先导智能公司简介(上证50指数)无锡先导智能公司简介

（报告出品方/作者：申港证券，夏纾雨）

核心观点：

作为国内锂电设备龙头，先导智能与下游锂电龙头宁德时代深度绑定，双龙头 强强联合，公司未来发展确定性强。公司作为国内甚至是全球技术领先的锂电 设备龙头，立足新能源赛道，将从加速扩产的下游客户中获得超额的订单增长， 未来订单增长确定性强。

行业层面：

下游锂电池需求高速增长，电池厂商争相扩产，公司立足优质赛道。新能源汽 车行业受政策推动，进入高速发展期，锂电池需求高速增长，根据 SNE Research 测算：2025 年全球锂电池的装机量将达到 1258GWh，2030 年将 达到 3166GWh；2020 年锂电池供需比为 1.92，但其根据现有产能及扩产项 目预测，2023 年供需比将进入到 0.94，即从 2023 年起，全球锂电池供应或 将迎来供需缺口，呼吁各大电池厂商提前扩充产能。各锂电厂商从 2020 年开 始纷纷加速扩产，公司作为上游龙头锂电设备厂商，将从行业赛道受益，收获 大批订单。

公司层面：

公司整线设备研发生产能力铸就其核心竞争力。目前先导智能目前已经能提供 锂电池生产前、中、后道全工艺设备，并且具备整线设备研发生产能力，具有 成本低、交付周期短、客户粘性高三大优势，对于中大型客户更具吸引力。

客户覆盖下游所有龙头，并通过定增深度绑定下游第一大客户，锁定大额订单。 公司通过发布 25 亿元定增引入宁德时代成为战略投资者，发行完成后宁德时 代将持有先导智能 7.1%的股份，两家公司深度绑定。本次定增将为公司从技 术资源、采购订单、全球商务协调三方面带来巨大收益，在未来三年预计将增 加公司订单规模 247.44 亿元，增加毛利 90.18 亿元，增加净利润 38.79 亿元。

公司多业务协同发展，创造新的营收增长点。公司大力发展智能物流设备、燃 料电池设备、汽车智能制造设备、激光设备等新业务，2019 年营收 2.73 亿元， 同比增长 235.08%，未来或将成为除锂电设备业务外的另一营收增长点。

公司注重研发，技术实力铸就公司护城河。2019 年公司研发费用增长至 5.3 亿元，占公司总营收的 11.36%。近 4 年研发费的年复合增长率为 103.5%。 研发投入为公司带来持续领先的技术实力，整线设备研发生产能力铸就其核心 竞争力，获得下游客户认可，转化为订单收益。

1. 立足优质赛道 公司迎来行业爆发期

1.1 电池厂商争相扩产 锂电设备市场广阔

公司作为国内锂电设备龙头，未来发展确定性强。作为国内甚至是全球技术领先的 锂电设备龙头，公司立足新能源赛道，将从加速扩产的下游客户中获得超额的订单 增长，未来发展确定性强。

锂电池需求端急速上涨，或迎来供需缺口。根据 SNE Research2021 年 1 月 13 日 发布的报告，其测算 2025 年全球锂电池的装机量将达到 1258GWh，2030 年将达 到 3166GWh；2020 年锂电池供需比为 1.92，但其根据现有产能及扩产项目预测， 2023 年供需比将进入到 0.94，即从 2023 年起，全球锂电池供应或将进入短缺， 呼吁各大电池厂商提前扩充产能。

各大锂电厂商争相扩产，投资规模超千亿元。对于刚过去的 2020 年，各大锂电池 供应商的主题词都是扩产。根据高工锂电不完全统计数据，2020 年动力电池投扩 项目 26 起，总金额超 1370 亿元，扩产规模超 400GWh。

以国内锂电池龙头供应商宁德时代来说，从 2020 年 2 月至今年 2 月份，宁德时代 就相继发布了 5 次扩产公告，总扩产投资规模达 965 亿元，分别是：2020 年 2 月 27 日公告：投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过人民币 100 亿元；2020 年 8 月 12 日公告：时代吉利动力电池有限公司投资建设动力电池宜宾项目80 亿元；2020 年 12 月 29 日公告：投资 390 亿元扩产，其中，建设福鼎基地 170 亿、江苏溧阳四期 120 亿及扩建宜宾基地 100 亿；

