况。根据Marklines数据，预计2021年全球新能源车的销量将达到385万辆，全球锂电池需求合计352gwh,全球电解液需求合计38万吨，全球六氟磷酸锂需求4.75万吨。预计2025年全球新能源车的销量将达到1504万辆，全球锂电池需求合计999gwh,全球电解液需求合计121万吨，全球六氟磷酸锂需求15.16万吨。以1：1的大致比例测算，需要大约15万吨左右的三氯化磷，较今年翻了三番左右，需求增速较快。

供给侧方面，由于三氯化磷可以用以生产化学武器，因此于去年六月份被加入到全球《禁止化学武器》里面，因此新增产能审批流程非常复杂、审批下来的难度也很大，再加上国家环保、能耗等因素限制，未来扩产的难度非常大，即使获批，扩产周期也很长，也就是说中短期内扩产产能将非常有限。

受供需两端扩产高度不均衡影响，三氯化磷目前以及未来几年供不应求将成为常态，价格维持在高位爬升也是大概率事件。据生意社数据，9月8日三氯化磷价格为8600元每吨，9月28日已经暴涨至24000元每吨，短短半个多月上涨了近三倍，可谓疯狂。这对于拥有三氯化磷产能甚至是已获是扩产的企业来说，意味着盈利能力的翻倍式增长，且这种盈利模式是高壁垒和持续性的，将伴随着新能源车的快速发展而持续受益。

三、最为受益个股和投资建议

投资涨价逻辑的个股，择股的标准很简单——产能为王，选择产能大且营收占比高的企业即可。

1.阳煤化工。旗下山东阳煤恒通化工有限公司三氯化磷的年产能10万吨，且主要用于外售（而其他厂商基本自用为主），按目前价格每吨纯利润可达2万元/吨，仅这部分业务即可实现20亿元净利润，作为从化工股转为新能源股的赛道股，保守以20倍PE测算，市值也应达到400亿元，而目前总市值仅143亿元，中长期增长空间较大。

2.清水源。这是9月份A股市场的网红股，短短几天内股价暴涨近三倍，顺利关进了小黑屋，放出来后目前正在调整当中。目前拥有16万吨的三氯化磷产能，应该为全国*。此前，其三氯化磷主要用于自身生产水处理剂，业绩也一塌糊涂。但根据其董秘回复目前公司三氯化磷部分自用、部分外售，且该公司与六氟磷酸锂龙头多氟多均在河南，工厂位置相距不远，市场已经传闻两家公司将开展合作。即使清水源16万吨产能的三氯化磷有一半用以外售，也能获得16亿元左右的利润，而其目前市值仅43亿，上涨空间同样巨大。

以上两个就是目前A股市场本人比较看好的两只锂电池产业链个股，短期涨幅已高，短线操作切勿买入，中长线者可以适当布局。

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