宝光股份（000531穗恒运a股吧）

（报告出品方/作者：东北证券 王哲宇 笪佳敏）

1.1. 立足真空灭弧室，多元业务有序进展

宝光股份是我国生产真空灭弧室和真空开关设备的重点高新技术企业，拥有国内*的技术装备和生产线。公司前身是陕西宝光电工总厂，于2002年1月在上海证券交易所上市。

主营业务包括电子器件、电气配件、电子陶瓷的生产和销售。

其中电子器件板块产品包括真空灭弧室、固封极柱和太阳能集热管等电真空器件产品；电气配件板块主要以操纵机构为主；电子陶瓷板块主要产品为电真空陶瓷，从目前总体收入来看，灭弧室和固封产品占总共收入比例达65%左右。

“宝光”牌系列主要产品市场占有率常年稳居国内第一，其中真空灭弧室产品国内市占率保持在30%以上，产品外销至40多个国家和地区。

积极寻求业务转型，开辟氢能及储能新赛道。

公司已在真空灭弧室行业奠定了领军地位，为了进一步打开成长空间，于是积极开辟新赛道，寻求新的增长点。

引入战投进行混改，开辟氢能源产业链新航道。

2020年12月18日，结合全资子公司陕西宝光精密陶瓷有限公司从事氢气业务多年的发展状况，公司对精密陶瓷气体业务进行混改，对精密陶瓷现有非气体业务进行剥离，整体置入公司全资子公司陕西宝光精工电器技术有限公司，气体业务在产权交易中心挂牌，以进场交易方式引入宝鸡市绿色发展基金与深圳氢杰新能源企业作为战略投资者，增资扩股成立合资公司。

2021年9月，子公司精密陶瓷完成业务剥离，更名为“陕西宝光联悦氢能发展有限公司”。

成立子公司，发力储能调频。

2021年，公司与北京智中能源互联网研究院有限公司、安吉清锋企业管理咨询合伙企业、安吉清和企业管理咨询合伙企业、济南宝华投资合伙企业合作设立由公司控股的专注于电网储能辅助调频业务及其他电力储能应用领域的子公司宝光智中，正式发力储能。

2021年3月，子公司收购储广东惠州平海发电厂有限公司 1 号、2 号机组储能调频辅助服务工程项目，以及广东省韶关粤江发电有限责任公司330MW机组*C储能辅助调频项目，布局储能调频。

股东背景深厚，有望资源赋能助力宝光成长。

公司控股股东为陕西宝光集团有限公司，持股比例26.96%。其中宝光集团控股股东为西电集团，持有宝光集团股权比例达92%。

西电集团是我国*一家以完整输配电产业为主业的中央企业，是我国成套能力最强的中/高/超高/特高压交直流输配电设备和其他电工产品的研发制造基地，先后多年位居中国电气百强企业之首。

2021年9月25日，经国务院批准，国家电网有限公司所属相关企业，中国西电集团整体划入中国电气装备集团有限公司，组成千亿级别电力装备新央企，有效解决资源分散，结构性矛盾突出的问题，为我国输配电装备制造领域发展起到龙头引领作用。

1.2. 传统业务筑牢业绩基本盘，新业务培育新增长点

灭弧室业务稳中有增，其他业务形成补充。公司近年来营收和归母净利润稳中有增。2020 年受到疫情影响，国内外经济环境不确定性增加，需求增长不足，公司主业灭弧室产品及其他板块产品受到了不同程度的影响，营收小幅下滑，但2020年归母净利润仍实现5%正增长。

2021年上半年公司积极开拓制氢和储能调频业务，伴随疫情可控，外部需求逐步转好，国内新型电力系统中配网及一二次融合产品招标持续景气，灭弧室业务稳定增长，金属化陶瓷、精工电器、进出口等业务板块形成补充。

公司2021年上半年实现营业收入5.13亿元，同比增长29.43%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长36.35%，销售业绩创历史新高。

原材料价格高企导致毛利承压，经营改善维持净利稳定。

公司近年毛利率、净利率基本稳定，毛利率维持在20%以上，净利率维持在4%以上。2021 年上半年，铜、银等原材料价格大幅上涨，使公司各条线产品的盈利空间受到不同程度挤压，导致毛利率有所下滑，但降本增效加强回款等措施使得毛利承压情况下，净利率维持稳 定。