2021 年 2 月 2 日公告：新增产能合计投资上限为 290 亿元，其中投资建设动力电池宜宾制造基地五、六期项目 12 亿元，投资建设宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期）120 亿元，时代一汽动力电池生产线扩建项目 50 亿元；2021 年 2 月 25 日公告：时代上汽动力电池生产线扩建项目 105 亿元。

各大动力锂电池厂商的加速扩产必将带动锂电设备市场的高速增长。动力锂电池厂 商的扩产项目，投资主要用于两方面：厂房建设及设备投资，超千亿规模的扩产规 模必将带来数百亿级别的锂电设备市场。而先导智能作为锂电设备行业的龙头代表， 将从中受益，公司订单将迎来爆发期。

1.2 国内动力锂电设备市场空间测算

1.2.1 测算逻辑及假设

测算逻辑：

由最下游的新能源汽车销量开始，结合单台车锂电池装机容量，得到动力锂电池装 机总量；再根据每年动力锂电池装机总量估算出扩产需求；最后根据扩产成本和扩 产需求量计算得出动力锂电池设备的市场空间。

测算前提假设：

1）假设 2021-2025 年中国汽车销量分别为 2600、2700、2800、2900 和 3000 万辆。

2）2025 年新能源车渗透率为 20%（基于《国务院办公厅关于印发新能源汽车产业 发展规划（2021—2035 年）的通知》）。

3）随着技术和工艺提升，单车电池装机量不断提升。

4）扩产建设周期为 2 年，第一年体现 50%，第二年体现剩下 50%。

5）随着设备生产效率提升，动力锂电设备单 GWh 投资单价逐年递减。

1.2.2 我国新能源车市场规模预测

新能源汽车渗透率不断提升，2021 年销量迎来开门红。根据 EV Sales 统计数据， 2020年全球汽车销量7803万辆，其中新能源车销量为310万辆，同比增长41.6%。 渗透率增长明显，从 2015 年的 0.56%上涨至 3.98%。其原因主要是：国外方面 2020 年 1 月欧盟开始执行全球最严碳排放法规并出台新能源汽车补贴政策，国内方面双 积分政策及新能源车补贴政策，共同刺激导致新能源车销量大幅上涨。

再看国内，2020 年国内汽车销量 2531 万辆，其中新能源车销量 136.7 万辆，渗透 率已达到 5.4%。2021 年国内汽车市场更是强力复苏，2021 年 1-2 月，国内汽车 累计销量395.8万辆，其中新能源车1-2月累计销量为28.9万辆，同比增长389.8%， 与 2019 年同期相比增长 94%。

根据国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》，到 2025 年， 纯电动乘用车新车平均电耗降至 12 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽 车新车销售总量的 20%左右。由此预计 2021-2025 年我国新能源车销量分别为 200、 246.27、331.85、446.61 和 600 万辆，平均年复合增长率约为 29.94%。

1.2.3 锂电设备市场规模测算

根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计数据，2018 年我国新能源汽车动力锂电 池装机量为 57.02 GWh，2019 年为 62.19 GWh，2020 达到 63.63 GWh。 动力锂电池的装机量取决于新能源汽车的销量和单车锂电池装机容量两大因素。当 前市场，里程焦虑仍是消费者购买电动车的主要顾虑，但随着技术发展，未来新能 源汽车的单车锂电池装机容量将进一步提升。

根据测算，2020-2025 年动力锂电设备市场空间如下表所示，年复合增长率为 20%。

2. 公司通过定增深度绑定下游第一大客户

2.1 国际锂电池行业竞争格局

宁德时代已成为全球第一大动力锂电池生产商。根据韩国分析机构 SNE Research 发布的 2020 年全球动力电池市场*统计数据，2020 年全球动力电池在电动汽车 上的装机量达 137GWh，同比增长 17%。

其中，宁德时代以 34GWh 的装机量（同比增长 2%），居动力电池装机量榜首，市 场份额为 24.82%；LG 新能源以 31GWh（同比增长 150%）的装机量，位居全球 第二，市场份额为 22.63%。并且，装机量排名前 9 位中，国内企业占了 4 席，除 宁德时代外，比亚迪，国轩高科，中航锂电分别位于全球动力电池装机量的第 6 位、 第 8 位和第 9 位。这几家国内厂商的锂电池装机量约占全球装机量的 36.5%。