数字化、智能化改造初见成效，降本增效成果显著。

公司新任管理层履职以来，推行降本增效措施，管理变革降低了人工成本，销售费用率和管理费用率呈下降趋势，其中销售费用率由2017年5.64%逐步降至2020年2.74%，管理费用率由2015年12.08%降至2020年8.7%。

加大研发，维持技术领先优势。

公司研发力度自2017年以来持续增大，截止2019年，公司已研发出涵盖12kV，24kV，36kV，72.5kV等电压等级内的符合GB，IEC，以及ANSI等相关标准规定的全系列真空灭弧室；2021年上半年研发费用达0.16亿元，同比增长6.37%，主要系承担了三项国家“卡脖子”技术研发项目，其中高铁车载开关用灭弧室已有小批量挂网运行，一二次深度融合类产品项目研发成果已形成批量订单。

2.1. 真空灭弧室行业稳增长，竞争格局稳定

真空灭弧室是真空开关核心部件，下游应用领域众多。

真空灭弧室是真空开关的核心部件，主要由气密绝缘外壳、导电回路、屏蔽系统、触头、波纹管等部分组成陶瓷外壳真空灭弧室。

真空开关的合、分操作是通过位于真空灭弧室外的操动机构使真空灭弧室内的一对对置触头闭合或分离来完成的，其主要作用是通过管内真空优良的绝缘性使中高压电路切断电源后能迅速熄弧并抑制电流，避免事故和意外的发生。

真空灭弧室下游应用广泛。

真空灭弧室主要应用于电力的输配电控制系统，还应用于冶金、矿山、石油、化工、铁路、广播、通讯、工业高频加热等配电系统。

具有节能、节材、防火、防爆、体积小、寿命长、维护费用低、运行可靠和无污染等特点。

固封极柱是将真空灭弧室和断路器相关的导电零件同时嵌入到环氧树脂或热塑性材料这类容易固化的固体绝缘材料中形成极柱，使整个断路器极柱成为一个整体的部件。

真空灭弧室市场空间约30亿元左右。

真空灭弧室产品国内由90年代进行推广，产品已进入成熟阶段。真空灭弧室为环网柜、开关柜等核心部件，直接应用于下游电力控制系统以及各种工业，因此行业景气度与电*资存在一定相关性。

过去5年，国内电*资稳中有降，行业整体需求增速存在一定回落，2020年受疫情及电*资下滑影响，行业整体需求下滑，对应国内需求量在250万台左右，市场规模约30亿元左右。

预计十四五期间稳增长，行业整体增速有望维持在3-5%之间。

随着国家战略由经济增长向高质量经济发展的转型，未来几年国家投资重点逐步转向电网智能化、配电网、售电侧建设，更加偏向于配电、用电侧。

未来市场产品需求主要以小电流配网开关产品、配网产品智能化、大电流低压产品、多功能低压智能开关为主。

预计行业整体增速有望维持在3-5%左右。

行业格局总体稳定，头部两家企业市占率达60%。

目前国内真空灭弧室制造商约50余家，整体供大于求。但头部企业凭借先发优势及品牌优势占据较高份额，其中宝光股份及旭光科技合计占据约60%份额。

2.2. 产品加速出海，出货量逐步提升

专注真空灭弧室领域，市占率近30%。公司是国内生产真空灭弧室的重点高新技术企业，50 余年来专注于真空灭弧室产品的研发、制造、销售，真空灭弧室电压等级覆盖0.66kV到145kV全系列，产品符合GB、IEC、以及ANSI等相关标准规定。

2019年之前，公司市占率一直稳居行业第一，维持在30%以上。出货量总体稳步提升，2020 年受疫情影响公司出货量略有下滑。

2019年之前，公司出货量稳步提升，2019年公司真空灭弧室及固封产品合计出货84万套，2020年受疫情影响，公司海外出口同比下滑23%，导致公司真空灭弧室产品销量同比下滑。

工艺领先，盈利能力优于同行。

公司钻研真空灭弧室50余年，掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，并持续推进工艺装备数字化，是国内生产灭弧室企业中为数不多核心零件全部自主加工的企业之一，“宝光牌”真空灭弧室现已远销海外多个国家及地区，在国际市场具有一定的知名度。

对比同行业可比公司，公司毛利率远优于同行。

精益求精，进一步提升公司产品生产效率及质量。

随着技术、工艺、材料技术不断成熟，行业进入壁垒降低，国内外真空灭弧室厂家不断增加，供大于求局面加剧，行业中低端市场产品价格竞争日益激烈，因此导致公司近年来产品价格及毛利率略有下滑。