2.2 国内锂电池行业竞争格局

动力锂电池行业集中度高，宁德时代占据半壁江山。以 2020 年统计数据看，锂电 池装机量前 10 的供应商分别是宁德时代、比亚迪、LG 化学、中航锂电、国轩高科、 松下、亿纬锂能、瑞浦能源、力神电池和孚能科技。其中，宁德时代排在第一位， 占比高达 50%；第二位是比亚迪，占比 14.9%；第三位是 LG 化学，占比 6.5%。 行业集中度方面，CR10 为 91.8%。

2.3 公司实现下游龙头客户全覆盖

锂电池设备业务客户覆盖下游行业龙头，公司成长为锂电设备龙头。公司动力锂电 池设备业务作为第一大主营业务，占比超过 80%。下游客户包括两类：

各大动力锂电池厂商：宁德时代、比亚迪、LG 化学、中航锂电、国轩高科、松 下、亿纬锂能、瑞浦能源、力神电池、孚能科技、三星、韩国 SK 集团、索尼、 日本村田制作所等。

各大具备动力锂电池自制能力的汽车主机厂：特斯拉、比亚迪等。 可以看出，公司下游客户几乎涵盖了所有的动力锂电池厂商。受益于各大厂商近几 年的连续扩产，公司已成长为锂电设备行业的*龙头。

2.4 强强联合 公司未来订单获保证

公司引入宁德时代作为战略投资者，未来订单获保证。公司发布公告，发布 25 亿 元定增，宁德时代认购本次发行全部股份，成为先导智能战略投资者，发行完成后 宁德时代将持有先导智能 7.1% 的股份，两家公司深度绑定。

宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，也是全球市场份额第一的动力电池提 供商，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可 持续研发能力。

并且，宁德时代是公司下游的重要客户，2019 年宁德时代及其控股子公司的销售 订单总额占公司当年度营收的 38.65%。双方通过本次定增会进一步绑定，加强合 作关系，公司能从宁德时代获得的订单量也会进一步提升。

本次定增将为公司从技术资源、采购订单、全球商务协调三方面带来巨大收益。 根据公司发布的《无锡先导智能装备股份有限公司关于与宁德时代新能源科技股份 有限公司签署战略合作协议之补充协议的公告》，本次定增完成后，宁德时代将从 以下几方面为公司发展提供强大助力：

1. 技术资源支持

（1）宁德已建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善 的研发体系，动力电池系统、储能系统等领域的研发实力、技术资源处于国际国内领先水平。宁德时代将在未来新电池技术研发流程的 DVT（Design Verification Test，设计验证测试）阶段，允许和鼓励先导智能共同参与联合研发，由宁德时 代提供设备技术需求、工艺培训并由先导智能进行设备的研发和配套，先导智能 需就此承担保密义务。

（2）宁德时代具有行业内领先的验证测试环境，支持先导智能自研设备有偿利 用宁德时代产线进行产业化验证并提供验证报告。

（3）宁德时代工艺团队在动力电池及相关领域积累了深厚的专业知识和丰富的 实践经验，在行业内具备国际国内领先的竞争优势。双方拟建立并加强常态化技 术交流机制，组建技术研发合作团队，定期召开技术交流会、专题研讨会，定期 开展前瞻性的工艺交流。

（4）宁德掌握行业内领先的电池技术方向，并将定期就电池技术方向，向先导 智能提供指引。

2. 采购订单及供应商资源支持

（1）新增设备采购订单优先。未来三年，在先导产品质量、服务、技术、价格 等条件有竞争力的前提下，宁德时代按不低于电芯生产核心设备（包括涂布、卷 绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导智能优先权，即在前述额度内优先采 购先导智能产品。宁德时代提前共享新建产能的信息，先导智能据此提前进行供 应链的准备，以确保设备交付能力。

（2）运维服务订单。先导智能 2021 年起开始试点由先导智能提供其自产锂电设 备的日常运维服务，具体内容包括产线故障处理、设备运行顺畅保障、产线切拉 换型等，以*限度提升宁德时代的产线效率。试点项目成熟后，将逐步增加由 先导智能提供其自产锂电设备的日常运维服务。

（3）智能物流设备订单。未来三年内，在先导智能产品、服务具有优势的情况 下，宁德时代亦将逐步加大向先导智能采购智能物流设备（包括材料库、立体库、 物流线、*V）。

（4）汽车产业链业务订单。宁德时代将协助先导智能开拓汽车产业链相关客户， 并通过自身品牌影响力扩大先导智能的行业占有率。

（5）供应商资源共享，创造规模效应。先导智能和宁德时代双方将联合分析并 共享供应商资源，扩大采购规模，进一步集采以降低产品价格，同时共同锁定供 应商产能，确保交付时间。