为应对行业挑战，近年来公司以全面实施精益管理为抓手，以精益产线建设为载体，不断提升公司数字化水平，拥有行业内首条环形单只流灭弧室镀银自动生产线，35kV固封极柱检测线，自动酸洗线，已经完成一期建设的行业内首条后工序灭弧室检测智能产线已经顺利实现全天候无间断运行。

质量全过程控制进一步增强，灭弧室产品一次交验合格率达99.4%；质量损失率同比下降32%，周期退货率和周期投诉率较去年同期分别下降66.1%和91.8%。随着公司工艺改进，公司产品盈利能力有望进一步提升。

3.1. 新能源拉动储能需求，看好储能调频发展方向

3.1.1. “碳中和”达成全球共识，全球能源结构加速转型

全球主要经济体就“碳中和”目标达成共识，推动能源结构转型。2015年《巴黎协定》设定了本世纪后半叶实现净零排放的目标，距离巴黎气候大会过去6年，全球多个国家为实现无碳未来的愿景，相继提出了“碳中和”目标，就清洁能源的使用和推广达成了共识。

截至2021年5月，包括中美等主要经济体在内，全球超过130个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标。

3.1.2. 储能加速新能源渗透，成为支撑能源转型关键环节

为构建低碳清洁且高效安全的能源体系，用电侧需要提高电气化率。

化石能源的使用是全球碳排放的主要

根据国际可再生能源署（IRENA）的测算，为实现减排目标，2050年电力在终端能源消费中的占比需从目前的不到20%提升至接近50%。

发电侧的新能源装机与发电量需要大幅提升。

为实现去碳化目标，电力装机结构方面，光伏、风电等可再生能源将逐渐取代传统的火电装机。2019年，可再生能源在全球发电量中的占比约为26%，未来这一比例需提升至70%乃至更高。

中国方面，近年新能源发电技术得到了迅速发展。

截至2020年底，全国风电装机容量达281.5GW，同比增长19.1%，光伏装机容量达253.8GW，同比增长24.1%；2020全年全国风电新增装机71.7GW，同比增长177.9%，光伏新增装机48.2GW，同比增长60.1%。

新能源发电方面，2020年全国风电累计发电量达4665亿千瓦时，发电量占比6.29%，同比增长0.61pct，光伏累计发电量达2611亿千瓦时，发电量占比3.52%，同比增长0.38pct。

为推动新能源并网消纳，电网侧需要提升电力系统灵活性，储能成为不可或缺的环节。

与石油、煤炭等传统化石能源不同，电力的生产与消费需要同时进行，能量无法直接以电能的形式进行储存。

因此，当发电端的输出与用电端的负载不匹配时，电力系统的稳定性将面临挑战，此时就需要储能系统通过充放电的形式进行调节。

传统的火电装机可根据电网的要求调节自身出力，而风电、光伏则具有天然的间歇性与波动性，随着光伏风电装机量的持续提升，发展储能技术是解决供需不匹配、改善风电、光伏波动对电力系统冲击的必要途径。

储能在不同的应用场景下具有不同的价值。

如通过削峰填谷解决发电端输出与用电端负载不匹配的问题，缓解电网调峰压力；在发电侧通过储存和释放能量，提供额外的容量支撑；在用户侧的价值则表现为错峰用电，起到节约电费的作用。

3.1.3. 储能调频方兴未艾，火电+储能调频效果显著

储能调频支撑电网平稳运行，新能源并网加速催生调频辅助服务需求。

风电、光伏等可再生新能源的飞速发展和大范围的接入电网，导致电网出力侧波动日益频繁且不可预测；国内产业升级带来制造业大功率和精密化设备增加，对频率精度要求日益提高，同时负荷爬坡速率增加，又给调频增加了难度；电网频率两侧同时面对挑战，电力市场辅助调频服务业务应运而生。

传统火电机组调频难以为继，储能调频迭代升级正当时。

传统火力机组功率调整要经过化学能、热能、动能、电能的一系列转换，调节流程长，反应慢，难以响应日频次达百次级的调频需求。通过锂电池等储能技术辅助机组进行调频，可使响应时间从分钟级降到秒级，大幅提高调频性能指标 K 值，同时稳定机组出力，降低机组 损耗和能耗。

根据国际机构测算，储能调频对火电机组的替代效果可以达到25倍。此外，火电附加储能可以减少火电厂的煤耗和机组磨损。

火电+储能联合调频，调频效果显著提升。

根据中国储能网的测算，火电机组加装储能系统后，可以短时间缩短机组响应时间，提高调节速率及调节精度，从而显著提升调频综合性能指标 K 值。

储能参与调频的良好效果使其在全球主要电力市场得到了规模化的应用，火电储能调频的发展为新能源储能起到了积极的示范作用，随着新能源渗透率的提升，储能参与新能源调频的方式有望成为电力调频的重要手段，具备广阔的发展前景。

3.2. 公司积极布局储能调频板块，有望成为新增长点

公司把握储能行业发展机遇，合资设立辅助调频子公司。

2021年2月7日，公司董事会审议通过《关于与第三方及关联人共同投资设立合资公司暨关联交易的议案》，公司出资450万元（占注册资本的45%）与北京智中能源互联网研究院有限公司（“智中院”）等合作设立由宝光股份控股的，专注于电网储能辅助调频业务及其他电力储能应用领域的子公司——北京宝光智中能源科技有限公司（“宝光智中”）。

合资公司未来主要面向国家电网、中央电力企业、优质省级电力企业和优质省级国有控股企业开展储能调频辅助服务业务，方式包括但不限于收购现有在运营项目、参与上述企业招标获得项目等。

技术资本强强联合，打造公司全新增长点。智中院成立于2015年，是由电力行业院士韩英铎、李立浧领衔创建以能源互联网整体解决方案、关键技术产品开发、工程建设服务和项目投融资为主营业务，集能源互联网技术创新、产业孵化、项目示范、资本聚合等于一体的国家高新技术企业。

其专家委员会包括 6 位中国工程院院士、一位台湾“中央研究院”院士，英国和美国工程院院士各一位；顾问委员会由 12 位能源相关行业专家组成，包括宝清储能电站 863 课题核心攻关人员。

合作方技术背景雄厚，通过技术与资本的联合，公司有望与其实现显著的协同效益，推动多元化产业发展扩张，打造公司新的业绩增长点。

成功切入储能调频板块，在手项目饱满。

2021年3月，公司审议通过《关于控股子公司收购储能调频项目暨关联交易的议案》，同意控股子公司宝光智中（公司持股45%）向北京智中院、惠东知行储能科技有限公司、韶关知行储能科技有限公司收购惠州平海发电厂有限公司 1 号、2 号机组储能调频辅助服务工程项目，以及韶关粤江发电有限责任公司330MW机组 *C 储能辅助调频项目（包括生产设备、配件、支架、管道、电气电缆、相关安装和辅助材料等固定资产以及与前述项目相关的全部无形资产及其收益权），暂定收购价格为 1.82 亿元，其中韶关项目和平海项目分别作价 0.44亿元和1.38亿元。

2021年8月，宝光智中与北京智中院、韶关知行三方正式办理完毕韶关项目资产交付手续，并签署《资产交付确认单》。

截至2021年9月，公司储能调频板块在手三个项目：

1）广州华润热电有限公司储能辅助调频项目由智中院负责建设，后期由电厂运营火电机组；

2）平海项目目前已正式投入运行，项目储能规模为30MW/15MWh，机组规模为2X100万KW，已于2020年12月18日经过试运行正式投入商业运行，在运营期内，平海电厂留存调频市场净收益的28%，剩余72%扣除储能系统月度电费后归宝光智中所有；

3）韶关项目储能规模为9MW/4.5MWh，机组规模为2X33万KW，目前已正式投入商业运行，在运营期内，韶关电厂前五年留存调频市场净收益的48%，剩余52%扣除储能系统月度电费后归宝光智中所有，后五年韶关电厂留存调频市场净收益的52%，剩余48%扣除储能系统月度电费后归宝光智中所有。

4.1. 氢能有望成为未来能源体系的重要组成部分

全球碳中和的背景下，氢气的能源属性有望逐渐显现。

氢气是一种高效、清洁的能源形式，作为世界上密度最小的气体，其热值高达140MJ/kg，为煤炭、汽油等传统燃料的 2 倍以上，同时可实现真正的零碳排放，对环境不造成任何污染。

此外，氢是宇宙中含量最多的元素，大约占据宇宙质量的75%，地球上丰富的水资源中蕴含 着大量可供开发的氢能。

根据 IEA 的统计，1975年至2019年，全球氢气需求由不到2000万吨增长至超过7000万吨，但其中大部分均用于工业领域，例如作为化工原料或工业气体应用于合成氨、石油炼化等行业。