3. 全球商务协同支持

先导智能将依托宁德时代方的海外基地，布局海外生产，加大海外研发、销售、售 后支持团队的建设，通过协同互补降低海外建厂成本和布局风险。

2.5 定增后对营收及利润影响

本次战略合作在未来三年预计将增加公司订单规模 247.44 亿元，增加毛利 90.18 亿元， 增加净利润 38.79 亿元。

根据 2 月 26 股票募集说明书（修订版）》，本次战略投资注入公司后，能够促进公司发展，销售 业绩也会大幅提升。

测算方式：

1) 根据对全球动力电池未来需求量的预测，在宁德时代未来产能快速增长的情况 下，预计宁德时代 2021 年、2022 年、2023 年电芯生产核心设备总采购额分 别约为 100 亿元、120 亿元和 155 亿元。

2) 预计 2021-2023 年宁德时代累计电芯生产核心设备总额约 200 亿元、320 亿元 和 475 亿元，按照运维费用占设备总额比例 5%测算，按先导智能提供的运维 服务约占宁德时代设备运维额度的 25%测算。

3) 根据宁德时代对物流设备的规划，预计 2021 年物流线订单需求约为 24 亿元， 且未来订单年均增速约 30%。

4) 2020 年先导智能中标宁德时代物流线的数量比例为 55.89%，假设按先导智能 约占宁德时代智能物流设备采购额 50%测算。

5) 预计联合采购后，采购量提升能够节省采购成本约 3%-5%。

3. 公司以锂电设备为核心 多业务协同发展

3.1 新的业务增长点

新业务增长速度快，未来或成为新的营收增长点。根据 2019 年年报，主营中排在 第一的是锂电池设备收入 38.12 亿元，占总收入的 81.38%；第二是光伏自动化生 产配套设备，营收 4.95 亿元，占比 10.56%；第三是由智能物流设备、燃料电池设 备、汽车智能制造设备、激光设备等构成的其他业务，这部分业务营收 2.73 亿元， 占总营收的 5.84%，虽然占比还不高，但同比增长 235.08%，未来或将进一步成为 除锂电池设备以外的营收增长的另一个重要支撑点。

3.2 公司产业结构演变过程

先导智能最初是以薄膜电容器设备起家，2012 年薄膜电容器设备占营收比重为 67.78%。随后开始产业结构调整，大力发展锂电池设备业务，由于锂电池在隔膜 分切、电芯卷绕等工艺上与薄膜电容器相类似，先导智能将在薄膜电容器设备制造 领域掌握的成熟技术移植到动力/储能锂电池设备的研发和设计中。至 2015 年公司 上市时，锂电池设备业务收入已经占到总营业收入的 67.06%。上市后锂电池设备业务高速增长，公司持续加大对锂电设备全产业链的布局，2018 年锂电池设备业 务收入 34.44 亿元，占总营收的 88.53%。

随后公司开始新一轮的产业结构调整，大力布局智能物流设备、燃料电池设备、汽 车智能制造设备、激光设备等业务。

3.3 公司当前业务结构

公司目前业务板块课分为 9 个模块，分别是：

锂电池设备板块

光伏设备板块

3C 设备板块

汽车智能产线板块

智能仓促物流设备板块

燃料电池设备板块

激光精密加工设备板块

薄膜电容器设备板块

MES 整体解决方案板块

锂电设备业务方面， 2017 年，先导全资收购国内领先的化成电源、分容测试和后 道物流产线一体化解决方案提供商珠海泰坦新动力电子有限公司。如今，先导可提 供从浆料、搅拌、涂布、辊压、分切、卷绕/叠片、组装、化成、分容测试和物流系 统等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的 MES 生产执行系统，为锂电池企业 打造智能化工厂。

智能物流业务方面，公司已先后为中航锂电、宁德时代、通威集团、阿特斯、力信、 亿纬锂能、瑞浦等客户提供领先的智能仓储物流解决方案，以“柔性制造”、“智慧 制造”为核心，帮助客户解决仓储物流管理过程中存在的各种问题，全面提升仓储 作业效率，提高库存准确率和周转率，为客户提供柔性化管理平台和智能化解决方 案。

燃料电池业务方面，公司为客户提供燃料电池生产线整体解决方案，包括膜电极生 产线、双极板生产线、电堆及系统生产线及测试平台等。先导依托强大的研发、生 产制造以及综合配套服务能力，为客户提供生产工艺论证及燃料电池小试、中试、 量产设备，已经为多家国内外知名企业，提供燃料电池自动生产线。