随着近年来全球主要经济体陆续提出长期碳中和目标，我们预计氢气的能源属性将逐渐显现，应用领域将逐步拓展至电力、交通、建筑等场景。

近年来全球主要经济体陆续提出氢能发展规划与目标，将氢能的发展上升至战略高度。

例如美国能源部2020年底发布氢能发展计划，从技术、开发、应用等多个角度对氢能产业进行了战略规划，预计到2050年氢能在美国能源消费总量中的占比可达到14%。

欧盟则于2020年8月提出氢能发展战略，重点发展可再生能源制氢，计划在2024/2030年前部署6/40GW 以上的可再生能源电解水制氢设备，分别实现可再生能源制氢量100/1000 万吨。我国的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中也将氢能和储能列入前瞻谋划的未来产业，未来将重点进行发展布局。

4.2. 氢能产业链步入长期发展轨道

氢能产业链可大致分为制氢、储运以及应用三个环节，潜在市场空间巨大。

综上所述，我们认为氢能具备广阔的发展前景，但短期内基础设施的不足限制了氢气规模化的应用。

目前，氢气的

因此，氢能产业链的启动将为大量设备、零部件、运营企业带来长期的发展空间。

4.2.1. 制氢：可再生能源制氢是长期方向

地球上的氢元素大多以化合态的形式存在，因此需要通过化学及物理过程获得单质形态的氢气。

目前成熟的制氢手段主要包括化石能源重整制氢、工业副产制氢以及电解水制氢三种。

其中，化石能源制氢通过裂解煤炭或者天然气获得氢气，工业副产制氢则是对焦炭、纯碱等行业的副产物进行提纯获取氢气，本质上两者的氢气

虽然通过碳捕捉与封存技术（CCS）可有效降低化石能源制氢过程中产生的碳排放，但长期来看只有可再生能源电解水制备的”绿氢”才能实现真正的零碳排放。

目前可再生能源制氢占比较小，化石能源制氢仍是主要的氢气

根据 IRENA 的测算，全球仅有4%的氢气来自电解水制氢，其余均来自煤炭、天然气以及石油炼化领域。而在”富煤、贫油、少气”的能源结构下，目前国内煤制氢的占比超过60%，电解水制氢的比例则不到2%。

目前成本是制约可再生能源制氢大规模发展的主要因素，全球范围内，化石能源制氢的成本基本低于 2 美元/kg（具体取决于各地天然气与煤炭的价格），而电解水制氢的成本则通常高达 4-5 美元/kg。

因此，我们认为可再生能源制氢仍然任重道远，未来的发展空间巨大。

长期来看，可再生能源制氢成本有较大下降空间。

首先，新能源的发电成本仍有较大下降空间。根据IRENA的测算，2020年全球光伏、陆上风电、海上风电的平均度电成本分别为0.057/0.039/0.084美元，较2010年降低85%/56%/48%。

随着技术进步与产业规模提升，未来新能源的发电成本仍有较大下降空间，例如一些光照资 源较好的地区目前的光伏中标电价已低至1-2美分/kWh。

2021年6月，国内光伏项目的中标电价创下新低，四川甘孜州正斗一期200MW光伏基地的中标电价仅为0.1476元/kWh。

此外，长期来看随着可再生能源占比的提升，弃风、弃光电量也将随之增加，这部分零成本甚至负成本的电量可作为电解水制氢的重要电力

4.2.2. 储运：基础设施有待进一步完善

氢气的储存与运输具有较大难度，储运成本较高。一方面，氢气是世界上密度最小的气体，体积能量密度较低，扩散系数较大；另一方面，氢气的燃点较低，爆炸极限宽，对储运过程中的安全性也有极高的要求。

因此，相较于石油、天然气等传统化石燃料，氢气在储运环节具有天然的劣势。根据国际氢能委员会的测算，当前不同形式的氢气运输成本大致为 2 美元/千克，终端的氢气加注成本则高达 5 美元/千克左右。

尤其是对于重卡、客车等用氢规模小、用氢主体分散的场景，氢气的储运成本将达到整体用氢成本的20%-30%。

因此，若想在终端实现较好的经济性，未来氢气储运环节的成本仍需大幅降低。

氢气储运成本的降低有赖于基础设施的完善。

储运基础设施的建设与完善是后续氢能规模化发展的前提。

考虑到未来氢能的终端应用场景将更为丰富，我们认为氢气的储运环节也将朝多层次、体系化的方向演进。

对于氢气的短途运输而言，高压气态储运仍将是主要的手段。

目前储氢瓶+长管拖车是应用最为广泛的氢气储运形式，所需的运输成本与基础设施投入相对较低，但运输规模与运输半径也较为有限。

除了高压气态储运，输氢管道也有望成为未来氢气储运体系的重要组成部分，主要用于大规模、常态化的氢气长途运输，根据美国能源部的统计，截至2016年全球已有超过4500公里的输氢管道，其中大部分位于美国与欧洲。

在气态形式之外，氢气的液态储运同样具有较大的发展潜力，固态储运则在潜艇等特殊领域有所应用。

4.2.3. 应用：传统工业领域率先起步，氢燃料电池前景广阔

作为一种清洁高效的能源与还原剂，氢气有望在部分传统工业领域率先得到应用，实现对传统化石能源的替代。

在全球碳中和的背景下，钢铁、冶金、炼化等高耗能行业正面临越来越大的减排压力。

以钢铁行业为例，目前全球大部分的钢铁仍然来自传统的高炉工艺，即通过焦炭对铁矿石进行还原，生产过程中将产生大量的二氧化碳排放。

而直接还原铁工艺（DRI）+电炉可作为高炉炼钢的替代方案，通过利用氢气替代焦炭，钢铁生产过程中的碳排放将大大降低。

目前氢冶金已开始逐步在德国、日本、瑞典等发达地区推广，随着可再生能源制氢成本的持续降低以及全球范围内碳交易的普及，我们预计氢气将在工业领域得到更加广泛的应用。

在传统工业领域以外，我们认为燃料电池是氢能*长期发展潜力的应用方式之一。

从效率的角度出发，氢燃料电池不受卡诺循环的限制，能量转换效率超过50%，是传统内燃机的2-3倍。

近年来全球燃料电池出货量保持快速增长，2020年已超过1.3GW，其中交通领域占据了*的比例。

截至2020年底，全球氢燃料电池汽车的保有量约为3万余台，主要集中在美国、中国、日本与韩国。

相较于锂动力电池，氢燃料电池在续航里程、加注时间、低温适应性上具有一定优势，因此我们认为氢燃料电池汽车将率先在长距离、大功率的商用车场景进行渗透。

4.3. 公司积极布局氢能产业

公司依托工业气体业务相关基础，积极切入氢能产业。

氢气是宝光股份旗下子公司陕西宝光精密陶瓷有限公司（”精密陶瓷”）生产金属化瓷壳过程中必须使用的保护性还原气体，精密陶瓷从事气体业务多年，拥有从事氢气等气体业务生产和销售的多项资质，除了满足内部需求外还可向宝鸡周边区域的外部客户进行销售，2019 年气体业务实现收入2823万元，其中氢气收入750万元。

依托完善的业务资质与多年的运营经验，公司具备切入氢能领域的基础条件，有望充分受益氢能产业链的快速启动。

混改引入外部战略合作伙伴，公司氢能业务发展有望加速。

长期以来公司的气体业务定位于主营业务的配套产业，在资源、市场等方面投入相对较少，2020年公司积极响应国家混合所有制改革的倡议，针对气体业务引进战略投资者进行混改。

2021年7月，公司公告已就全资子公司精密陶瓷增资扩股项目与宝鸡市绿色发展基金（有限合伙）、深圳氢杰新能源企业（有限合伙）签署《增资协议》，混改完成后宝光股份、宝鸡市绿色发展基金（有限合伙）与深圳氢杰新能源企业（有限合伙）将各持有标的公司 40%/20%/40%的股权。

其中，深圳氢杰新能源企业（有限合伙）为深圳联悦发展有限公司专门为本次混改项目设立的有限合伙，背后的联悦气体拥有多年气体行业生产、技术和管理经验，已在广东、江西、湖南投资建设多家氢气生产经营企业，其氢气业务在广东及江西市场占据主导地位。

混改完成后精密陶瓷将更名为陕西宝光联悦氢能发展有限公司，成为宝光股份旗下专注于氢能源项目的经营主体，本次混改的落地将极大加快公司在氢能领域的发展速度，后续氢能相关业务规模有望快速扩大。

公司真空灭弧室业务底盘稳健，积极布局多元化。其中氢能拥有稀缺的氢能牌照资源，随着混改落地，有望迅速打开市场。

此外，凭借与宝光智中的强强联手，有望在储能调频领域迅速打开空间。

预计公司2021-2023年对应EPS分别为0.17元、0.29元、0.36元，对应PE分别为77x、45x、36x。

氢能及储能拓展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。

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