汽车智能产线业务方面，先导以自主研发的视觉软件平台、铝车身连接、动力学/ 热力学/流体力学仿真、大数据分析、智能物流及 MES 等技术为特色，在汽车及关 键总成智能装备领域，提供电池模组/PACK 产线、汽车新型智能装备、电机智能产 线等一系列整体解决方案。并且该业务板块已有订单支撑，根据先导智能公司官网 1 月新闻，先导智能与宝马汽车签订合作协议，为其提供新能源汽车 PACK 智能产 线整体解决方案。

激光设备业务方面，公司整合激光优势，布局激光全产业链，依靠强大的视觉算法 和软件研发能力，提供成套设备和整体解决方案。以高精度数控系统为核心，形成 了针对 LED、消费电子、面板、半导体、光伏等行业的精细微加工和相关联行业的 测量和自动化智能车间解决方案。

目前，先导智能已探索出一条与头部客户“以协同联合开发带动项目合作”的深度 合作模式，以锂电设备为核心，多业务协同发展，不断优化产业结构，营收获多点 支撑。

4. 技术驱动 造就公司护城河

4.1 两大因素驱动设备技术升级

下游成本压力：由于新能源汽车中电池成本占比较高，约占整车成本的 35-40%， 故下游客户对于动力电池降成本的需求一直比较强烈，而动力电池厂商为了进一步 降低动力电池成本自动，势必要通过提升生产线自动化率及生产效率来提高劳动生 产效率。

工艺升级驱动：动力电池技术及工艺一直在不断迭代提升，反过来也要求设备升级， 以匹配新的动力电池生产工艺：

2020 年 3 月 29 日，比亚迪宣布正式推出“刀片电池”。

2020 年 9 月 23 日，在特斯拉股东大会暨电池日活动的现场，特斯拉发布了无极耳、 硅负极、无钴技术加持的* 4680 电池。

2021 年 3 月 10 日，广汽埃安发布“弹匣电池系统”。

还有短期内只是技术概念，还未具备量产条件的半固态电池、固态电池和石墨烯电 池技术，都是工艺上的革新。虽然短期内无法实现，但在可见的未来是具备应用可 能性的，所以随着技术的成熟，也会要求设备根据工艺进行技术升级。

基于以上两点，动力电池设备厂商需要不断根据市场*的生产工艺，进行技术升 级，研发并生产新的设备，以匹配*的生产工艺，并且不断提升单体设备的生产 效率、整线自动化率，以满足市场的需求。这就要求动力电池设备厂商要有过硬的 技术实力和研发能力。

4.2 注重研发 技术实力铸就公司护城河

公司领先的行业竞争力，得益于公司对技术能力的持续提升和对研发的持续投入。 公司 2019 年研发人员数量为 2439 人（目前已增长至 2500 人），占全公司人数的 36.09%，远超行业内其他可比公司。

研发费用方面，公司也是持续保持高投入。2015 年公司研发费用投入 3101.83 万 元，占公司总营收的 5.79%。近几年，公司研发费用投入持续保持高增长，至 2019 年公司研发费用已增长至 53189.43 万元，占公司总营收的 11.36%。近 4 年研发费 的年复合增长率为 103.5%。

公司的研发费投入占公司营收比例在行业可比公司中也处于前列。正是公司在研发 中的大投入，打造了公司的技术护城河，使得公司的技术水平始终处于行业领先地 位，被市场所认可，目前公司具有授权专利 1150 余项。

4.3 公司整线设备研发生产能力铸就其核心竞争力

目前先导智能目前已经能提供锂电池生产前、中、后道全工艺设备，并且具备整线 设备研发生产能力。

整线设备企业具有三大优势：

成本更低：因为整线由一家供应商提供，部分工艺可以在设计之初合并，使得整 线更加精简，设备数量减少，使得整线采购价格更低。

交付周期短：因为整线设备可以同步设计、同步施工。同步调试，提供商为同一 家，不存在接口不兼容问题，故交付周期更短。

客户黏性较高：若整线设备为一家设备提供商提供，则后续设备升级会大概率采 用同一家供应商，其原因是厂商对设备更加了解，升级成本更低，兼容性更好。 反而如果要更换供应商，则会带来成本、设备兼容性等问题。

所以，能够提供整线设备解决方案，对于一些中大型客户具备很大的吸引力。

详见报告原文。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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